每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王硯丹 孫宇婷    

每經(jīng)記者 王硯丹 孫宇婷

本周，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》對降息后證券行業(yè)并未相應(yīng)降低投資者融資融券利率進(jìn)行了連續(xù)報(bào)道，引起了市場強(qiáng)烈反響。不少投資者發(fā)出疑問，在社會融資成本已經(jīng)大幅下降的背景下，券商兩融利率還搞“一刀切”是否適當(dāng)。

記者研究發(fā)現(xiàn)，對比全球主流資本市場，A股投資者所承擔(dān)的兩融交易成本明顯偏高，因此相應(yīng)的，券商行業(yè)所享受的息差，則讓一些海外頂級券商望塵莫及。

A股券商：兩融息差超4.2個(gè)百分點(diǎn)/

從現(xiàn)有資料來看，降息近一周時(shí)間，目前各大券商給出的融資利率仍然為8.6%，融券費(fèi)率則從8.6%~10.6%不等。與降息前相比并無差別；但今年以來，券商的資金成本卻出現(xiàn)較大程度下降，從而擴(kuò)大了其在融資融券業(yè)務(wù)上的息差。

一般而言，內(nèi)地券商開展融資融券業(yè)務(wù)，其所需資金既可以為自有資金，也有部分是通過各種渠道融通而來。在籌措自有資金時(shí)，一方面有留存利潤后自有資金的增加，另一方面也可以通過發(fā)行股票進(jìn)行權(quán)益性融資，或是發(fā)行各種債券進(jìn)行債務(wù)性融資。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者研究、了解發(fā)現(xiàn)，券商在衡量各種途徑的融資成本后，可以選擇較低成本的渠道籌資。如短期融資券是近年來券商們最為青睞、頻繁大額使用的品種之一。一般而言，年初時(shí)，券商會會對當(dāng)年短期融資券發(fā)行進(jìn)行規(guī)劃，然后在銀行間市場滾動發(fā)行。

以中信證券為例，經(jīng)歷年初的緊張后，春節(jié)以后貨幣市場利率逐步下行，公司發(fā)行短期融資券的票面利率也逐步下行。如1月9日發(fā)行的2014年第一期40億元短融，票面利率為6.15%；到2月14日發(fā)行第二期時(shí)下降為5.56%；自4月以后，每一期短融基本都是穩(wěn)定在5%以下。10月15日，中信證券發(fā)行了2014年第9期短期融資券，期限為91天，一共發(fā)行50億元，票面利率為4.40%，較年初已下降175bp。如果中信證券該次發(fā)行短融的50億元，全部用于融資融券業(yè)務(wù)，則可穩(wěn)定獲得4.20個(gè)百分點(diǎn)的息差。

有資深業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，A股的兩融業(yè)務(wù)已開展數(shù)年，由于實(shí)行融資融券標(biāo)的制度，風(fēng)險(xiǎn)控制一直非常嚴(yán)格，券商的保證金平倉線也設(shè)置得非常嚴(yán)格，在130%~150%區(qū)間就會預(yù)警，要求客戶補(bǔ)充保證金，如果客戶不補(bǔ)充，市值進(jìn)一步下跌，券商有權(quán)替客戶平倉。所以兩融業(yè)務(wù)一直以來風(fēng)險(xiǎn)都非常低，同時(shí)盈利性非常強(qiáng)，券商在承擔(dān)低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，獲得了暴利。

美國盈透證券：息差1.5個(gè)百分點(diǎn)/

相對A股的券商，全球其他主流市場的券商兩融業(yè)務(wù)又呈現(xiàn)什么樣的情況？美國市場上，融資融券早已非常成熟。昨日（11月26日），《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者以投資者身份致電美國最大的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商盈透證券（InteractiveBrokers）。其工作人員表示，目前，可以接受融資融券操作美股，借款美元的年利率為1.6%，融券則看具體賣空的股票，借貸利率取決于借到的難易程度，需要實(shí)時(shí)查詢。

記者了解到，目前，盈透證券采用的是國際公認(rèn)的隔夜存款基準(zhǔn)為基礎(chǔ)確定利率，然后圍繞基準(zhǔn)利息率，使用利差等級來確定實(shí)際利率，較大的現(xiàn)金余額可以獲得更好的利率。比如買美股，借款投資者需參考美國聯(lián)邦隔夜利率。昨日，記者查到的這一利率為0.100%。

“基準(zhǔn)利率，再加1.5%的手續(xù)費(fèi)，對于客戶來說，總的融資利率就是1.6%。”盈透證券工作人員進(jìn)一步表示。

記者了解到，通過盈透證券借款美元，10萬美元以下，投資者將被收取1.6%的利息；10萬美元以上，100萬美元以下，收取1.1%的利息；100萬美元以上，300萬美元以下，收取0.6%，其中基準(zhǔn)利率盯緊美國聯(lián)邦隔夜利率，每個(gè)利差層級間變化的主要是手續(xù)費(fèi)，金額越大，手續(xù)費(fèi)越低。

