盾安環境：上半年主營業務盈利能力恢復

類別：公司 研究機構：浙商證券股份有限公司 研究員：劉遲到 日期：2014-08-28

報告導讀。

去年上半年投資收益達到2.66億元，從而導致今年上半年凈利潤下降幅度較大，雖然短期合同能源管理業務下降，長期仍可期待。

投資要點。

上半年業績符合預期。

2014年1-6月份，營業收入33.21億元，同比增長15.89%，營業利潤0.99億元，同比下降67.32%，歸屬于母公司所有者凈利潤1.01億元，同比下降62.46%，扣除非經常損益后，公司上半年凈利潤0.82億元，同比增長278%，每股收益0.12元。

傳統業務回暖合同能源管理業務繼續調整。

上半年我國空調行業穩定運行，空調產銷量分別為6823萬臺、6893萬臺，同比分別增長9.91%、5.72%，公司傳統閥門業務持續回暖，上半年制冷配件業務收入達到23.11億元，同比增長21.16%，其中估計截止閥、四通閥的銷量同比增長15%-20%，電子膨脹閥的銷量達到500萬只左右，遠超去年全年產量；制冷設備業務收入同比下降9.52%，達到4.35億元，合同能源管理業務仍在持續整理中，繼續深化和加強運營管理能力，收入為1.77億元，同比下降30.38%，天津節能子公司以及鶴壁、萊陽等項目子公司合計虧損728萬元。預計下半年傳統空調閥門將伴隨行業穩定增長，電子膨脹閥的銷量或將突破800萬只以上，合同能源管理業務收入將繼續收縮，但是收入將主要以供熱收入為主。

長期發展仍看合同能源管理核電等多點開花。

雖然短期公司合同能源管理業務發展受阻，但是通過近兩年的調整，運營模式成熟后，由于該項業務發展前景廣闊，公司又是國內合同能源管理行業領軍企業之一，該項業務仍是公司主要發展看點。公司是國內具有核電HVAC暖通總包能力少數企業之一，估計上半年核電收入約4000萬元左右，隨著核電重啟預期增強，憑借較強的研發和設計制造能力，核電業務將持續獲得訂單。

盈利預測及估值。

預計公司2014年、2015年公司的每股收益分別為0.27元、0.34元，對應的動態市盈率分別為31倍、25倍，維持公司“買入”評級。