洪都航空：成飛集成不同資產注入方案對洪都航空的影響分析

類別：公司研究機構：中國銀河證券股份有限公司研究員：邱世梁日期：2014-01-03

一、事件：

12月30日晚成飛集成發布公告，因實際控制人中航工業籌劃與成飛集成相關的重大事項，經公司申請，公司股票自2013年12月23日開市時起停牌。停牌后，公司及有關各方正在緊張、有序地積極推進相關重大事項，并已確定以成飛集成為主體，擬注入中航工業從事防務裝備生產制造業務的相關資產，目前有關方案的詳細籌劃及論證正在推進中。

二、我們的分析和觀點

根據公告，成飛集成擬注入中航工業從事防務裝備生產制造業務的相關資產。由于成飛集成是中航工業防務平臺“中航工業航空裝備有限責任公司（簡稱中航裝備，前身是中航防務）”的兩個資本運作平臺之一，我們判斷，此次注入的資產應為中航裝備旗下相關資產。中航裝備旗下有成飛集團、沈飛集團等十個成員單位；擁有洪都航空和成飛集成兩個資本運作平臺；公司按業務劃分主要分航空軍品、航空民品和非航空民品。首先我們先對中航裝備旗下資產進行研究，再根據可能注入資產的幾個方案進行分析其對洪都航空的影響。

（一）中航裝備資料：

1、中航工業從事防務裝備生產制造業務相關資產的平臺為中航工業航空裝備有限責任公司（簡稱中航裝備），成立于2011年。中航裝備前身為中航防務，成立于2009年3月。中航裝備是中航工業的主業板塊，主要負責戰斗機、教練機、無人機及導彈武器系統的預研、研發、實驗、制造、銷售、維修服務和國際合作，并從事中型噴氣公務機和非航空民品業務等相關防務技術延伸產品的研制生產。目前中航裝備管理10家單位，包括沈飛集團、成飛集團、洪都集團、中航貴飛四家飛機制造公司，沈飛所、成飛所和空空導彈研究院三家飛機導彈設計研究院所；吉航、長飛、天水三家飛機維修企業；擁有洪都航空和成飛集成兩個資本運作平臺。中航裝備成立后，原中航防務分公司旗下的上海航空發動機公司被置出，新增一家中航貴飛公司（2011年成立，將中航通飛旗下貴航集團的教練機、無人機等業務整合后成立的公司，歸為中航裝備旗下）。根據中航工業網站信息，中航裝備2012年末資產總額750億元、收入351億元，利潤9.4億元，EVA5.7億元。從收入構成上看，公司的防務產品收入占比約80%。

2、中航裝備按照業務劃分可分為三大業務板塊：（1）航空軍品板塊：戰斗機、教練機、無人機和導彈武器系統；（2）航空民品板塊：大飛機結構件、民機轉包等通用航空業務；（3）非航空民品板塊：專用汽車、汽車結構件和鋰動力電池。除了三家飛機維修公司、三家研究院所和中航貴飛以外，沈飛集團、成飛集團和洪都集團業務均涉及航空軍品、航空民品和非航空民品。

3、中航裝備在航空軍品方面的規劃是，做好現役航空武器裝備生產交付的同時，以殲-10、殲-11、L-15、教-8、教-9和霹靂系列導彈等航空武器產品為重心、加快實現相關產品系列化發展，并重點研發新一代戰斗機、無人機和導彈武器系統，同時以梟龍、L15、K8、雷電10A導彈等產品為重點拓展國際防務市場。航空民品方面將做好大飛機等結構件制造，加快開展中大型噴氣公務機研發制造，提高民機轉包生產能力，擴大通用飛機產業規模。在非航空民品方面，重點發展專用汽車、汽車結構件、鋰動力電池等業務，使軍民產業形成優勢互補，良性發展的局面。

（二）幾種可能注入方案的分析和影響：成飛集成是主營業務包括汽車模具、汽車零部件和鋰電池系統等產品，是行業內公認的四大汽車覆蓋件模具企業之一，是中國汽車覆蓋件模具重點骨干企業。根據公告，成飛集成擬注入中航工業從事防務裝備生產制造業務的相關資產。由于中航裝備是中航工業從事防務裝備生產的制造平臺，那么中航裝備旗下資產都有注入成飛集成的可能性。由于研究院所資產整合難度較大，估計此次注入院所資產的可能性不大。按業務分類，可能注入的包括航空軍品、航空民品和非航空民品。

三、投資建議：市場普遍認為成飛集成將注入軍品，且認為對洪都航空是大利空。我們認為對洪都航空的影響是中性。對于整機類企業，持續推出新機型的能力以及是否有采購量大的主力機型的型號的意義將大于一次性注入。此前我們推薦洪都航空主要是基于公司的現有及未來產品，洪都上市公司有自己的飛機設計所，這在中航系統是唯一廠所合一的上市公司，累計生產飛機超過5000架，具有強大的整機制造能力和研發能力，強5、K8、L15、輕多、利劍、將來可能的四代教練機等就是例子。我們推薦的邏輯主要是其內生增長和核心競爭力，沒有考慮任何資產注入預期。公司現有業務未來3年收入和利潤復合增速超過50%，洪都集團層面教練機總裝、導彈總裝和無人機總裝有注入上市公司的預期，持續推薦。

如果成飛集成注入的是民品，對洪都航空來說是利好。由于中航裝備僅有兩個資本運作平臺，則洪都航空有可能成為防務資產整合的平臺。將其洪都航空作為防務整合平臺也將由有利于中航工業航空武器裝備資產整合和長遠發展。