中國交建：帶一路龍頭，五商中交再造國際工程霸業(yè)

類別：公司 研究機構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司 研究員：鮑榮富 日期：2014-12-09

全球交通基建霸主，中國最大的國際工程承包商。公司是中國最大的港口設(shè)計及建設(shè)企業(yè)，中國領(lǐng)先的公路、橋梁設(shè)計及建設(shè)企業(yè)，世界最大的疏浚企業(yè)和港口機械制造商，世界領(lǐng)先的海洋工程輔助船舶制造商和全球一流的海工裝備設(shè)計企業(yè)，位居2014年ENR225國際承包商第9位(中國企業(yè)第1位)，ENR150國際設(shè)計企業(yè)第11位(中國企業(yè)第1位).

中國基建增速向上，國際工程空間廣闊。國內(nèi)經(jīng)濟下行背景下基建投資成為穩(wěn)增長重要手段，預(yù)計14/15年狹義口徑基建總投資增長8.99%/5.78%，廣義口徑基建投資增速18%/15%，增速較快的領(lǐng)域為城軌/民航/市政管網(wǎng)/鐵路/智慧城市/醫(yī)院/新能源等。2015年國際工程承包ENR250/ENR150營收總規(guī)模將達7000/800億美元，中國工程公司規(guī)模提升空間巨大。全球建筑業(yè)總產(chǎn)值2020年將增至12.7萬億美元，CAGR4.9%，其中亞太地區(qū)CAGR達7.7%。中國、印度、俄羅斯、巴西、波蘭及美國將成為全球建筑業(yè)增長的主要陣地。“一帶一路”國家戰(zhàn)略加速中國企業(yè)走出去步伐。

公司全面受益于國家一帶一路戰(zhàn)略，海外業(yè)務(wù)強勁增長，基建持續(xù)穩(wěn)定增長，疏浚/裝備制造有所下滑。基建建設(shè)、設(shè)計業(yè)務(wù)訂單增長平穩(wěn)，2014年前三季度訂單YOY+8.91%/+13.2%；疏浚、裝備制造訂單受整體環(huán)境影響有所回落，前三季度訂單YOY-19.66%/-13.4%；海外業(yè)務(wù)逐年提升，2013年收入占比達17.05%，2014H1海外新簽訂單占比達24.64%，加上振華重工業(yè)務(wù)，我們預(yù)計未來三年海外收入占比有望提升至40%，利潤占比有望提升至60%，成為大型建筑央企中海外業(yè)務(wù)占比最高、國際化程度最高的公司。

國企改革預(yù)期、公司商業(yè)模式創(chuàng)新及海外拓展有助估值持續(xù)提升。(1)新一輪央行降息預(yù)期有助于降低財務(wù)費用，預(yù)計可增厚2014年EPS4.9%，前兩輪降息周期中H股實現(xiàn)累計超常收益率達35.68%/18.68%。(2)滬港通獲批開通之后，4月10日-11月28日A/H股溢價率提升33.98pct.(3)盡管公司層面國企改革需待頂層設(shè)計出臺，但股價快速上漲為二級板塊分拆、激勵、混合所有制等提供了契機。(4)“五商”戰(zhàn)略、大舉開展投資業(yè)務(wù)以及城市綜合開發(fā)等商業(yè)模式創(chuàng)新助力持續(xù)成長。(5)發(fā)行優(yōu)先股等金融模式創(chuàng)新有利于幫助公司降低資產(chǎn)負(fù)債率、提升業(yè)績。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險、疏浚市場下滑風(fēng)險等。

盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)測公司14/15/16年EPS分別為0.85/0.98/1.08元。給予公司2015年10-12倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價9.80-11.80元，維持“推薦”評級。