——上海證券報·券商首席策略分析師2014年第四季度調查報告

 上證綜指不知不覺已經兵臨2400點城下，后市會否延續強勢？上海證券報對接近20家機構的首席策略分析師調查結果顯示，超過半數的分析師認為A股已經出現反轉信號，進入牛市初期，超過七成受訪者判斷今年四季度上證綜指高點會在2500點附近。

改革預期是支持首席策略分析師看多A股的重要原因。在經濟基本面疲弱，宏觀政策和流動性繼續寬松的大背景下，改革預期或將主導四季度股市走向，四中全會召開在即、滬港通推出在即，各項改革措施的加速推進都將利好股市表現。

值得關注的是，部分分析師已經跳出沿用經濟增長等指標，來研判股市變動的傳統分析框架。調查結果顯示，改革是否如期落地已經成為分析師判斷股市走向的首要原因，而經濟增速是否反彈已經退居次要位置。

⊙本報記者 屈紅燕

參與調查首席策略分析師所屬券商等機構名單：

廣發證券、華泰證券、華鑫證券、華安證券、

湘財證券、國泰君安、信達證券、東北證券、

民族證券、大 智 慧、上海證券、英大證券、

銀河證券、金百臨咨詢、財達證券、國信證券、

旭諾資產管理

(排名不分先后)

經濟偏冷，政策和流動性寬松

經濟增長偏弱，政策和流動性寬松局面將依然主導四季度的基本面。調查結果顯示，超過七成的受訪者認為2014年四季度經濟偏冷，同時有超過七成的受訪者認為今年四季度政策將偏松，接近六成的受訪者認為四季度流動性較松。

對經濟增速信心下降

超過七成的分析師判斷2014年四季度經濟偏冷，較前一季調查明顯上升。調查結果顯示，71%的受訪者認為四季度經濟偏冷，29%的分析師判斷經濟正常。分析師對于經濟增速的信心下降。在2014年三季度曾有超過半數的分析師判斷經濟基本面會從偏冷轉為正常，上次的調查結果顯示，48%的分析師判斷三季度我國經濟形勢正常，4%的分析師判斷經濟形勢會偏熱，43%的分析師判斷偏冷，4%的分析師認為不好判斷。

部分受訪分析師認為，8月宏觀數據顯示經濟仍在緩慢出清的軌道上，工業、投資、消費、出口均有不同程度調整，在刺激力度減弱后，經濟增長趨勢也在減弱，盡管在9 月，一些經濟指標呈現企穩的態勢，但供需兩端的走勢出現背離。比如，代表供給的生產指數出現改善，代表需求的新訂單指數下降，供強需弱顯示經濟仍處在徘徊狀態，目前仍難言后期市場強弱，需要靜待后期數據確認，但供需背離顯示經濟結構矛盾仍然存在。

從微觀層面來看，超過五成的分析師認為三季度上市公司業績略有回落或明顯下降。調查結果顯示，47%的分析師判斷2014年三季度A股上市公司業績略有回落，24%的分析師判斷2014年三季度A股上市公司業績基本面沒有變化，18%的分析師判斷2014年三季度A股上市公司業績略有好轉，12%的分析師判斷2014年三季度A股上市公司業績明顯下降。

對流動性寬松預期增加

接近六成的分析師判斷2014年四季度流動性較松，較上季上升了12個百分點，顯示分析師對市場未來的流動性狀況繼續持樂觀態度。調查結果顯示，59%的受訪者認為2014年四季度流動性較松，24%的分析師判斷流動性基本不變，18%的分析師判斷流動性較緊。在針對今年三季度的調查中，47%的分析師認為2014年三季度流動性較松，當時的調查結果顯示，4%的分析師判斷三季度流動性寬松，43%的分析師判斷流動性較松，43%的分析師判斷流動性基本不變，9%的分析師判斷流動性較緊。

部分分析師認為，7月份以來，銀行間回購利率呈現出逐步下行趨勢，銀行間市場流動性趨于寬松，市場利率基本穩定，央行[微博]通過正回購引導利率下行態度明顯，從二季度央行《貨幣政策執行報告》體會到央行接下來的工作重心在于降低社會融資成本。

