每經(jīng)編輯 何志成    

◎何志成

國(guó)家外管局9月30日宣布，即日起在銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)展人民幣對(duì)歐元直接交易。人民幣與歐元可直接兌換，不必借助于中介貨幣，這一舉措不僅可以降低企業(yè)和個(gè)人的匯兌成本，促進(jìn)中歐貿(mào)易，并相應(yīng)增加歐元在中國(guó)企業(yè)包括個(gè)人資產(chǎn)賬戶(hù)中的持有量。更重要的是，由于歐元是世界主要貨幣之一，歐元可直接兌換后，人民幣與全球主要大國(guó)的貨幣能夠?qū)崿F(xiàn)直接兌換的比重達(dá)到了95%以上，未來(lái)不僅中歐經(jīng)貿(mào)往來(lái)可以用人民幣進(jìn)行全球支付、結(jié)算，而且中國(guó)對(duì)外貿(mào)易包括投融資都可以在全球外匯市場(chǎng)方便地進(jìn)行，真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。

一國(guó)貨幣走向市場(chǎng)化的關(guān)鍵是市場(chǎng)報(bào)價(jià)或曰報(bào)價(jià)形成制度。過(guò)去，人民幣兌歐元報(bào)價(jià)需要經(jīng)過(guò)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)以及美元對(duì)歐元匯率套算形成，既繁瑣，成本又高。由于中歐貿(mào)易平均每天就有15億美元，與中美貿(mào)易額旗鼓相當(dāng)，但中國(guó)企業(yè)與歐洲企業(yè)進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算，必須通過(guò)美元，這本身極不公平，更不方便，不僅加大了貿(mào)易商結(jié)算成本，還會(huì)由于國(guó)際外匯市場(chǎng)出現(xiàn)短期異常波動(dòng)，喪失最佳兌換時(shí)機(jī)。對(duì)此，中歐貿(mào)易商早就怨聲載道。而在中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)人民幣可以實(shí)現(xiàn)對(duì)歐元的直接交易，做市商制度同時(shí)建立，做市商可以根據(jù)買(mǎi)賣(mài)雙方市場(chǎng)報(bào)價(jià)時(shí)，連續(xù)報(bào)出人民幣對(duì)歐元的直接交易買(mǎi)、賣(mài)雙向價(jià)格，為市場(chǎng)貨幣流動(dòng)提供了便捷性，加大了交易量。

過(guò)去我們考慮人民幣的國(guó)際化進(jìn)程，更多考慮的是人民幣與國(guó)際貿(mào)易的關(guān)系。其實(shí)，貿(mào)易結(jié)算便利只是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中需要達(dá)到的第一個(gè)目標(biāo)。人民幣要成為國(guó)際貨幣，既要具有全方位的貿(mào)易結(jié)算功能，同時(shí)要兼具國(guó)際貨幣的儲(chǔ)備和投資功能。顯然，人民幣對(duì)全球排名第二的歐元不能實(shí)現(xiàn)直接貿(mào)易兌換，不僅不利于很多參與對(duì)歐貿(mào)易的企業(yè)，也使投資者感到繁瑣。

各國(guó)央行包括企業(yè)為什么要儲(chǔ)備人民幣？一是防范國(guó)際外匯市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)率，防范單一貨幣儲(chǔ)備貶值風(fēng)險(xiǎn)；二是考慮投資，考慮外匯儲(chǔ)備總的盤(pán)子如何實(shí)現(xiàn)保值增值。人民幣對(duì)歐元沒(méi)有實(shí)現(xiàn)直接兌換，人民幣的（國(guó)際）盤(pán)子就差了三分之一。儲(chǔ)備與投資是相關(guān)聯(lián)的，人民幣要想成為國(guó)際貨幣體系的重要一員，要想讓更多的外國(guó)央行包括投資者愿意儲(chǔ)備人民幣，必須解決人民幣的投資職能難題。這個(gè)難題是什么？首先是人民幣能不能對(duì)所有主要貨幣自由買(mǎi)賣(mài)。而人民幣實(shí)現(xiàn)了對(duì)歐元的直接買(mǎi)賣(mài)，距離上述目標(biāo)就為時(shí)不遠(yuǎn)。

