雖然宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)不那么讓人省心，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度還在往下走，但回顧一下創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，已經(jīng)從2012年底588點(diǎn)左右漲到了目前的1500多點(diǎn)。

最近，更有相關(guān)報(bào)道，滬深兩市新開(kāi)A股賬戶(hù)大幅上升，并創(chuàng)下2012年3月末以來(lái)的單周開(kāi)戶(hù)新高。不知不覺(jué)中，一場(chǎng)結(jié)構(gòu)性牛市已經(jīng)歡快地展開(kāi)。那么，到底是什么因素導(dǎo)致了這一輪結(jié)構(gòu)性牛市，未來(lái)市場(chǎng)會(huì)往哪里走？

這是一個(gè)大轉(zhuǎn)型的時(shí)代，代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)成為了市場(chǎng)追逐的對(duì)象，股市轉(zhuǎn)型領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，造就了創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的牛市。

這次大轉(zhuǎn)型體現(xiàn)在兩個(gè)主要方面，一是互聯(lián)網(wǎng)的全面普及。這是個(gè)移動(dòng)互聯(lián)的時(shí)代，商業(yè)關(guān)系被重構(gòu)，很多行業(yè)跨界得以實(shí)現(xiàn)，同時(shí)，在互聯(lián)網(wǎng)社會(huì)，創(chuàng)業(yè)資源可在全球獲得，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)背靠巨大的中國(guó)市場(chǎng)，可以全球整合資源，成長(zhǎng)速度大大提高。有學(xué)者把互聯(lián)網(wǎng)分為三個(gè)階段，第一個(gè)是互聯(lián)，聯(lián)起來(lái)；第二階段是數(shù)據(jù)沉淀；第三個(gè)是所有東西智能化。我們還在聯(lián)的階段，未來(lái)的空間還很大。

二是體制改革的紅利。十八屆三中全會(huì)指出，經(jīng)濟(jì)體制改革是全面深化改革的重點(diǎn)，使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用。去年以來(lái)，我們欣喜地看到，市場(chǎng)化在很多方面得以體現(xiàn)，比如，非銀金融的業(yè)務(wù)范圍得以擴(kuò)大，國(guó)有企業(yè)混合所有制，戶(hù)籍制度的改革，還有軍工企業(yè)的軍民融合等等。這意味著，原來(lái)抑制整個(gè)社會(huì)效率的金融抑制（小企業(yè)很難從銀行獲得融資），戶(hù)籍抑制（使人力資源自由流動(dòng)有顧慮）得以改變，國(guó)有企業(yè)的混合所有制使部分壟斷資源得以流動(dòng)，各種生產(chǎn)要素更自由地流動(dòng)、重組最終會(huì)促進(jìn)生產(chǎn)要素效率的提高。

總之，與過(guò)去相比，我們所處的是一個(gè)不一樣的時(shí)代，這個(gè)時(shí)代有互聯(lián)網(wǎng)還有市場(chǎng)化改革，創(chuàng)新型企業(yè)獲得了前所未有的發(fā)展機(jī)會(huì)。

未來(lái)幾年，我們可能還會(huì)面臨兩個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：一是隨著美國(guó)進(jìn)入加息周期，美元大概率走向升值，會(huì)導(dǎo)致部分資金流向美國(guó)，但我們有大量的外匯儲(chǔ)幣，國(guó)內(nèi)有高額存款準(zhǔn)備金率，相信宏觀(guān)上流動(dòng)性不會(huì)對(duì)股市造成巨大的打擊；

第二，我們可能面臨債務(wù)危機(jī)，導(dǎo)致階段性通貨緊縮，對(duì)經(jīng)濟(jì)、股市都造成沖擊，這一點(diǎn)需要觀(guān)察。但從有利的方面來(lái)講，未來(lái)幾年股市越來(lái)越成為有吸引力的投資市場(chǎng)，特別當(dāng)越來(lái)越多人減少在房地產(chǎn)上的投資，大量的錢(qián)會(huì)從房市轉(zhuǎn)向股市，股市進(jìn)入良性循環(huán)。如果看得長(zhǎng)一些，股市雖然還會(huì)面臨較大的階段性波動(dòng)，但總體還是會(huì)充滿(mǎn)活力。

在一個(gè)大轉(zhuǎn)型的時(shí)代，金融、能源、材料、日常消費(fèi)市值占比逐步降低，工業(yè)設(shè)備、醫(yī)療保健、信息技術(shù)市值將繼續(xù)逐步提升。2013年以來(lái)，TMT行業(yè)快速成長(zhǎng)，在A股各行業(yè)中漲幅居首。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的改造，從零售到物流、從旅游到教育、從家電到汽車(chē)，囊括了我們身邊的每一個(gè)行業(yè)。

同時(shí)，存量傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)主動(dòng)尋求轉(zhuǎn)型、擁抱新經(jīng)濟(jì)。從2013年以來(lái)，A股市場(chǎng)并購(gòu)活動(dòng)明顯增加，2014年A股上市公司發(fā)布董事會(huì)預(yù)案的股權(quán)并購(gòu)事件共1307起，這對(duì)于2545家上市公司來(lái)說(shuō)意味著平均每2家上市公司就有1家公司涉足并購(gòu)。

并購(gòu)高發(fā)背后的邏輯是傳統(tǒng)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)主動(dòng)尋求轉(zhuǎn)型、擁抱新經(jīng)濟(jì)，傳媒、環(huán)保、電子、通信、醫(yī)藥等成為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司多元化的主要并購(gòu)標(biāo)的。

另外、市場(chǎng)化改革給傳統(tǒng)企業(yè)帶來(lái)邊際改善。國(guó)企改革推動(dòng)總市值高達(dá)15萬(wàn)億、占A股比重三分之二的傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)的重生。經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年行情的劇烈分化，國(guó)企集中的周期性行業(yè)以及大市值股票的表現(xiàn)持續(xù)落后于整體，已經(jīng)處于估值較低的位置，不少已經(jīng)處于股價(jià)低于凈資產(chǎn)的狀態(tài)。股價(jià)處于底部的背景下，能把握住改革機(jī)會(huì)獲得積極變化的公司將獲得重估。

(張媚釵)