皖通高速年報點評：主營增速平穩，金融投資收益貢獻凈利潤

類別：公司 研究機構：西南證券股份有限公司 研究員：李慧 日期：2014-04-02

事件：皖通高速3月31 日發布2013 年年度報告。

主營收入增速平穩，新安金融股息分配推高公司凈利潤。皖通高速全年實現營業收入人民幣23.30 億元，較去年同期22.23 億元增長4.84%；實現利潤總12.08 億元，較去年同期增長8.38%；歸屬于本公司股東的凈利潤人民幣8.48 億元，較去年同期7.61 億元增長11.42%。基本每股收益0.511 元，較去年同期0.459 元增長11.33%。皖通高速2013 年共實現通行費收入2,188,382 千元，與去年同期相比增長2.86%，其中的客車流量同比增長13.96%，貨車流量同比增長4.68%。另一方面，公司多元化發展金融投資為公司帶來較高回報，2013 年新安金融向公司派發股息7500 萬元，投資收益項較去年增長636.9%。此外，皖通高速的現金流小幅變動：經營性現金流小幅增長14%，投資活動擴大，籌資活動現金流由正轉負。

不同車型流量增長速度不一，受節假日減免政策的影響，公司主營運輸業務收入增長不及量增。由于國家政策鼓勵假日出游，消費經濟拉動作用明顯，公司的客流量增速遠高于火車流量增長，由于車型收費的不一致，導致公司收入增長不及流量增長。2013 年“綠通”、“節假日免收”等減免金額持續上升，影響公司收入。報告期內，皖通高速共減免綠色通道車輛約87.51 萬輛，減免金額約為人民幣27,991 萬元。此外，持安徽交通卡享受刷卡優惠的減免金額約為人民幣1,403 萬元，與去年同期相比增長67.02%。

估值與評級：估算2014年、2015 年每股收益0.66 元(6.45 倍)、0.71 元(5.93倍)。皖通高速主要從事收費公路之經營和管理及其相關業務，我們認為，從行業層面看，高速公路公司已經進入成熟期，業績增幅平穩漸緩。就公司自身經營而言，多元業務暫處于起步階段，投資規模有限，盈利份額未來尚有提高空間，長期來看，給予公司“增持”評級。

風險提示：一方面公司的凈利潤增長主要靠金融投資活動拉動，未來業績波動較大；短期看，公司董事李潔之接受調查，公司產生一定負面影響。