冀東水泥:量增難抵價跌 中期業績小幅下滑

冀東水泥 000401

研究機構：長江證券分析師：范超 撰寫日期：2014-07-15

事件描述

公司中報業績預告:歸屬凈利潤-1.83 至-1.66 億元,同降0%~10%,折EPS-0.136至-0.124 元;測算Q2 業績同增3.6%~10.9%,折EPS0.18~0.19 元。

事件評

論京津冀有量無價,陜西、鞍山及商混下滑較大。河北在持續的環保壓力下關停了約2000 萬噸粉磨產能,因此盡管京津冀需求下滑明顯,前5 月區域水泥產量同比下滑9%,但我們預計公司在京津冀的水泥銷量仍實現了約20%的增長,市場競爭優勢再次向大企業靠攏,不過由于總體需求低迷,搶量之后提價仍然較為困難。其他區域,一直為公司盈利做出較大貢獻的陜西和鞍山因新增產能投放,價格下滑明顯,我們預計報告期內貢獻投資收益出現一定下降,商混業務同樣出現高位下滑,再考慮13Q1 出售秦嶺股權得3000 萬收益形成的基數,共同導致了中期業績小幅下滑。

以史為鑒,供需長期改善可期。回望過去:1、受前幾年產能大規模投放影響,11 年需求下行拐點出現之后,京津冀區域產能過剩現象十分明顯,價格盈利惡果也隨之浮出水面;2、13 年受煤價下跌利好,區域企業盈利有所好轉,但盈利長期改善的邏輯依舊是需求復蘇的支撐。展望未來:1、在淘汰落后和環保壓力之下,區域產能供給端抑制較為明顯,目前京津冀市場無新線投產增量沖擊為0,后續只是存量產能消化力度和進度的問題;2、更為可喜的是,14 年國務院、地方政府對于京津冀一體化給予了厚望,相關部門也在積極編制具體方案(預計不久即將出臺),根據前期釋放的信號來看,交通基建有望成為先行軍,同時產業的轉移和人口遷徙也有望帶來住房及相關設施的需求,對于區域市場來說,可謂是一場歷史性的機遇。因此總體來看,市場供需改善確定性高,具體時點的判斷需要進一步跟蹤政策規劃的執行力度。

京津冀價格底部存支撐,待需求回暖盈利望復蘇。1、京津冀價格處于歷史低位,進一步跌價空間不大;2、未來京津冀供需改善確定性較高,區域市場彈性較大,盈利復蘇可期。期待概念與基本面的雙擊,我們預計14~16 年EPS 分別為0.26、0.54 和0.82 元,對應的PE 為31、15 和10 倍,維持推薦。