每經編輯 張敬偉    

◎張敬偉

9月4日，歐洲央行公布9月利率決定，將三大主要利率全面下調10個基點。在疲軟的經濟數據重壓下，歐洲央行寬松政策再度加碼。德拉吉表示將開始購買資產支持證券（ABS）。此舉意味著，歐版量化寬松呼之欲出。

美中日都遭遇到了后危機時代的經濟困擾。美國經濟復蘇勢頭良好，但去量化寬松，依然采取漸漸取消的方式。對于常態貨幣政策，美聯儲主席耶倫也不敢給出明確的時間表。中國進入經濟新常態，采取的是調結構的系統改革方式，貨幣政策上還是謹小慎微。日本很大膽，“安倍經濟學”射出了去通縮的“三支箭”，外加提高消費稅。

歐元區經濟表現失常，可以說是糟糕。8月份歐元區制造業采購經理人指數迎來13個月的新低點，這遠遠低于降低歐元區失業率的標準。此外，歐元區8月份的通脹率降至0.3%，相當于歐洲央行2%目前的1/7。歐元區的經濟已經陷入停滯狀態，難以實現年度1%增長和通脹率達到7%的目標值。

歐元區萎靡的工廠產出，以及受烏克蘭地緣政治危機的沖擊，經濟制裁方和被制裁方可謂多敗俱傷。從德國到法國和意大利，都深受其害。當然，歐元區的內源因素才是主因。雖然歐洲央行很早就意識到實施量化寬松是解決歐洲危機的王道，但囿于區內紛雜的爭議，歐洲央行在此問題上變得猶豫不決，只是采取降息的保守療法。歐洲央行耗費了寶貴的時間成本，也眼看著美英日等伙伴通過量化寬松實現了可見的經濟復蘇。

歐洲央行行長德拉吉失去了耐心。9月5日的 《金融時報》社論稱“德拉吉調轉槍口抗通縮”。對他而言，傳統的貨幣手段已經被用到極致，但效果寥寥。他要有所作為，除了在利率層面繼續挖潛，亦開始使用非傳統手段刺激歐元區經濟。按照他的計劃，10月份歐洲央行將開始購買“資產擔保債券（ABS)”。這離歐洲央行大規模購買市場上的國債等資產，只有一步之遙。

看得出，從一再降息到購買有擔保的債權，作為歐洲央行行長的他，顯然被太多的因素掣肘。即使這輪離量化寬松最近的復蘇刺激政策，也還是在歐元區內部引起了爭論。歐元區老大德國和南歐國家的態度就不一致。但從美日經驗和歐元區的現實看，只有量化寬松一種選擇。歐元區各國，也只能按照這種節奏，開動歐元印鈔機，讓歐元流動性蓬勃起來，形成歐元貶值“進行時”。通脹可怕，通縮也是大敵，德拉吉雖有保留但已經是奮不顧身的治療通縮之策，效果還有待觀察。

歐版量化寬松雖差一步，但已經在全球市場形成漣漪效應。美國對此表現謹慎，中國要求歐洲實施“負責任”的貨幣政策。負面影響是，這一舉措恐在全球引發爭相貶值的貨幣戰。好的一面是，歐元區經濟若能從停滯到復蘇，全球復蘇的基本面將大大改善。

但是強刺激帶來的副作用是顯然的。歐元區不像美日英經濟體，內部矛盾大，執行力有差異，就怕出現區內刺激成效相互抵消的尷尬。

（作者為察哈爾學會研究員）