盡管受訪分析師判斷四季度流動性偏松，但仍有超過半數的受訪者認為央行不會在四季度采取全面降息的政策措施。調查結果顯示，53%的受訪者認為，四季度央行不會在“定向降準”的基礎上采取全面降息的政策措施，而認為央行將會全面降息的受訪者占比為29%。

接近半數受訪分析師警示，如果美國年內逐步退出量化寬松政策，對我國未來流動性變化影響比較大。調查結果顯示，12%的分析師認為美國年內逐步退出量化寬松政策對我國流動性變化影響非常大，35%的分析師判斷影響比較大，29%的分析師判斷影響一般，18%的分析師判斷影響比較小，6%的分析師表示難以判斷。

預期對政策寬松者超七成

超過七成的分析師判斷，2014年四季度宏觀政策偏松。調查結果顯示，71%的分析師判斷2014年四季度宏觀政策偏松，24%的分析師判斷宏觀政策正常，6%的分析師判斷宏觀政策偏緊。而在進行2014年三季度調查時，4%的分析師判斷三季度宏觀政策過松，52%的分析師判斷宏觀政策偏松，26%的分析師判斷宏觀政策正常， 17%的分析師判斷宏觀政策偏緊，此舉顯示分析師對2014年四季度宏觀政策放松的預期有所增加。

部分分析師認為，結合三季度經濟數據，四季度政策的前瞻性將進一步增強，力度將有所加大，貨幣政策可能會繼續出臺定向寬松措施，如果未來經濟數據進一步走軟，預計政府的“穩增長”政策將會從多方面發力，保持整體經濟的相對平穩。

全面寬松的政策不可期，分析師們預期管理層可能將仍然以“定向調控政策”為主。調查結果顯示，接近五成的分析師判斷“定向調控政策”對穩定當前經濟增長的影響比較大，41%的分析師判斷影響一般，12%的分析師判斷影響比較小。

改革預期利好股市

在經濟基本面疲弱，宏觀政策和流動性繼續寬松的大背景下，改革預期或將主導四季度股市走向，四中全會召開在即、滬港通推出在即，各項改革措施可能加速都將利好股市表現。部分分析師已經跳出沿用經濟增長等指標，來研判股市變動的傳統分析框架。調查結果顯示，改革是否如期落地已經成為分析師判斷股市走向的首要原因，而經濟增速是否反彈已經退居次要位置。

改革比經濟增速更能影響股市

在分析師看來，各項改革措施能否落地奏效，比經濟增長更能影響股市走向。在目前股市面臨的最大風險調查中，28%的分析師選擇改革措施推進不及預期是最大風險，25%的分析師選擇經濟復蘇不及預期是最大風險，18%的分析師判斷上市公司業績不及預期是最大風險，13%的分析師判斷流動性收緊帶來資金價格上漲是最大風險，5%的分析師判斷估值偏高是最大風險，另外各有3%的分析師判斷估值偏高和其他因素是最大風險。

同樣，在四季度能夠推動A股走強的主要原因中，改革措施能否落地也遠遠排在經濟增速反彈之前。調查結果顯示，在四季度能夠推動A股走強的主要原因中，28%的分析師選擇各項經濟改革措施落地奏效，26%的分析師選擇包括完善退市制度在內的資本市場改革進程加快，23%的分析師選擇滬港通等政策安排推動資本項目開放加速，外部資金流入；僅有13%的分析師選擇經濟增速反彈，10%的分析師選擇歐美等主要外部經濟體復蘇。

四中全會將降低風險溢價

超過六成的分析師判斷，將于10月召開的四中全會對市場帶來的影響比較大或非常大。調查結果顯示，12%的分析師判斷四中全會給市場帶來的影響非常大，53%的分析師判斷影響比較大，29%的分析師判斷影響一般，6%的分析師判斷影響比較小。

