每經編輯 葉檀    

每經評論員 葉檀

讓股市恢復市場面貌，重要的是尊重市場規律，我們現在還是沒做好這一點。無論是冷落，還是哄抬，表現出毫不遮掩的功利性。

新華社最近連發4文指出搞活A股市場的重要性，沒有人否認這一點。與實體經濟一樣，A股市場現在處于關鍵轉折期。如果說，目前的股市體現出強周期、重資產的特點，未來將體現出核心技術、創新、輕資產等特點。

強周期行業、制造業在泥潭中掙扎，不可能有高估值。9月2日，中國企業聯合會、中國企業家協會發布《中國企業500強發展報告》，顯示500強大而不強。2014年中國企業500強營業收入總額達56.68萬億元，較上年增長13.31%；收入利潤率為4.24%，資產利潤率為1.36%，均連續3年下降；利潤率僅為2.7%，遠低于世界500強和美國500強的企業。

中國企業500強有100強進入了世界500強行列，但反映企業質量的數據與強大不沾邊，利潤率僅為2.7%，遠低于世界制造業的利潤率，平均利潤率連續第三年下滑，創下2009年以來的最低水平，還不到美國500強的一半；中國企業500強有118家凈資產收益率低于或等于3.3%，不如商業銀行一年期定期存款利率，41家企業凈資產收益率為負。成本高、效率低、產能過剩、周期判斷失誤，大型國企改革并未有根本進展，既未培養出大批抗風險的企業家，也未能讓國企擺脫濃厚的衙門氣息。

股市逐漸替代銀行，成為大企業萬能的錢袋子，股市就是那個神燈，擦一擦念句咒語，財富源源流出。大型國有企業陸續上市的結果是，國企改變了股市，而不是股市改變了國企。

政府以行政手段強行并購地方國企，由低效企業并購高效企業的現象并不罕見。并購只追求規模，為了規模世界第一而沾沾自喜，完全無視龐大的庫存，居高不下的負債率。

未來各傳統行業只會剩下三五家大型企業，如果這些行業都以規模而不是質量取勝，中國制造業未來何在？目前這輪央企發端的改革成功的前提就是市場化。

低效并購并不是國企的特色，以并購這噱頭玩轉證券市場更拿手的是民企。統計顯示，2013年以來，A股市場共有241家上市公司完成或正在進行重大資產重組，占上市公司總數近一成，而在2011年和2012年，這一數字均未超過70家。若以交易總金額來比較，2011年曾超過2200億元，2012年回落至1100億元左右，而在2013年至今，剔除重組失敗及停止實施等情況后，交易總金額仍已達5601.03億元。

民企跨界并購中有撲克企業做生物醫療，有餐飲企業做環保、新媒體、大數據，有汽車企業做網游，上市的餐飲企業、棋牌企業急于轉型，忠誠地實現了讓后來的餐飲企業無法上市的目標。但無論如何，這些企業振臂一呼“我要收購手游公司了”，股價應聲而起，比打了激素還靈。股票投資者不成熟的投機色彩盡現于此。股票市場當然允許投機。但國企拼命分紅給大股東、控股股東，股價低迷時，控股股東購入救市，以免輸血管道堵塞。這是第一層操縱，其他股東運作股價美其名曰市值管理，這是第二層操縱。

我們現在希望股指上升，目的并不是為了市場，而是讓市場提供回報，從根本上錯位。沒有盈利企業，沒有誠信制度，股市維系一波三折。

不論如何，考慮到估值、政策等因素，短期內反彈有吃飯錢，可以預期。