值得注意的是，在計(jì)算利率時(shí)，盈透證券使用的是各等級的混合利率。例如，對超過100萬美元的余額，第一個(gè)10萬按第一級利率收取，其余90萬按第二級利率。盈透證券工作人員提醒稱，利息計(jì)算所基于的等級可能不時(shí)會變化，調(diào)整是周期性的，以適應(yīng)貨幣匯率的變化。當(dāng)記者問及是否美國每家券商的差異在于手續(xù)費(fèi)時(shí)，盈透工作人員表示，“這個(gè)我們不能確定，但據(jù)客戶反映，盈透目前給出的利率在同行當(dāng)中已算是一個(gè)比較低的利率。”

以盈透證券為例，因融資利率直接與美國隔夜利率掛鉤，并不存在中間費(fèi)用，因此券商賺取的息差收入完全取決于手續(xù)費(fèi)率，10萬美元以下目前是1.6%。由此來看，雖然美國股市已持續(xù)數(shù)年牛市，但其兩融息差只有1.5個(gè)百分點(diǎn)，息差與行情好壞并無關(guān)系，只要市場充分競爭，券商就會降低兩融利率。

此外，在日本，證金公司轉(zhuǎn)融資給券商的利率，2011年時(shí)約為0.77%，券商在對投資者提供融資時(shí)，融資利率一般是在0.77%基礎(chǔ)上加成，融資年利率多為2%~3%。轉(zhuǎn)融券融給券商的費(fèi)率水平約為0.4%，而券商對客戶提供融券年費(fèi)率多為1%~2%。以此計(jì)算，日本券商兩融息差基本在1.3~2個(gè)百分點(diǎn)，最高也不會超過2.23個(gè)百分點(diǎn)。因日本央行基準(zhǔn)利率常年維持在0~0.1%水平，因此從融資端看，利率的變化并不大。

香港券商：按抵押品風(fēng)險(xiǎn)定融資息差/

最后來看香港市場，在滬港通開通之前，香港本土券商耀才證券（01428，HK）在其官網(wǎng)上發(fā)布“融資年息低至3.88%”等信息來招攬客戶。

在香港，“孖展”即為保證金，是一種杠桿式交易制度，又稱保證金交易，類似內(nèi)地券商開展的融資業(yè)務(wù)。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者此前曾以投資者身份致電耀才證券；對方表示，如果融資超過3000萬港元，可以做到年息3.88%的融資利率。即使是低于3000萬港元，也能得到4.88%的融資利率。而由于香港發(fā)債成本大約為2%，貸款利率約為3%，因此實(shí)際上香港本土券商進(jìn)行孖展業(yè)務(wù)的利差一般為1.88~2.88個(gè)百分點(diǎn)。

此外，由于香港市場的二三線股票乏人關(guān)注，流動性差，一些創(chuàng)業(yè)板股票甚至可能一天跌90%，所以如以這些高風(fēng)險(xiǎn)股票抵押融資，融資利率會大幅抬高。如海通國際就明確規(guī)定：按照不同的抵押品，收取不同的利息：如果投資者以盈富基金、恒生指數(shù)成分股或恒生中國內(nèi)地100指數(shù)成分股作抵押，那么利率為香港匯豐銀行最優(yōu)惠利率。以公司指定的股票（包括香港市場所指的二三線股票）或海外特選市場主要指數(shù)成分股作抵押，收取的利率為香港匯豐銀行最優(yōu)惠利率上浮3個(gè)百分點(diǎn)。以公司指定的股票（包括香港市場所指的三四線股票）及創(chuàng)業(yè)板股票做抵押，執(zhí)行利率為香港匯豐銀行最優(yōu)惠利率上浮5個(gè)百分點(diǎn)。此外如果公司認(rèn)定的其他情況結(jié)欠最高可在香港匯豐銀行最優(yōu)惠利率基礎(chǔ)上上浮8個(gè)百分點(diǎn)。

有業(yè)內(nèi)資深人士指出，海通國際的規(guī)定看似苛刻，但相比A股投資者所遭遇的“一刀切”要科學(xué)。一些仙股、特別是創(chuàng)業(yè)板股票可能一天跌90%，券商針對此類抵押大幅上浮利率是合理的，因?yàn)闃O有可能出現(xiàn)無法平倉的情況，券商的兩融業(yè)務(wù)將承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。但A股市場上的融資融券標(biāo)的基本以藍(lán)籌為主，而且全部都是流動性極強(qiáng)的品種，且有漲跌停的“保護(hù)傘”，黑天鵝事件較少，內(nèi)地兩融業(yè)務(wù)開展以來，極少發(fā)生壞賬；所以，對于A股投資者來說，他們承擔(dān)了所有風(fēng)險(xiǎn)，卻只能接受高額的融資成本，這非常不合理。