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衛士通：打造信息安全防護大平臺

研究機構：長江證券 分析師：馬先文 撰寫日期：2014-12-09

事件描述

全軍裝備工作會議日前在京召開，習主席在會上發表重要講話強調，要貫徹總體國家安全觀，牢牢把握黨在新形勢下的強軍目標，堅持信息主導、體系建設，堅持自主創新、持續發展，堅持統籌兼顧、突出重點，加快構建適應履行使命要求的裝備體系，為實現強軍夢提供強大物質技術支撐。

事件評論

寄安全性與信息化于一體，軍工信息化驅動信息安全需求提升。國家再次強調要重視軍隊信息化建設以達到強軍目的，據今年公布提請審議的中央和地方預算草案報告，中國2014年國防支出增加12.2%，對應的信息化投資勢必隨之加大，而當前信息安全被提升至國家戰略層面的背景下，軍工信息安全投入必將隨之提升。衛士通的實際控制人中國電子科技集團公司是中國十大軍工集團之一，軍工是公司主要的下游行業之一，公司將顯著受益于下游需求的提升。

產業鏈縱橫拓展，并購加速做大做強。公司通過定增收購三零嘉微、三零盛安、三零瑞通向信息安全上下游產業鏈延伸，從傳統的密保產品和安全集成等業務拓展至算法、芯片、模塊、單機產品、系統、安全服務等全過程產業鏈。通過并購協同，可從以下方面加速公司做大做強：1、整合三零嘉微的算法和芯片技術，利于降低采購成本、增強產品自主性，在當前國產化趨勢下將顯著提升競標時的競爭力；2、依據公告的承諾業績，含保密手機業務的三零瑞通的今年實現的凈利潤約1500萬，受益于黨政軍對保密手機的迫切需求或大概率超預期，保密手機的放量增長將成為公司未來業績新的重要的增長點。除收購外，公司已經基本補齊通用安全防護產品，我們判斷公司后續通過內生+外延方式強化該系列產品只是時間問題，將逐步加大公司在市場規模最大的通用安全防護市場的競爭力。同時隨著公司自有產品的不斷增加，其在系統集成業務中的占比不斷提高，將逐步提升公司的利潤率。

打造信息安全防護大平臺。公司是A股上市的唯一一只國有控股的信息安全標的，將最大分享政策驅動的行業高增長，同時公司在國企改革進程中與電科集團其他資產進步一的整合值得期待，有望借國企改革打造成國家信息安全防護大平臺。預計公司2014-2015年攤薄EPS分別為0.51、0.94元，對應15年PE為66倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。