振芯科技：憑借北斗業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)扭虧設(shè)立子公司打造安防第二主業(yè)

振芯科技 300101

研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券 分析師：皮建國(guó) 撰寫(xiě)日期：2014-08-25

事件：公司近期發(fā)布2014年半年度報(bào)告：公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1.73億元，比去年同期增長(zhǎng)102.27%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.17億元，較上年同期增加237.01%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為0.11億元，比上年同期增長(zhǎng)197.09%。

點(diǎn)評(píng)：

技術(shù)領(lǐng)先是站穩(wěn)北斗應(yīng)用市場(chǎng)的基礎(chǔ)。中報(bào)顯示，公司2014年上半年加快新品技術(shù)研發(fā)，在關(guān)鍵元器件、高性能集成電路和北斗終端業(yè)務(wù)中取得了多項(xiàng)成果，部分產(chǎn)品在相關(guān)機(jī)構(gòu)組織的測(cè)評(píng)中取得第一名。衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用和視頻圖像業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)較大規(guī)模的增長(zhǎng)，與2013年同期相比實(shí)現(xiàn)扭虧。公司在“元器件--終端--系統(tǒng)”北斗導(dǎo)航應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)業(yè)務(wù)上均取得大幅增長(zhǎng)，特別是元器件業(yè)務(wù)，在規(guī)模效應(yīng)和高附加值新品的共同推動(dòng)下，與去年同期相比，收入增長(zhǎng)50.11%，毛利率增長(zhǎng)達(dá)25.11%。隨著下半年北斗軍用產(chǎn)品采購(gòu)的逐步開(kāi)展，以公司在該領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)地位，我們判斷公司在北斗應(yīng)用領(lǐng)域的軍方訂單增長(zhǎng)是大概率事件。

加大安防監(jiān)控業(yè)務(wù)投入，打造第二主業(yè)。中報(bào)披露，公司安防監(jiān)控業(yè)務(wù)上半年收入達(dá)0.34億元，與2013年同期相比增長(zhǎng)376.21%，毛利率卻嚴(yán)重下降，降幅達(dá)12.82%，遠(yuǎn)低于安防行業(yè)45%至50%的毛利率水平。公司將毛利率下降歸咎于不同項(xiàng)目間的盈利差異。安防監(jiān)控業(yè)務(wù)是公司2011年新設(shè)項(xiàng)目，充分發(fā)揮了公司在視頻圖像芯片和處理軟件上的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。至今該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)50%，但規(guī)模仍不足營(yíng)業(yè)總收入的20%，毛利率也不穩(wěn)定。為了做強(qiáng)安防業(yè)務(wù)，公司于2014年上半年投資1000萬(wàn)元，設(shè)立了成都國(guó)翼電子技術(shù)有限公司，專(zhuān)門(mén)從事平安城市、智能交通相關(guān)的安防監(jiān)控業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，我國(guó)安防監(jiān)控產(chǎn)業(yè)具有廣闊的市場(chǎng)，隨著智慧城市建設(shè)高潮期的來(lái)臨，相關(guān)企業(yè)必將迎來(lái)高增速的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。公司業(yè)務(wù)定位于高清、智能高端產(chǎn)品和云、貴、川區(qū)域市場(chǎng)的營(yíng)銷(xiāo)策略有利于實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)，成為公司效益的第二支柱。

股價(jià)催化劑：公司獲得大額軍品訂單；國(guó)家出臺(tái)北斗產(chǎn)業(yè)扶持政策。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2014年至2016年?duì)I業(yè)收入分別約為5.19億元、7.88億元和11.81億元，相應(yīng)的EPS 分別為0.24元、0.30元和0.31元。我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素： 北斗軍用產(chǎn)品訂單獲取量不達(dá)預(yù)期；訂單未能及時(shí)確認(rèn)收入；安防監(jiān)控領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率有下滑風(fēng)險(xiǎn)；