中航飛機：定向增發全面擴張產能，飛機龍頭百尺竿頭再進一步

研究機構：海通證券 分析師：徐志國，龍華，熊哲穎 撰寫日期：2014-10-20

事件：

公司10月17日公告定向增發預案：向不超過十名特定投資者非公開發行不超過2.5億股A股股票，發行價不低于13.21元/股，募集資金總額不超過30億元。募集資金全部用于投入7個項目：數字化裝配生產線條件建設項目(配套新舟700)、運8系列飛機裝配能力提升項目、機輪剎車產業化能力提升項目、關鍵重要零件加工條件建設項目、國際轉包生產條件建設項目、客戶服務體系條件建設項目、補充流動資金項目。發行完成后，中航工業仍為公司控股股東和實際控制人。

點評：

1、定增項目全面擴張產能，迎接軍、民用航空市場快速增長。

(1)本次所募集30億資金中，21億元用于投向軍機、民機整機、零部件及服務項目，9億元用于補充流動資金。公司產能全面擴張，7個項目中新舟700、運8項目投入最大，分別為7億元、5億元。

(2)民機方面，發力新舟700分享支線航空蛋糕。近年來航空燃油價格高企、環保需求增強等因素使經濟性、環保性更好的渦槳飛機在支線航空中的需求量不斷提升。據Atr預測，未來20年全球渦槳支線飛機需求量3400架，價值800億美元，新舟700所在60-90座級需求約1600架，占總需求的47%，市場空間廣闊。公司新舟700飛機2013年獲國家立項，按美國適航標準研制，預計將于2019年左右交付，分享全球支線航空大蛋糕。

(3)軍機方面，加強運8投入迎接軍隊信息化建設。運8作為我國當前主力軍事運輸機，需求穩定，且改裝品種非常豐富。受益我國軍隊信息化建設提速，以運8為平臺改裝的偵查、預警、電子對抗等特種飛機需求量將加速提升。此外，在國際市場，運8的性能和經濟性與主要競爭對手美國C130J相比占有優勢，未來有望在世界中型運輸機領域占有更大市場份額。

(4)注入流動資金優化資產負債情況，生產經營提速期緩解資金壓力。公司整機產品生產周期長，往往集中在年底交付，在生產經營提速時期資金流動性壓力更大。注入流動資金利于緩解公司資金壓力，優化公司資產負債情況，從而提高公司的盈利能力和抗風險能力。

2、定向增發符合我們之前預期，對股價將形成利好影響。

(1)長期看募投項目將增強公司實力并提升盈利能力。預計募投項目將于2020年前后陸續達產，共可為公司新增約40.17億元營收，并貢獻3.49億元凈利潤，約等于2013年全年凈利潤(3.51億)，將增厚公司凈利潤約1倍。

(2)短期看定向增發有望形成公司股價催化劑。統計軍工板塊近2年定向增發融資對二級市場股價影響(排除通過增發進行資產重組的公司)，2013年至今共9家軍工上市公司進行增發融資。自增發預案公告起6個月內，有8家公司股價實現上漲，最大漲幅平均值為38.56%。我們認為，定向增發有望進一步提升市場對公司成長的預期，從而形成股價催化劑。

盈利預測與投資建議：公司大周期反轉拐點確立，業績有望持續高增長，預計未來5-7年凈利潤復合增速30-50%。公司目前訂單飽滿，產品結構逐步改善，飛機訂單逐步上升，新產品占比不斷增加，凈利潤增速將明顯快于營業收入增速，募投項目將使公司百尺竿頭更進一步。我們預計2014-16年EPS分別為0.17、0.22、0.29元(預計15年一季度將完成增發，15、16年EPS為按股本攤薄后測算)，對應PE為102.82、77.32、60.94倍。大飛機及發動機產業鏈上市公司2014年的平均估值為83倍PE，考慮到定向增發將進一步提升公司實力，以及由增發帶來的強烈市場預期，我們給予公司2014年90倍PE，上調目標價至20.00元，維持“買入”評級。

風險提示：軍品訂單大幅波動及軍品交付時間的不確定性；新產品量產晚于預期；生產線建設力度加大影響當期凈利潤；資本運作的不確定性。