中美貨幣政策背向而行拉開大幕。由于兩國經濟周期的差異，美國將逐漸進入加息通道，而中國已開啟貨幣市場降息之旅。中美貨幣政策的差異將會引發新的資本流動“沖擊波”，但人民幣貶值空間或有限。分析人士認為，在經濟存在下行壓力但出口尚佳時，降利率+調匯率可能成為政策組合牌。

18日召開的美聯儲議息會議顯示，耶倫領導下的美聯儲繼續按部就班推動貨幣政策正?；?，如市場預期一般繼續助推美元上漲。18日中國貨幣市場也迎來實質性降息：央行公開市場14天期正回購中標利率由之前的3.70%回落至3.50%。但是,中美政策背向的后果，未必是資本的單邊流出和人民幣貶值。

首先，美元是否形成趨勢性升值尚存變數。盡管7月以來美元指數升值近6%，但這可能只是階段性升值，很難形成趨勢性升值。美元升值的最大影響不是美國貿易部門，而是美國23萬億美元海外投資形成的資產，其中很大一部分是美國公司的投資。美元升值將吞噬美元海外投資收益，美國政策不會對此坐視不理。因此，美元升值并非沒有天花板。

其次，美國貨幣政策常態化不會對中國國內資本流動形成單邊沖擊。在美國加快退出QE的初期（這在明年上半年發生的可能性較大），全球市場將出現資本回流美國的趨勢，從而引發階段性資本流出，人民幣面臨貶值壓力。在中國經濟仍有下行壓力的情況下，人民幣有可能會順勢貶值。但美國加快收緊貨幣政策意味著美國經濟復蘇良好，這不僅會帶動包括中國在內的新興市場國家出口增長，還會導致全球資本的風險偏好回升。隨著對美國經濟增長前景的信心不斷提升，美國貿易逆差增加以及風險偏好回升帶動資本進入新興市場，美元又將面臨貶值壓力。

彼時中國也將面臨資本回流、人民幣升值的壓力?？偠灾?，未來中國跨境資本流動和匯率將告別之前的單邊流入和持續升值的態勢，資本流入和流出、人民幣升值和貶值將交替出現、雙向波動和富有彈性將是常態。

再次，匯率作用在宏觀調控中的作用將增大。美聯儲政策變化與美元走勢沖擊資本流動，影響人民幣匯率。同時，匯率變化也將反作用于資本流動，匯率可能再度走上宏觀調控的前臺。在經濟存在下行壓力但出口尚佳時，“降利率+調匯率”可能成為政策組合牌。

今年以來經濟下行、資本流入趨緩。人民幣一度順勢貶值,但從全年看，貶值空間有限。在系列政策發力下，四季度中國GDP可能會穩中略升，將對人民幣形成支撐。從人民幣逐步走向市場化及國際化的大格局觀察，人民幣貶值空間也較有限。