部分分析師認為，本屆四中全會大致日期及主要議題早在7月底就被宣布，表明領導層對此早有計劃且準備相對充分，預計爭議較少并將取得如期的成果，“依法治國”的貫徹執行，將進一步針對當前中國政府與市場關系不清晰的核心問題，將有助于降低企業經營成本、提高效率，降低企業經營環境不確定性，鼓勵創新，增強整體經濟和盈利增長的可持續性，最終將降低目前市場中隱含的較高的股權風險溢價。

   

 滬港通有利于藍籌估值修復

超過六成分析師認為滬港通對股市影響正面。調查結果顯示，65%的分析師認為滬港通將引入增量資金，有助藍籌估值提升，對市場影響正面；12%的分析師表示將分流一部分資金，影響偏負面，24%的分析師表示難以判斷。

部分分析師認為，中國的部分行業中的部分企業在全球具有領先的地位，一旦全球化這扇窗打開，原來苦于沒辦法配置中國這些企業的資金，將重新啟動對于這些公司的配置行為，這有利于A股市場藍籌龍頭的估值修復。A 股的估值體系從“中國特色”到“全球接軌”，“平行世界”的一邊投資逐步回歸本源，投資者也會更加注重ROE、現金流以及公司治理，這些都將使藍籌龍頭逐步獲得估值修復。

超半數分析師認為進入牛市初期

牛市初期已現

六成分析師看漲四季度股市。調查結果顯示，53%的分析師判斷四季度A股波動幅度為0%-(+5%)，6%的分析師判斷四季度A股波動5%以上，35%的分析師判斷四季度A股波動為0%-(-5%)，也有6%的分析師判斷四季度A股波動為-5%以上。

如何看待本輪上漲行情的性質？超過半數分析師認為市場已經出現反轉信號，進入牛市初期。調查結果顯示，53%的分析師判斷已經出現反轉信號，就如牛市初期，41%的分析師判斷與以前一樣，僅是一次反彈而已，6%的分析師表示難以判斷。

超過四成分析師判斷2014年四季度上證綜指會創出一年新高。調查結果顯示，41%的分析師判斷四季度上證綜指會創出近一年的新高，47%的分析師判斷有可能會創出近一年的新高，12%的分析師判斷不會創出新高。

超過七成分析師判斷，2014年四季度內上證綜指的波動上限在2500點附近。調查結果顯示，71%的分析師判斷波動上限在2500點附近，6%的分析師判斷在3000點附近，12%的分析師判斷在2200點附近，還有12%的分析師選擇其他。

分析師預期股市底部區域相對抬高。調查結果顯示，53%的分析師判斷2014年四季度上證綜指波動區間下限為2100點附近，12%為2000點附近，分別有6%的分析師判斷下限在1664點附近和1949點附近，24%的分析師選擇了其他。

在比較復雜的基本面之前，A股單邊上漲或者單邊下跌的概率都不大。調查結果顯示，35%的分析師判斷2014年四季度A股指數反復震蕩，部分板塊大漲；35%的分析師判斷指數前高后低，24%的分析師判斷指數前低后高，6%的分析師判斷單邊下跌。

中高倉位布局A股

與債市相比，超過七成的分析師判斷股市更有吸引力。調查結果顯示，76%的分析師判斷A股2014年四季度更有投資機會，18%的分析師判斷債券更有投資機會，6%的分析師判斷B股更有投資機會。

理財產品曾經大量分流股市資金，但超過六成的分析師判斷，理財產品吸引力將在四季度下降。調查結果顯示，65%的分析師認為2014年四季度固定收益類理財產品較股市吸引力下降，24%的分析師判斷固定收益類理財產品較股市吸引力上升，還有12%的分析師認為不好判斷。

接近八成的分析師建議2014年四季度采用中高倉位。調查結果顯示，59%的分析師建議2014年四季度市場環境下合適倉位為50-80%，18%的分析師建議80-100%，24%的分析師建議30-50%，沒有分析師建議空倉。

 風格難轉化 題材為王

調查結果顯示，53%的分析師判斷2014年四季度市場結構仍然是題材為王，熱點在題材股間不斷切換，而其余板塊缺乏機會，24%的分析師判斷市場走向活躍，藍籌股與題材股輪番走強，18%的分析師判斷做多熱情不久耗盡，市場整體進入下跌通道，僅有6%的分析師判斷市場重心從創業板走向藍籌股，完成二八轉換。

