哈飛股份：成長趨勢逐漸顯現，新品將陸續打開未來成長空間

類別：公司研究機構：航天證券有限責任公司研究員：王宇飛日期：2013-11-07

公司單季度業績高于市場預期，成長趨勢逐漸顯現。公司2013年前三季度營業收入19.6億元，同比增長40.53%；凈利潤1.02億元，同比增長38.24%。第三季凈利潤為4726.98萬元，同比增加71.89%，營業收入為8.79億元，同比增加53%，公司業績增長主要受益于產品銷量增加。

公司重組標的資產過戶完成，民用直升機資產將為公司未來成長打開廣闊空間。本次發行股份購買資產的標的資產包括：江西昌河航空工業有限公司100%股權，景德鎮昌飛航空零部件有限公司100%股權、惠陽航空螺旋槳有限責任公司100%股權、天津直升機有限責任公司100%股權以及哈爾濱飛機工業集團有限責任公司擬注入資產。均為民用直升機以及直升機零部件制造相關資產，民用直升機資產是未來增長空間最大的，將顯著增厚公司業績。中航工業直升機目前的產品譜系覆蓋了1噸級到13噸級，形成全譜系發展格局。中國民用直升機市場呈現平穩較快增長的發展勢頭，根據相關預測，“十二五”期間總的國內民用直升機總增長量預計在300架左右，平均每年60架。到2020年國內民用直升機機隊總量預計在1100架左右。未來中國民機市場結構將趨近于國際市場。政府市場將占30%，企業和私人市場將占70%，企業和私人市場未來空間巨大。

未來第三代武裝直升機換裝需求是哈飛股份軍用直升機的主要增長點。昌飛的直-10、哈飛的直-19是新一代國產武裝直升機。目前直-9是我國陸航主要裝備的直升機，屬于第二代直升機，未來第三代武裝直升機換裝需求是哈飛股份軍用直升機的主要增長點。我國陸軍航空兵數十年來一直缺乏專用攻擊型武裝直升機，長期用運輸型直升機加裝武器系統代替，武直9代表了陸航追求專用武直的決心和努力，但直九過小，并非良好的武器整合平臺。武直-10和武直-19是我們純國產的武裝直升機，包括十分關鍵的發動機，都是完全自主研發，航電、導航和電子對抗方面達到國際最先進技術性能水平。

盈利預測及評級：我們預計公司2013-2015年EPS分別為0.42元、0.54元、0.70元，對應PE為60倍、46倍、36倍，我們持續看好公司在軍民用直升機領域廣闊的發展前景以及在通用航空領域未來的發展空間，維持對其“買入”評級。

風險提示：國內低空開放慢于市場預期；民用直升機市場空間大，但是也面臨國外公司激烈的競爭，短期可能存在銷量低于預期的風險。