中國北車：動車組交付增加 拉動業績增長

研究機構：中銀國際證券 分析師：張君平，楊紹輝，閔琳佳 撰寫日期：2014-10-31

公司發布2014年三季報，前三季度實現收入641.66億元，同比增長9.81%，實現歸屬于母公司所有者凈利潤39.58億元，同比增長65.62%。其中第三季度收入253.61億元，同比增長17.86%，實現凈利潤16.35億元，同比增長98.79%。第三季度業績大幅增長主要由于動車組訂單飽滿，交付量增加，同時拉動前三季度毛利率同比提高2.71個百分點，達到19.52%。公司目前在手訂單充足，預計業績將保持較快增長。出口方面，公司中標波士頓地鐵車輛，為高鐵出口做好鋪墊。我們上調公司2014、2015年每股收益預測分別至0.49元、0.61元，給予A股17倍2014年市盈率，目標價由6.60元上調至8.24元，給予H股16倍2014年市盈率，目標價由8.45港幣上調至9.82港幣，維持A股、H股買入評級。

支撐評級的要點

動車組交付增加，毛利率提高。去年8月鐵總啟動第一輪動車組招標，導致交付時間集中在第四季度，今年交付相對平緩。產品結構的變化是導致前三季度公司毛利率同比大幅提高的主要原因。

目前公司在手訂單充足，明年業績有望穩定增長。在今年第一輪動車組招標中，公司中標82列350公里等級動車組，以及60列高寒動車組，訂單金額達248.76億元。有利于明年業績平穩增長。

動車組招標有望超預期。今年初鐵總計劃的動車組招標已基本完成，預計僅有少部分在今年交付，大部分新簽訂單將在明年交付。同時鐵總啟動了新一輪CIR設備招標，預計后續動車組招標將趨于常態化。

中標美國地鐵，為高鐵出口奠定基礎。公司中標美國波士頓地鐵項目，這是我國首次進入美國軌道交通市場，為后續高鐵出口打下良好基礎。考慮到公司高寒動車組的生產及運營經驗，未來將受益于中俄高鐵合作。

評級面臨的主要風險

鐵路改革等政策影響訂單交付。

海外市場開拓受阻。

估值

我們上調公司2014、2015年每股收益預測分別至0.49元、0.61元，給予A股17倍2014年市盈率，目標價由6.60元上調至8.24元，給予H股16倍2014年市盈率，目標價由8.45港幣上調至9.82港幣，維持A股、H股買入評級。