國(guó)際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)顯示，2013年人民幣在全球外匯交易量所占比重僅為2.2%。為什么如此之低？因?yàn)閮稓W元、英鎊尚不能實(shí)現(xiàn)直接買(mǎi)賣(mài)、時(shí)時(shí)買(mǎi)賣(mài)，全球眾多投資者不看好人民幣的投資功能，儲(chǔ)備功能也難以獲得。我們必須看到，人民幣目前已經(jīng)是全球主要貨幣之一，盡管人民幣還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)自由兌換，但很多國(guó)家央行已經(jīng)在悄悄地儲(chǔ)備人民幣。他們相信中國(guó)金融體制改革必將突破人民幣可自由兌換這一關(guān)。

人民幣與歐元實(shí)現(xiàn)直接兌換后，短線有利于歐元穩(wěn)定，但此舉并非針對(duì)美元，“去美元化”還是不提為好。

今年三季度以來(lái)，美元對(duì)歐元急升近千點(diǎn)，但人民幣兌美元卻保持相對(duì)穩(wěn)定，尤其是它的綜合匯率水平，在美元強(qiáng)勢(shì)的背景下仍然保持升勢(shì)。從穩(wěn)增長(zhǎng)的角度出發(fā)，人民幣持續(xù)升值對(duì)中國(guó)企業(yè)積極擴(kuò)大出口不利，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行也不利。人民幣超級(jí)強(qiáng)勢(shì)，尤其是這種預(yù)期，可能是中國(guó)貨幣管理當(dāng)局不希望看到的。中國(guó)怎么辦？希望歐元、日元反彈，但直接買(mǎi)入歐元、日元，成本太高，風(fēng)險(xiǎn)也大。歐元疲弱的原因很多，其中之一是全球外匯市場(chǎng)看空歐元的比重大幅度上升，而歐洲央行也希望歐元適度貶值。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，美元不可能大幅度貶值的背景下，歐元能不能穩(wěn)住？人民幣與歐元直接兌換有沒(méi)有輔助歐元的意味呢？這些的確耐人尋味。背后因素不明，我們只能看市場(chǎng)表現(xiàn)。

自人民幣宣布兌歐元可實(shí)現(xiàn)直接兌換后，歐元的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，在10月4日到9日幾天的交易時(shí)間內(nèi)，歐元兌美元反彈了近300點(diǎn)，隨后穩(wěn)定運(yùn)行在12600上方，可以說(shuō)，暫時(shí)止跌企穩(wěn)。市場(chǎng)說(shuō)明，中國(guó)央行此舉的確有助于歐元的穩(wěn)定。這也許是巧合，其實(shí)是有邏輯關(guān)系的。今年以來(lái)，歐元區(qū)各國(guó)尤其是德國(guó)對(duì)中國(guó)出口包括雙邊貿(mào)易額都是下降的，這既與歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)相關(guān)，也與中歐間貿(mào)易結(jié)算不方便相關(guān)。不要小看人民幣兌歐元結(jié)算要通過(guò)美元轉(zhuǎn)一遭這件事，這樣結(jié)果是兌換手續(xù)費(fèi)增加了1%左右，更由于兌換不及時(shí)，中歐貿(mào)易商很難把握準(zhǔn)確的兌換時(shí)點(diǎn)，很多貿(mào)易商稱(chēng)，一筆貿(mào)易交易可能只賺5%，但匯兌損失卻超過(guò)5%。能夠?qū)崿F(xiàn)直接兌換、實(shí)時(shí)兌換，中歐交易商將極大地避免匯兌損失，這就是為什么在人民幣宣布對(duì)歐元可以實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)兌換后，歐元能夠穩(wěn)定的最大原因之一。

有很多市場(chǎng)分析認(rèn)為，人民幣與歐元實(shí)現(xiàn)直接兌換，是全球尤其是中國(guó)“去美元化”戰(zhàn)略的一部分。筆者以為，不能這樣說(shuō)，更不能這樣想。中國(guó)有沒(méi)有人民幣戰(zhàn)略？可能有，但即使有，也不是“去美元化”。中國(guó)政府深知，人民幣只有在全球外匯市場(chǎng)穩(wěn)定的前提下才能逐步地實(shí)現(xiàn)國(guó)際化、市場(chǎng)化。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化以及金融市場(chǎng)全球化的大背景下，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定包括維護(hù)歐元穩(wěn)定，并不等于做空美元，更不等于希望美元讓位。