接近六成分析師判斷，2014年四季度創業板指數繼續跑贏上證綜指。調查結果顯示，59%的分析師判斷2014年四季度創業板指數繼續跑贏大盤，35%的分析師判斷創業板指數跑輸大盤，6%的分析師表示難以判斷。

調查結果顯示，41%的分析師判斷創業板指數能夠延續2013年強勁走勢，41%的分析師判斷創業板指數不能延續2013年強勁走勢，18%的分析師表示難以判斷。

超過六成分析師判斷中小市值股票更有投資機會。調查結果顯示，33%的分析師判斷中小板市場更有投資機會，30%的分析師判斷創業板市場更有投資機會，23%的分析師判斷滬深A股主板市場更有投資機會，7%的分析師判斷滬深B股主板市場更有投資機會，7%的分析師判斷新三板更有投資機會。

超過六成分析師判斷創業板業績會延續分化格局。調查結果顯示，65%的分析師判斷三季度創業板公司業績會延續分化格局，29%的分析師判斷三季度創業板公司業績繼續整體低于預期，6%的分析師表示難以判斷。

今年上半年創業板公司業績出現較大分化，未來創業板個股會呈現進一步分化局勢。調查結果顯示，76%的分析師判斷創業板股價已有體現，未來創業板會進一步分化，18%的分析師判斷創業板業績難以匹配高估值，存在泥沙俱下的可能，6%的分析師判斷創業板本來就是炒作，對原有格局影響不大。

四季度看好TMT、醫療

在四季度的行業配置組合中，分析師的推薦比較集中在TMT、醫療等板塊。調查結果顯示，在2014年第四季度行業配置組合中，53%的分析師推薦了TMT行業，40%的分析師推薦了醫療板塊。在受訪分析師看來，醫療、TMT和軍工等板塊三季報業績可能超預期。在哪些行業三季報可能出現超預期調查中，35%的分析師判斷醫療，也有35%的分析師判斷軍工，還有42%的分析師判斷TMT行業三季報超預期。

而鋼鐵、有色等周期股并不被分析師看好。在哪些行業三季報業績可能不如預期的調查中，鋼鐵、有色和房地產被分析師推薦最多。在四季度不看好的行業配置中，鋼鐵、有色和銀行股也位于分析師推薦榜首。

比較有意思的是，在分析師未來1-2年看好的行業中，醫療和TMT也位居被推薦榜首。調查結果顯示，41%的分析師未來1-2年看好TMT板塊，35%的分析師未來1-2年看好醫療板塊。

分析師看好白馬醫藥股在四季度的估值切換。部分分析師認為，看好逐季改善型白馬的估值切換，因為多數醫藥白馬股二季度業績相比于一季度有了明顯改善，且股價經歷較長的時間調整，估值合理甚至偏低水平。年底臨近，優質公司有望迎來估值切換，攻守兼備適合跨年度配置。

醫療板塊也是分析師推薦的長期行業配置之一。部分分析師表示，醫療板塊處在政策紅利初期，將成為未來5年投資主線，政府有強烈的動力(財政壓力)放開醫療服務領域，而醫院在控費大背景下也有動力進行改制，醫療板塊是未來的長期投資方向。

TMT行業四季度仍被看好。有分析師表示，在10 月財報季，電子投資思路可重點把握業績超預期、市場空間大和明年增長邏輯清晰的跨年品種和戰略方向，包括蘋果創新周期引領的零部件變革和產業趨勢，受益景氣向上和政策扶持的半導體芯片，以及新能源與智能化驅動的汽車電子等。

TMT板塊中長期牛股輩出，中長期值得關注。有分析師認為，在當下我國經濟轉型的大環境中，TMT等新興行業將成為我國未來經濟增長的重要支撐，眾多傳統行業的轉型也將借助新科技的力量。可見，細分行業眾多、符合當下經濟轉型大潮的TMT板塊，應當是未來5年值得投資者重點關注和投入的方向。