經(jīng)濟新常態(tài)的特征之一，就是告別高速增長。人口紅利、制度改革紅利和投資這三大增長要素從2008年起開始出現(xiàn)明顯減退的趨勢：勞動人口（15-59歲）絕對數(shù)量從2013年開始減少、扶養(yǎng)比從2010年開始上升，人口紅利這一動力開始減弱；國民儲蓄率在2008年達到53%后，開始見頂回落；人口紅利衰退和儲蓄率下降，意味著投資速度也會回落。傳統(tǒng)增長動力的邊際效率開始出現(xiàn)加速下滑的趨勢，必須通過改革向新的增長模式邁進，形勢非常緊迫。

新常態(tài)的另外兩個特征就是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，從要素和投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動。很多學者認為，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡（第二產(chǎn)業(yè)比重高、第三產(chǎn)業(yè)比重低），分配結(jié)構(gòu)失衡（積累比重高、消費比重低）和企業(yè)結(jié)構(gòu)失衡（國有企業(yè)強大、民營中小企業(yè)弱小）都與投資傾向過重、投資占比過高有關。因此，要實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化和增長動力順利轉(zhuǎn)換，必須要降低投資的比例。

但是，目前在認識上有一個誤區(qū)，那就是將投資占比與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化、增長動力轉(zhuǎn)換對立起來。也就是說，如果投資占比不下降，依賴要素和投資驅(qū)動的模式就無法退出，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標就無法實現(xiàn)。事實上，這是對投資的誤解，投資短期內(nèi)看是需求，但長期看是供給（未來生產(chǎn)能力的供給和消費的供給）。將一定時期的勞動剩余儲蓄起來（而不是完全消費掉）并用于投資，不僅能夠直接增加未來的消費，而且為未來擴大消費和消費升級奠定物質(zhì)和技術基礎，如加大網(wǎng)絡基礎設施的投資，可以為未來消費增長和升級奠定物質(zhì)基礎。

即便技術進步是經(jīng)濟增長的源泉，但也大多要依附于物化的資本上，并通過投資來檢驗技術的可應用性和未來改進的方向。例如，我國的高鐵技術之所以在國際上稱得上領先，主要基于國內(nèi)各大城市大規(guī)模投資建設，并將在長期運營過程中暴露和發(fā)現(xiàn)的問題解決掉，讓高鐵這項技術變得穩(wěn)定成熟和可以立即推廣。從這個角度看，物質(zhì)資本的投入才是經(jīng)濟增長的源泉。但同時要看到，投資是要講究效率的，即當前投資能否轉(zhuǎn)化為未來的消費、能否為未來消費擴大和升級奠定物質(zhì)和技術基礎，從而在“投資-消費”的循環(huán)中實現(xiàn)技術進步及對經(jīng)濟增長的推動。

目前，西方國家的投資率只有15%左右，如此低的投資率之所以能夠滿足消費需求和實現(xiàn)技術進步，一方面在于過去工業(yè)化、城市化快速推進時期（二戰(zhàn)后-20世紀70年代），已經(jīng)通過大規(guī)模投資（投資率在80%左右）奠定了強大的物質(zhì)基礎；另一方面就在于其較高的投資效率，這主要源于多層次的資本市場讓儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道被充分潤滑，而發(fā)揮市場和民間投資主力軍的作用，又有利于充分激勵技術創(chuàng)新。

改革開放以來，盡管我國投資增長一直在25%左右，投資占比在50%以上，但我國經(jīng)濟資本存量不足的問題依舊很嚴重。據(jù)估計，2010年底我國的資本存量僅為美國的30%，人均資本存量不足美國的8%、僅為韓國的17%。目前，我國人均鐵路擁有量為5.7厘米，在世界100名開外；人均水電裝機容量不到1千瓦，僅為發(fā)達國家的1/3，教育投資占GDP的比重僅為世界平均水平的一半，醫(yī)療衛(wèi)生投資占GDP的比重遠低于世界平均水平。

目前，我國投資過剩主要表現(xiàn)在傳統(tǒng)制造業(yè)的重復投資，而并非是全社會投資過剩，而且過剩的很大一部分原因是投資效率低下，突出表現(xiàn)在我國全要素生產(chǎn)率只有美國的1/5。我國未來在教育、醫(yī)療健康、環(huán)保、地下管網(wǎng)、美麗鄉(xiāng)村、城鎮(zhèn)化基礎設施等方面的投資缺口還很大。這些領域的投資不僅存在“欠賬”，而且在未來新型城鎮(zhèn)化過程中，其增量需求潛力還很大。而且，我國以高鐵為核心的基建技術之所以能夠在世界立足，就在于大規(guī)模的研發(fā)并用在投資實踐的檢驗上。未來，基于國內(nèi)廣闊的投資空間，隨著上述領域投資的增長，我國在基礎設施投資領域上的技術實力將會進一步顯現(xiàn)。

而且，上述基礎設施領域的投資，有完善基礎社會保障體系的性質(zhì)，能夠促進以人為本的城鎮(zhèn)化及降低消費成本，而城鎮(zhèn)化和消費增長有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。同時，基礎設施投資能夠提升人力資本的價值，促進我國勞動力素質(zhì)的提升，特別是外來農(nóng)民工從產(chǎn)業(yè)工人變成技術工人，這是我國技術進步的內(nèi)生機制。當前，盡管我國原有制度紅利、人口紅利和儲蓄紅利正在減退，但三中全會以來“五位一體”的體制改革已經(jīng)破冰，以戶籍制度改革和社保全覆蓋為標志的第二次人口紅利即將釋放。在制度和人口紅利潛力仍舊可觀的情況下，再考慮到我國儲蓄率仍高于發(fā)達國家，若能夠深化投資體制改革，激活市場投資效率，再輔之以構(gòu)建多層次的融資體系，我國實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化、增長動力轉(zhuǎn)型和跨越中等收入陷阱指日可待。（作者單位：深圳市房地產(chǎn)研究中心）