美聯儲退出QE疊加波動率上升

美聯儲QE結束疊加金融市場波動率上升，這意味著未來一段時間內風險資產將遭遇拋售。盡管QE對于實體經濟本身的促進作用可能還存在爭議，但歷史數據顯示，QE對于債市和股市來說意義非凡。在金融危機后的幾年中，美股漲跌與美聯儲QE有著緊密聯系。2010年3月美聯儲首次QE結束，標普500指數一個月后觸頂，并在接下來的三個月內跌去16%。2011年6月QE2結束后，標普500指數更是下跌了19%。如此看來，這次QE3結束引發的股市震蕩難以避免。

由于金融市場動蕩，避險資產將受到青睞。當前金融波動性正在顯著回升，市場緊張程度越來越高。6月份，海外市場波動率處于歷史低位，而此次波動率回歸意味著市場不確定性或者風險在上升。數據顯示，10月13日，反映歐美市場恐慌情緒的VIX指數上漲至24.64點，為2012年6月6日以來最高記錄，當時原油價格也首次跌破90美元大關。

國內股票和商品市場或也將受到沖擊，債券將受益。原因在于，一是美聯儲若10月份正式退出QE就意味著，美聯儲資產負債表擴展到頭了，資金向美元資產回流是大概率事件；二是股市遭遇大規模拋售會引發市場恐慌，連鎖反應使得商品成為第二波資金出逃的頭寸；三是中國央行繼續引導回購利率匯率，但利率市場不統一意味著，銀行間利率下行對資本市場利率下行影響受阻。而商品還受制于下游偏緊的資金面不愿意補庫，而上游卻受利率和信貸紅利而困境緩解，因此供應恢復快于需求恢復的傳統問題還將存在。

當然，商品遭遇拋售的強度和節奏有所分化。一些國內完成去庫存的品種如鋅、鉛將相對抗跌；而一些產能過剩，庫存高企和成本塌陷的品種還將延續拋售，如煤焦鋼、化工、建材、棉花和白糖等；作為避險資產的貴金屬反而可能短期受益，但中長期也面臨機會成本上升的拋壓。