四創電子：中國預警機第一股

四創電子 600990

研究機構：國金證券 分析師：賀國文 撰寫日期：2014-08-21

投資邏輯

四創電子將受益大股東雷達資產整合。公司目前主要生產雷達和公共安全產品，以氣象雷達和航管雷達為主，特別是航管雷達面臨民航空管系統國產化的機遇。四創電子大股東中國電子科技集團第38研究所是中國預警機雷達的絕對權威和龍頭，該所有望在未來中國電科的雷達資產重組中占據主導地位。四創電子將是38所雷達資產重組整合的主要受益者。2013年38所扣除四創電子貢獻的收入后實現收入近40億元，是上市公司的4倍，未來資產注入空間巨大。

空警-500有望大批量服役(30-50架)。預警機以每十年需要一次大的更新來保證系統的先進性。考慮到空警-200已經使用了超過十年，空警-2000馬上就要運行10年，預計我軍第一次預警機大更新也很快將會實施。我們推測，安裝數字陣列雷達的空警-500已經列裝服役，進入量產階段。空警-500定位如下：1、替代空警-200，成為主力大中型預警機；2、在空警-2000受制于有限的伊爾-76平臺無法大規模持續量產的情況下，起到補充接力作用；3、為開發下一代以運-20平臺為基礎的新型預警機積累經驗。因此，空警-500將成為空中預警和指揮平臺的骨干力量，有望大批量服役(30-50架)，并可開發出艦載預警機。保守估計空警-500初期生產階段(10架)單價25億元，成熟批產階段(20架)單價20億元，雷達占比30%，那么38所未來5年可新增收入近200億元。空警-500的量產將充分打開38所和四創電子的業績空間。

中國電科新一輪資產重組啟動。中國電科集團的主業改革和軍工事業部試點已啟動，在衛士通、太極股份、鳳凰光學、華東電腦等兄弟公司均已開展實質性資本運作的背景下，預計四創電子也將加快資產重組步伐，預計四創電子將獲得38所最大程度和最廣范圍的支持，雷達產品的品種和數量有望繼續增長，激勵機制也將實現突破。

投資建議

四創電子目前市值45億元，考慮到38所預警機資產注入的增長空間，預計公司14-16年EPS分別為0.68、0.90和1.20元。給予公司2014年60億目標市值，相對于當前股價還有35%的提升空間，對應目標價45元。

風險

資產注入不達預期；預警機量產不達預期。(中國證券網)