云南城投（600239）：2014年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：資源豐富，投資業(yè)務(wù)活躍

來(lái)源：  東興證券   撰寫時(shí)間： 2014-08-26 

事件：

公司發(fā)布 2014 年中報(bào)，上半年度營(yíng)業(yè)收入為 6.7億元，較上年同期減 22.57%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為 8891.82萬(wàn)元，上年同期虧損 6602.26萬(wàn)元；基本每股收益為 0.108元，上年同期虧損 0.0802 元。

觀點(diǎn)：

公司項(xiàng)目投資取得較好收益。上半年度營(yíng)業(yè)收入為6.7億元，較上年同期減22.57%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為8891.82萬(wàn)元，上年同期虧損6602.26萬(wàn)元；基本每股收益為0.108元，上年同期虧損0.0802元。上半年公司實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)扭虧，主要是投資項(xiàng)目帶來(lái)較大收益。上半年公司轉(zhuǎn)讓下屬公司重慶天安云城兩山投資開(kāi)發(fā)有限公司34%股權(quán)，獲得投資收益20,952.90萬(wàn)元。

公司依靠大股東資源豐富。公司是云南省國(guó)資委唯一一家以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)為主業(yè)的上市公司，是云南省國(guó)資委重點(diǎn) 14家企業(yè)之一。公司的大股東云南省城市建設(shè)投資有限公司，在云南省擁有較多的優(yōu)質(zhì)資源，例如水務(wù)、酒店、教育、醫(yī)療。公司依托借助大股東的扶持，在資源獲取方面具有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看，公司經(jīng)營(yíng)的主要方向是旅游地產(chǎn)，源于云南豐富的旅游資源和大股東深厚的城投背景。短期來(lái)看，公司主要依靠項(xiàng)目投資獲利。公司在項(xiàng)目獲取上能力突出，目前已經(jīng)在云南、蘭州、重慶和西安獲得了可運(yùn)作的項(xiàng)目，經(jīng)營(yíng)方式一般為公司以股權(quán)的方式入股成立項(xiàng)目公司，同時(shí)以債權(quán)的方式提供后續(xù)的資金支持，獲利后按照股比進(jìn)行分配，同時(shí)獲取財(cái)務(wù)利息。公司依托大股東近幾年項(xiàng)目投資業(yè)務(wù)有較好增長(zhǎng)，今后先后收購(gòu)了昆明市盤龍區(qū)城中村改造置業(yè)有限公司40% 股權(quán)、云南城投龍瑞房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司 25%股權(quán)和云南城投海東投資開(kāi)發(fā)有限公司 55%股權(quán)等項(xiàng)目。

公司資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)明顯。截至2014年6月30日，公司總資產(chǎn)302.51億元，較年初增長(zhǎng)了25.1%；歸屬于母公司的所有者權(quán)益37.89億元，較年初下降了0.26%；負(fù)債總額254.04億元，較年初增長(zhǎng)了31.61%。2014 年上半年公司新增1個(gè)項(xiàng)目，轉(zhuǎn)讓1個(gè)項(xiàng)目。截止2014年6月30日，公司所屬參控股項(xiàng)目共計(jì)32個(gè)，規(guī)劃用地規(guī)模2.4萬(wàn)畝，總建筑面積約1215萬(wàn)平方米。

下半年任務(wù)仍需努力。根據(jù)公司2014年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30億元，截至2014年6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.70億元，完成計(jì)劃目標(biāo)的22.33%；2014年公司計(jì)劃投資72億元，截至2014年6月，公司完成投資29.38億元，占計(jì)劃投資額的40.81%，其中：股權(quán)投資0.95億元，項(xiàng)目投資28.43億元。截至2014 年6月公司完成融資86.3億元。歸屬于母公司的所有者權(quán)益37.89億元，較年初下降0.26%。下半年公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)仍需要努力，收入和投資任務(wù)仍有過(guò)半需要完成。上半年公司實(shí)現(xiàn)預(yù)收款73841.82萬(wàn)元，比去年同期的52926.89萬(wàn)元增長(zhǎng)了39.52%，下年半公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的結(jié)算能力較強(qiáng)。

結(jié)論：

公司充分發(fā)揮在土地獲取、項(xiàng)目獲取、融資創(chuàng)新等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并借助省城投集團(tuán)的資源平臺(tái)及影響力，逐步形成具有自身特色的資源整合和資本運(yùn)作兩方面的核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司獲取項(xiàng)目的能力較強(qiáng)，同時(shí)公司還有資產(chǎn)注入預(yù)期，因此長(zhǎng)期來(lái)看發(fā)展前景廣闊。我們預(yù)計(jì)公司2014-2015年的營(yíng)業(yè)收入分別為13.76億元、17.13億元和21.04億元，每股收益分別為0.47元、0.64元和0.86元，對(duì)應(yīng)PE分別為10.80X、7.90X和5.89X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。