云南鹽化（002053）：2014年中報點評：食鹽產銷一體化優勢明顯

來源：  西南證券      撰寫時間： 2014-08-28 

事件：公司發布了2014年半年報，公司上半年實現營業收入 7.99億元，同比下降了 0.36%，凈利潤 252.06 萬元，同比增長了 110.95%，實現每股收益 0.014元。同時公司預告 1-9月凈利潤約 0~1000萬元。公司目前因籌劃重大事項停牌。

啟動多品種鹽銷售，公司整體業績涇渭分明。公司去年上半年凈利潤為虧損 2302.95萬，公司2013年開始推出多品種鹽，去年8月份之后在云南省開始實行多品種鹽試銷，公司綠色食品特制加碘食鹽、綠色食品低鈉鹽、綠色食品螺旋藻植物碘鹽、綠色食品海藻碘鹽、綠色食品健康平衡鹽、澳洲湖鹽雪晶鹽、澳洲湖鹽冰晶鹽等七個產品陸續進入市場，豐富了公司鹽產品種類，鹽產品結構向高端調整，實現了凈利潤同比扭虧。

公司毛利率整體提升。公司產品結構調整及節能降耗，毛利率同比提升了5.90 個百分點至 28.80%，其中鹽硝產品毛利率同比上升 4.07 個百分點到 50.73%，電力業務毛利率同比上升 82.27個百分點至 46.46%。公司加強食用鹽產、供、銷一體化，食用鹽業務毛利率提高了2.13個百分點到64.92%。

公司掌握省內主要鹽業生產資源。公司已取得云南省資源儲量最大的四個鹽礦，使得公司在儲量和生產成本方面具有絕對的優勢。因此，我們認為云南鹽化作為全國率先實現產銷一體化的鹽業集團，是云南省唯一具有食鹽生產、批發許可證的企業，將充分借助產銷一體化優勢及省內壟斷優勢保持高毛利，未來隨著鹽業體制改革有望自上而下進行變革，食用鹽業務將維持高速增長，公司節能降耗預計化工業務維持現有虧損程度的情況下，食用鹽成為利潤主要貢獻極。

業績預測與估值：我們預計公司2014-2016年EPS分別為 0.10元、 0.15元、 0.23元，對應動態PE為 106.97倍、71.42倍、47.42倍，公司作為云南省國有企業，我們看好其在國企改革方面的預期，給予“增持”評級。

風險提示：下游需求疲軟，多品種鹽推廣不及預期。