中航電子：集優質資產于一身的航電旗艦公司

類別：公司研究機構：海通證券股份有限公司研究員：龍華，熊哲穎，胡宇飛日期：2013-12-30

經過三次資產注入，中航電子已經基本形成了航電的全產品鏈、價值鏈業務。公司將繼續按照既定的戰略方向和目標，積極推進中航工業航電板塊整體上市，打造中國的航電旗艦級上市公司。

中航電子是我國航空電子領域的旗艦上市平臺。中航電子經過3次資產注入，目前由11家子公司組成，已經基本形成了航電的全產品鏈、價值鏈業務。公司戰略定位于打造“全球領先的航電系統綜合集成商和電子產品設備供應商”。

受益于我國軍費開支的穩步提升及軍費結構優化，核心軍品制造業務將維持高景氣。2012年我國軍費開支占GDP比重僅為1.3%，遠低于美國、俄羅斯的4.4%，也較印度、越南、韓國、臺灣地區低一個臺階。假設我國未來軍費開支占GDP比重為達到2.5%左右（與印度等國相仿），那么我國未來15年軍費開支的CAGR將達11.1%。軍費結構中裝備費開支占比有望提升，有利于核心軍品制造業務發展。

軍用航電系統的發展速度將領先于航空工業平均增長速度。“一代飛機平臺幾代航空電子”，一架軍機的壽命在20-30年，但在飛機的全生命周期中，發動機、航電、機電等關鍵部件需更換2-3代，這意味著平均10年左右就會產生可觀的航電系統改造升級需求。

我國正處于“三代機”換裝高峰期，整體制造及核心零部件需求旺盛。按照航電系統占三代（半）戰機30%的價值比重測算，2014-2020年軍機航電系統市場規模約為640億元。航電系統在更先進的戰機和信息作戰飛機的價值占比分別高達40%、50%，因此我們看好先進航電產品的市場前景。

首次給予“買入”評級。我們預計公司2013-2015年收入增速為48%、26%、25%，歸母凈利增速為47%、24%、28%，EPS分別為0.39、0.48、0.62元。給予目標價28.5元，對應公司2014年59xPE。

若按照中航工業航電板塊資產整體注入上市公司測算（此測算僅是一種假設狀態，不代表我們認為其會在未來某時點發生），2014年預測EPS0.81元計算，28.5元目標價對應35xPE。

風險提示。資產注入進度不達預期；資產注入價格過高。