洋河股份:中盤趨穩,后勢難定

研究機構：平安證券 分析師：文獻,湯瑋亮 撰寫日期：2014-11-03

事項:洋河股份10月30日發布三季報。

平安觀點:

三季報略高于我們預期。1-3Q14實現營收、凈利123億元、39.8億元,同比-5.73%、-11.5%,EPS3.7元。3Q14實現營收、凈利36.5億元、11.3億元,同比+0.26%、-7%。3Q14營收持平好于我們預期的同比-5%,凈利同比-7%好于我們預期的-15%,但應均低于市場預期。公司預計全年凈利同比增幅為-15%至0%。

估計高檔夢、天系列降幅有所收窄,海之藍及以下新品可能表現更好一些。我們估計,3Q14公司中高端產品夢之藍、天之藍應該延續了1h14下滑勢頭,估計下滑幅度可能有所收窄,原因可能一方面是3Q13基數漸低,另一方面公司營銷維穩開拓得力尤其是省內形勢應會更好一些。由于天之藍對應零售價300-400元價格帶和海之藍對應100-200元價格帶在江蘇及全國市場需求下滑幅度顯著小于高檔白酒,洋河充分發揮精細化管理優勢,在競爭對手潰敗之機實質上提升了市場份額。加之洋河14年加大了海之藍以下價位新品開發,兩方面均應是營收增速趨穩的主要原因。

中盤趨穩,后勢難定。大酒廠中,洋河單季營收降幅逐步收窄,至3Q14基本持平。得力措施包括:13年初就調整營銷重心,產品上往低價位海之藍傾斜,力推更低價格的新品,渠道上向商務傾斜,并明確細化具體操作措施;2h13及時下調對經銷商和銷售人員考核任務,穩定了隊伍;1h14及時上調了主力產品渠道利潤率,穩固了渠道。行業劇烈調整之時,洋河作為一家體量龐大中高檔白酒企業,如此之快企穩充分展現了管理的優勢和作用。但白酒行業調整剛棋至中盤,尤其是100-500元零售價這一區間競爭可能加速惡化,難以緩和。13、14年幾乎被打倒的巨頭如五糧液、老窖、汾酒、酒鬼等必然反撲,郞酒、劍南春、今世緣等企穩后也會發力搶市場,行業仍極不穩定。洋河主力產品天之藍、海之藍競爭環境將惡化而不是改善,后勢能否穩中有升實難有定論。

耐心等待行業調整完成,維持“中性”評級。我們維持原有業績預測,預計14-16年EPS為4.22、4.73、5.30元,同比-9%、+12%、+12%,動態PE為14、13、11倍。維持“中性”評級,建議耐心等待中高檔白酒行業調整完成。

風險提示:競爭激烈導致洋河主導產品生命周期縮短。