隧道股份：3季度業績尚可 主業穩健毛利率回款改善顯著

研究機構：海通證券 分析師：趙健，張顯寧 撰寫日期：2014-11-03

事項：

隧道股份公告2014年3季報，1-3季度營業收入160.25億元，同比上升8.87%;歸屬上市公司凈利潤9.36億元，同比上升4.35%，扣除非經常性損益的凈利潤8.04億元，同比上升5.46%;攤薄后每股收益0.33元。

簡要評述：

1.公司業績符合預期，經營現金流趨勢向好。2014年3季度單季收入61.47億元，同比上升14.84%，歸屬母公司凈利潤3.10億元，同比上升8.51%。前三季度經營現金流為凈流入12.02億元，較去年凈流出19.85億元大幅好轉，其中3季度單季為2.64億元;收現比為104.79%，同比上升5.18個百分點;應收賬款為106.82億元，較年初略有下降2.67%;存貨為64.25億元，較年初上升14.04%。

2.綜合毛利率上升，三費率略有上升，凈利率下降。前三季度毛利率為13.31%，同比上升0.99個百分點，三費率為9.25%，同比小幅上升0.25個百分點，其中財務費用率上升0.46個百分點至4.78%。前三季度凈利率為5.93%，同比下降0.31個百分點。

3.盈利預測及估值。我們判斷公司國企改革有望進入實質性實施階段。目前公司業績穩步增長，在手訂單飽滿，現金流充裕，經營面持續改善，我們預計2014-2015年的每股收益分別為0.59元和0.69元。給予2014年13-15倍的PE，合理價值區間為7.67-8.85元，維持“買入”投資評級。

4.主要風險：經濟下滑風險;訂單推遲風險;回款風險。