每經編輯 每經記者 劉明濤    

每經記者 劉明濤

近期公布的以工業增加值為代表的8月宏觀經濟數據低于預期，引發各大機構熱議，安信證券偏空預期再度與國泰君安堅定看多形成對立。9月16日A股大跌令投資者經歷了一次資本市場的“冰桶挑戰”。

在被澆了一身冰水后，政策面忽吹暖風：9月18日14天正回購利率驟降20個基點，3.5%的中標利率同時創3年以來最低水平；9月19日，據新華社報道，建行董事長王洪章證實，央行確實已向五大行投放了5000億元SLF（常備借貸便利）。

《每日經濟新聞》記者注意到，有機構根據上述情況認為，新一輪降息周期正式開啟。

大勢風向/

◎申萬：關注降息可能性

央行公告稱，9月18日在公開市場上進行了100億元14天期正回購，中標利率為3.5%，此前該利率一直維持在3.7%的水平。3.5%的中標利率也創出3年以來最低水平。

國金證券表示，18日央行調降正回購利率20個BP、大行陸續申領到SLF，“降息周期正式開啟”。在新常態背景下，短期經濟增長大幅放緩、但就業尚可。從央行此次兩輪政策時點看速度快于預期，從數量看高于定向。

國金證券認為，從調控著力點看，央行并非意在信用擴張，而著力調控無風險利率。市場利率逐季下調空間打開、信用衰退之勢延續。

對央行18日下調14天期正回購利率20個BP的行為，申銀萬國也進行了解讀。該券商分析稱，這是8月以來正回購利率第二次下調，盡管下調幅度不太大，但在目前市場關于貨幣政策預期紊亂的背景下，下調具有非常重要的意義，很大程度上可視為貨幣政策寬松加碼的一個標志。

在當前利率市場化進入中段，但還存在“最后一公里”不暢的情況下，回購利率下調對銀行間利率影響立竿見影，但能否傳導以及在多大程度上傳導至終端利率，還存在較大變數。因此，不能以央行下調回購利率證明央行不會降低存貸款利率。從近幾年歷史來看，回購利率下調往往是基準利率下調的信號，例如2008年9月與11月兩次降息周期前夕就是如此。

申萬稱，維持央行需加大貨幣政策寬松力度來引導社會資本實質下行的觀點不變，具體的手段既包括SLF、SLO（公開市場短期流動性調節工具）、正逆回購等常規工具，也包括降準、降息。考慮目前總體上并不缺資金，相對降準，降息更優、更必要、更有可能。

在談及無風險利率下調對股市影響時，民生證券認為，盈利及盈利預期變化才是關鍵。從國際經驗看，美國上世紀80年代和日本上世紀90年代處于供給沖擊轉型期，日本寬貨幣導致無風險利率不斷下移，但股市也一路向下；美國緊貨幣，無風險收益率先升后降，但股市表現整體向上。皆因美國經過轉型后企業ROE（凈資產收益率）基本恢復至轉型前水平，而日本ROE卻從轉型前的5%左右降至3%以下。

從國內經驗看，無風險收益率下行并不帶來A股牛市，兩者大多數時候甚至呈正相關，股債雙牛往往只在經濟復蘇期才會出現，但當前國內經濟復蘇偏弱，地產拖累投資尚未企穩，PPI同比下行壓力加大，量價齊跌導致A股盈利預期向下恐難避免。

具體到股市，莫尼塔認為，當前A股增量資金主要來自5個方面：第一，外資大量流入國內；第二，產業資本入場掃貨；第三，賺錢效應讓儲蓄搬家；第四，存量資金提高加倉；第五，融資杠桿繼續提高。

該機構認為，經濟數據下滑，意味著前期基于滬港通的“外資將系統性流入國內”的預期幾乎注定要落空。當前依靠強大的市場慣性，資金堆積仍為投資者提供了有利的交易窗口，但對大資金體量的配置型投資者，就有提前調整的需要了。

市場關注度：★★★★★

驅動周期：中長期

重點關注：貨幣政策變化

行業熱點/

◎土地改革新政推出預期增強

《每日經濟新聞》記者注意到，隨著十八屆四中全會漸近，市場對土地流轉制度改革政策深化預期進一步提高。

申萬認為，2011年，國土資源部已開始對農村土地進行確權登記。而近期國家開始推進戶籍制度改革，更為土地流轉創造了必要條件，預示著土地流轉政策有望在近期取得新突破。

