從滬綜指2012年12月4日低點1949點開始，A股已經展開了歷時1年9個月的結構性“牛市”。目前，全面牛市開始的呼聲四起。但筆者認為，市場波動背后對抗因素的“拱形頂”已經清晰可見，滬指2300-2400點區域的資金籌碼對抗結果也將逐漸明了，在該區域內，結構性“牛市”步入十字路口是大概率事件。基于敬畏趨勢慣性與防范風險的考慮，筆者建議的操作策略是——且戰且退。

在筆者的觀察視野中，A股市場從滬綜指2012年12月4日低點1949點開始已經“翻篇”了——彼時至目前，A股已經展開了歷時1年又9個月的結構性“牛市”。目前全面牛市開始的豪邁呼聲四起，筆者反而認為此輪結構性“牛市”正邁入十字路口，無論機構個人關乎全年交易業績的敏感時段正漸行漸近。

背景因素：“拱形頂”清晰可見

近年市場波動背后的對抗因素逐步清晰：經濟下行VS政策托底+改革預期。上述對抗因素在此消彼長中主導市場，尤其是大指數的漲跌邏輯。

8月規模以上工業增加值同比增長6.9% ，創近6年低點， 1-8月固定資產投資同比增長16.5%，創近14年低點，經濟增速下行趨勢再次凸顯。另一方面，國務院總理李克強9月10日在第八屆夏季達沃斯論壇上談到，“政府仍將在保持定力的同時有所作為，堅持區間調控、定向調控”；“對于政府來說，最關注的還是中國就業的情況，截至8月份，中國的城鎮新增就業已經接近1000萬，接近全年目標”；“中國經濟增長數據只要是有就業、增收入、沒有水分、又有效益、節能環保的發展，又在合理區間內，都是可以接受的”。

改革預期或許在10月份重要會議召開時點附近有所提升，但改革預期對于股票市場的正面影響是長期且深遠的，其在上述對抗因素中，短期可視為一個抬高市場底部的常量。

特別需要指出的是，日本、韓國等國家在上世紀90年代經濟轉型期內，伴隨GDP增速下行的是股票市場的大牛市。所以經濟轉型時期，只要在政府認可的合理區間內，經濟增長數據的變化與市場波動無關。但是由于市場對此認知的滯后與內生性調整壓力，經濟增速階段性下行趨勢，往往會提供做空的題材。

綜上所述，目前在經濟下行壓力再度凸顯的同時，政策托底預期卻未同步增強，而改革預期短期可視為一個抬高市場底部的常量。因此，在上述“經濟下行VS政策托底+改革預期”的對抗因素中，我們比較容易見到一個逐步清晰的“拱形頂”。

市場結構：結構性“牛市”的十字路口

在筆者看來，A股市場從滬綜指2012年12月4日低點1949點開始，已經展開了歷時1年又9個月的結構性“牛市”。數據統計顯示，2012年12月4日低點1949點至今，滬深兩市2500余家個股中，漲跌幅與個股數量分布分別為：100-700%達1045家，50-100%達694家，0-50%達641家，下跌個股僅165家，確切地說，這是一個結構性“大牛市”。而全面牛市開始的豪邁呼聲四起，應該指的是指數型全面牛市，這和筆者上述觀察視野是兩碼事。

關于市場結構機會的演變方向，今年的3-5月份，筆者曾在上海證券報連續發表“白馬成長股引領創業板狙擊戰”的系列觀點，7月14日發表“超額機會從‘成長天花板’轉向‘周期小清新’”的觀點。事實上，近期個股機會從高位的科技股向低位的“周期小清新”擴散，是市場全面牛市呼聲再起的重要原因。

無論是市場背景因素已經“拱形頂”清晰可見，抑或滬綜指2300-2400點區域的資金籌碼對抗，筆者預見在該區域內，歷時1年又9個月的結構性“牛市”邁入十字路口是大概率事件，市況變化可能性如下：

第一，也是最大可能性。滬綜指2300-2400點區域大小指數發生偏強的震蕩調整，存量資金進一步由“成長天花板”向“周期小清新”遷徙，交易者所能觀察到的結構強弱排序為中小板→主板→創業板。期間結構機會的演變主線是科技創新→傳統轉型。

第二，滬綜指2300-2400點區域大小指數發生共振性震蕩調整，市場發生全面的獲利回吐。

第三，也是最小可能性。滬綜指2300-2400點區域成為一輪全面大牛市的新起點。

策略建議：且戰且退

在市場背景因素“拱形頂”清晰可見，滬綜指2300-2400點區域資金籌碼對抗結果未了的目前，一些豪邁的牛市宣言對于交易規劃的制定有害無益，或許到年末回首時，三、四季度之交正是機構個人投資者關乎全年交易業績的分水嶺。

對于實戰交易規劃而言，介于上述可能性一、二之間應屬穩健的前瞻性應對選項。

基于敬畏趨勢慣性與防范風險的考慮，對于此輪已經走了1年又9個月的結構性“大牛市”，筆者的策略建議是——且戰且退。