每經編輯 作者為獨立經濟學家    

◎何志成

關于美元走強，市場議論很久。而它在2014年也不負眾望，美元指數全年升值幅度大約在20%左右。于是有人驚呼：美元的大牛市來了。也有人擔心：美元繼續走強，很多企業要垮掉，一些國家也要遭殃。這真是皇帝不急太監急。美元真要走得太牛，最害怕的恐怕是美國。

筆者在今年發表的許多文章中都指出：美元指數要上漲，但今年的高點就在88.75左右。美元的確是美國的，但經濟全球化以及金融市場全球化浪潮，已經使美元被許多美國以外的因素左右。這些問題不僅左右著美元匯價，同時也影響著美國貨幣政策決策者們的心態。美元超級強勢，誰高興，肯定是準備采取更多貨幣寬松政策的那幾個國家高興，因為他們幾乎已經沒有了再度放松貨幣的條件。還有誰高興，當然是中國、日本，因為他們可以逢高減持美元儲備。

美聯儲在考慮美國貨幣政策是否適度的時候，要考慮諸多因素，第一位的當然是美國經濟增速是否恢復常態，以及通貨膨脹前景；第二，它也要考慮與美元強弱往往形成蹺蹺板關系的美國股市。當前美國股市“高高在上”，一旦美元指數因為升息預期臨近而暴漲，股市出現崩潰式走勢，那對美聯儲來說，真是得不償失；第三個因素肯定要考慮持有很多美國國債的中國、日本會不會大量拋售美元儲備，尤其是中國。中國有4萬億外匯儲備，這是以美元計價的。市場預期，這些年，中國一直在調倉換股，已經將美元儲備壓縮至50%以下，但若仍然接近50%，也有兩萬億美元。

中國政府已經重申：未來將為“一帶一路”計劃至少投入500億美元。很顯然，這個錢要從減持外匯儲備而來，減持哪個國家的外匯儲備？當然是正在升值而且升值速度過快的那個國家的國債。很多人說，美元兌歐元、日元還要升值，拿住美元才是正道。如果說，未來美元還要升值，但那是未知數，現在拋售美元，那是現實利益。更何況，賣出美國國債，那是要買東西的。買什么東西，在哪買東西？當然是貨幣貶值最快的國家和地區，因為那里的東西已經很便宜。今年以來，日元貶值了15%以上，歐元貶值了接近15%。如果要大量采購，肯定是好機會。

筆者認為，中國肯定要減持外匯儲備，但減持多少？啥時候開始減持？賣出外國國債、股票以后，拿這個錢到哪里買東西？這個問題很重要。減持外匯儲備是中國的主權，到哪里買東西更是中國的主權，但捍衛美國國債市場安全，捍衛美國金融市場安全，也是美國的主權。美元如果保持中長期強勢，中國可以小幅度減持，但如果美元拉升太快，出現拉高出貨的機會，中國可能大幅度拋售。這可是誰也不愿意見到的金融風暴。

匯率是武器，也是新型大國關系的一部分。美國人是聰明的，他們應該猜得透中國人的心理：中國是不可能持有太多外匯儲備的，這是經濟新常態的關鍵點之一。但中國也不可能突然間大幅度地減持外匯儲備，那會引發國際市場混亂。在減持外匯儲備的考慮議案中，肯定是逢高減持，在市場穩定時減持最好，但如果美元上漲太快，將會誘使中國政府加快減持美元儲備，而不是減持歐元、日元。這一點是美國人不愿意看到的。更為重要的是，在拋售美國國債的同時，必須進口商品——因為這個錢不可能拿回來買中國貨，如果考慮擴大進口，肯定是進口匯率貶值很多的日本貨、歐洲貨。這種結果，可以說明美國貨幣政策失敗。

美國政府不會干傻事，美聯儲也一樣，他們在權衡利弊之后，應該懂得必須管控美元指數上漲速度。由此分析，未來美聯儲將看著歐洲央行和日本央行包括英國央行可能采取啥動作而決策是否應該升息。所謂管控住美元指數的上漲節奏，既要將美元升值速度壓制在美國經濟后面，也要考慮到保證美國股市穩定，讓持有大量美國股票的外國政府不至于慌慌忙忙拋售。

但現在就說美元指數要大幅度回調了，也不準確，只是道路漫長，趨勢曲折罷了。筆者相信，美元指數還會走牛，而且會走牛兩三年，但一定是慢牛，今年的頂部區域就在88.75附近，未來需要回調，如何再緩慢走牛。

11月，美元指數已經在88.2附近形成“小雙頭”形態，這個技術阻力很關鍵，它很可能導致美元指數在11月回調。由于12月存在歐洲央行議息會議，也就是進一步采取超寬松貨幣政策的時點，因此美聯儲將在11月營造貨幣政策穩定的大環境，等待歐洲央行采取進一步的行動。

由此分析，美元指數將在11月回調測試86.50附近，然后在12月繼續上行，測試今年的頂部區域——88.75，隨后再回落，測試88.2附近，只有守住，才能開啟明年乃至更長遠的牛市。

（作者為獨立經濟學家）