該券商稱，值得關注的是，2014年中央“一號文件”提出，國家鼓勵農民在家庭承包經營的基礎上自愿組成各類專業合作經濟組織，鼓勵土地有序向種糧大戶、家庭農場流轉，培育新型農業經營主題，發展多種形式的農業經濟組織。農村土地有望加快向農村新經營主體流轉，未來我國農業規模化、集約化程度有望大幅提高，為農業現代化（包括信息化、機械化等）創造必要條件。

2014年8月起，中央全面深化改革領導小組牽頭國土資源部、農業部、財政部、發改委和工信部五部門在農墾體系內，就土地流轉現狀、農墾企業行政負擔、農墾企業財務現狀、產業化情況、農墾海外資產運作情況和農墾企業薪酬福利體系等6大問題進行調研。農墾體制改革的目的就是要提高農墾的競爭力，完善農墾管理體制、經營體系和運行機制，發揮組織優勢、規模優勢，培育大型企業集團。

申萬預計，近期關于土地流轉制度改革試點區域范圍將在去年底的28個地區的基礎上擴大，同時，在土地（林地）入市及證券化、土地經營權抵押、農村宅基地市場化交易政策等幾個方面或將有實質性突破，農墾企業有望在土改政策推出后率先進行嘗試。此外，土地新政策將催生集約化、規模化農業經營主體的產生和成長，將推進農業盈利模式創新。

該券商推薦兩大類概念股：一是土地資源價值升值背景下，擁有土地（包括林地）資源的上市公司，如*ST大荒 （600598，收盤價9.67元）、亞盛集團（600108，收盤價8.30元）和永安林業（000663，收盤價13.10元）等；二是優秀的農資、農具生產及服務類公司，如輝隆股份（002556，收盤價14.11元）、一拖股份（601038，收盤價9.43元）和吉峰農機（300022，收盤價7.59元）等。

市場關注度：★★★★

驅動周期：中短期

重點關注：土地及農墾改革政策能否超預期◎“國進洋退”銀行IT國產化加碼

近日，銀監會網站發布《關于應用安全可控信息技術加強銀行業網絡安全和信息化建設的指導意見》（以下簡稱《指導意見》），不少機構認為銀行IT國產化相關板塊存在投資機會。

銀河證券表示，政策力度空前，未來5年，本土銀行IT市場需求年復合增速在50%以上。《指導意見》由銀監會、發改委、科技部和工信部四部門聯合發文，提出將安全可控信息技術應用納入戰略規劃，制定配套政策，建立推進平臺，大力推廣使用能夠滿足銀行業信息安全需求，技術風險、外包風險和供應鏈風險可控的信息技術。到2019年，掌握銀行業信息化的核心知識和關鍵技術；實現銀行業關鍵網絡和信息基礎設施的合理分布，關鍵設施和服務的集中度風險得到有效緩解；安全可控信息技術在銀行業總體達到75％左右的使用率，根據安全可控信息技術2019年在銀行業總體達到75％左右使用率的目標，未來5年本土銀行IT市場需求年復合增速在50%以上。《指導意見》提出通過應用來改進的思路，將以市場扶持為主要手段，預計未來將自主可控技術從銀行向其他行業推廣。

安信證券在有關 《指導意見》的電話會議紀要中表示，此次銀監會提出的意見是期望銀行努力的方向，但不是行政命令。意見給出的是總體目標，而不是考核指標。后續會有細則，包括安全可控如何界定等。該券商認為，國內核心IT產品突破空間大。服務器、數據庫、操作系統這些最核心的產品，和國外相比有不小差距，但也意味著突破的空間巨大。

安信證券還分析稱，從去年6月“棱鏡門”事件爆發至今，各方見證了國產化信息安全工作的穩步推進。此次《指導意見》出臺釋放了更加明確的信號：如果說軍工是國與國對抗（實體戰爭）的載體，那么，國產化信息安全就是未來虛擬戰爭的支柱。

安信建議戰略性配置國產化信息安全板塊，可重點關注國產化受益概念股浪潮信息 （000977，收盤價40.24元）、信息安全產業中的衛士通（002268，收盤價46.19元）和啟明星辰（002439，收盤價22.60元）等。

市場關注度：★★★★

驅動周期：中短期

重點關注：后續細則以及政策進展