◎金宏宇

11月21日，央行降息，全球市場立即作出反應(yīng)，而且非常“經(jīng)典”：商品貨幣包括黃金都在瞬間上漲100點(diǎn)左右，但當(dāng)天美元指數(shù)卻收在今年最高點(diǎn)，非美貨幣出現(xiàn)分化。市場發(fā)出的信號是：中國央行此次非對稱降息，短線能提振市場信心，對適度刺激全球通脹有意義，同時(shí)，也間接地刺激了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中長期有利于美元進(jìn)一步走強(qiáng)。

中國央行此次降息，屬于定向?qū)捤傻暮罄m(xù)行動，它與早前一系列宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控措施相結(jié)合，意在向市場傳遞信息，提振商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信心，以及投資者對A股市場的信心。

此次降息的大背景是中國經(jīng)濟(jì)下滑趨勢一時(shí)難以遏制，地方債和涉房債務(wù)不良率在年底前有可能大幅上升，貨幣流通遇到“腸梗阻”，貨幣“積壓”現(xiàn)象越來越嚴(yán)重，市場利率長期高位運(yùn)行，滴灌作用不大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)忍無可忍，很多企業(yè)和投資者有可能從死守轉(zhuǎn)為棄守。決策層對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢作出準(zhǔn)確判斷，是本次降息的最大亮點(diǎn)。

刺激信心，不是“強(qiáng)刺激”。央行在“新常態(tài)”下探索新的貨幣政策時(shí)非常謹(jǐn)慎，未來也是走一步看一步，不可能出現(xiàn)大幅度降息降準(zhǔn)。但有一點(diǎn)必須認(rèn)清：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境并非很健康，中國經(jīng)濟(jì)需要強(qiáng)勁增長——深化改革，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，都需要穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”并不等于容忍經(jīng)濟(jì)下行。通過非對稱降息，測試市場信心，測試金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)對貨幣流量的真實(shí)需求，摸索出“新常態(tài)下的貨幣環(huán)境”，未來不久，還會有進(jìn)一步的行動。降息的目的很明顯，就是要最大限度消化經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和深化改革對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模式帶來的陣痛，為明年經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長提供支持和信心，不達(dá)目的，不會罷休。本次降息不是為了擴(kuò)大投資，尤其是地產(chǎn)投資，相反，降息所針對的主體是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是有市場需求的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融機(jī)構(gòu)要在切實(shí)緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì) “融資難、融資貴”窘境上做文章，把降息的好處用在轉(zhuǎn)型和深化改革的刀口上。

7月以來，國內(nèi)債券市場利率持續(xù)下行，本次降息，信貸市場利率下行障礙終于打破，它標(biāo)志著無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行周期正式全面啟動。央行本次降息時(shí)值年末，決策層發(fā)出重大信號：推出滬港通，加大國企改革，一系列措施，都旨在提振A股市場。

當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，但政策信號卻非常積極，在上證綜指下半年漲幅達(dá)到20%的情況下，是看數(shù)據(jù)清空股市資金，還是看政策，加大股市投入？關(guān)鍵在信心，而持續(xù)釋放的改革紅利和本次降息的決定，給市場的就是信心，它說明2500點(diǎn)不是今年的頂部。決策層希望股市走牛提振整個(gè)市場對明年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的信心，通過穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)住市場，加大改革力度，反過來，推動經(jīng)濟(jì)更健康、更均衡地發(fā)展。筆者認(rèn)為，下半年出臺的各項(xiàng)利好政策，諸如定向降準(zhǔn)、全面降息以及積極推進(jìn)利率市場化改革等舉措，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及A股市場上行指明方向。

此次降息，表面上看對商業(yè)銀行有利空效應(yīng)，理論上計(jì)算，商業(yè)銀行整體利潤將減少400億元左右。但由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)，商業(yè)銀行貸款不良率壓力緩解，其對改善銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表潛在風(fēng)險(xiǎn)反而有利。這一點(diǎn)，市場投資者應(yīng)該能夠看清楚。更重要的是：降息不會是一次，未來“降準(zhǔn)”大門已經(jīng)打開，商業(yè)銀行適度增加貸款，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本降低，宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到有效緩解，由此形成良性循環(huán)。因此，本次降息對包括銀行股在內(nèi)的藍(lán)籌股都是中長期利好。筆者預(yù)計(jì)，銀行股不會因?yàn)楸敬畏菍ΨQ降息而成為A股上行的絆腳石，相反，它將與符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的新興制造業(yè)、新興消費(fèi)行業(yè)，包括電力及公用事業(yè)行業(yè)等藍(lán)籌股，成為A股市場的中流砥柱。

（作者為華融證券資產(chǎn)管理部研究員）