每經編輯 每經記者 牟璇    

每經記者 牟璇

在股指沖到3000點以上之時，追還是不追，成為一個難題。

盡管前期兩市曾出現連續逼空式的強勢上漲，但真正大賺的投資者卻也不多。尤其在上市公司基本面沒有出現明顯改善的情況下，這樣的大漲是否具有可持續性、后市應當重點關注哪一類股票，都成為股民最關心的問題。對這些問題，明星私募經理們將向投資者分享他們對市場的判斷。

在陽光私募界眾多領軍人物中，明曜投資董事長曾昭雄是其中的佼佼者，文質彬彬、風度儒雅的他有“不老私募冠軍”之稱。而在投資上，曾就職于深交所、券商、海外投資機構、公募基金等多個投資機構，隨后“公轉私”的他，不僅業績表現優異，其投資理念和對資本市場的理解更是有獨到之處。

曾昭雄在本輪行情中是率先提出十年慢牛起點的人。早在2013年，曾昭雄就堅持牛市新起點，2014年6月，面對持續低迷的A股，他再次提出 “A股將復制1980~1999年的美股長期牛市”，這樣旗幟鮮明的看多曾引發市場熱議。而事實似乎也基本符合曾昭雄的判斷：7月底，上證指數持續溫和上漲，直至11月加速上漲，一舉從2000點附近上漲到3000點上下，演繹了強勢的逼空行情。

如今，A股沖到3000點附近，作為最先大喊“牛市來了”的曾昭雄對后市又會如何研判，是繼續迭創新高，還是震蕩波動，抑或是掉頭向下呢？2015年有哪些板塊和主題值得我們關注，哪些風險需要我們警惕呢？曾昭雄通過 《每日經濟新聞》（NBD）年終特刊為大家分享他的觀點。

牛市有多牛：3500點以下沒太多泡沫

NBD：您是最早提出十年慢牛起點的人，2014年的行情演繹也基本符合您當時的判斷。在當前宏觀經濟并未出現明顯整體復蘇跡象的背景下，您認為2015年A股還能走多遠？是否還能迭創新高？

曾昭雄：我認為2015年上半年上證指數至少上漲到3500點左右，就市場整體而言，在這個點位之前基本不存在大的泡沫。2014年的行情從7月起出現拐點，這是股市內在投資價值和貨幣政策調整所驅動的，7月以來市場上漲主要原因是大盤藍籌股恢復性上漲，現在還處在這個過程中。

NBD：3500點是基于怎樣的測算？

曾昭雄：之所以提到3500點，是基于藍籌股內在價值作出的判斷，比較大盤藍籌的分紅收益率和無風險收益率，現在還有一些股票的估值被嚴重低估，主要可能是銀行，還有少量估值待修復的行業，因此我們認為至少到3500點，A股的指數都不存在太多泡沫，當然前提是宏觀經濟和國際環境沒有出現特殊的變化。

我們判斷，大盤股要反彈到3500點左右才可能基本消滅掉被低估的股票，市場往上走的空間還有，2015年的貨幣政策預計相對會放寬一些，盡管市場對中國經濟的增速放緩有所顧慮，但如果2015年還保持6%~7%的增長，在這個基礎上優秀的上市公司能取得15%以上的每股盈利增長。當然對于傳統行業來講，有些利潤會下降，有些會波動，這些都是正常的。像券商、保險等行業，未來3年應當會有比較好的增長，這是比較良好的一面。

NBD：那么指數往上可以看到多少呢？

曾昭雄：我估計到2015年年底之前，上證指數能到4000點左右的水平，具體何時能到不好預測，這可能由貨幣政策放寬進度來決定。先拋開其他因素，我們認為3500點是有基本面支撐的。2014年我們測算A股上市公司整體的凈利潤增長可能在10%左右。2015年我國經濟增長的質量將好于2014年，企業盈利也會有所改善，上市公司整體凈利潤增長有望達到12%~15%的水平，盈利的增長將推動A股指數取得比較穩定的增幅，從基本面看2015年上證指數達到4000點是比較合理的。所以2015年的指數在3000點~4000點區間，當然也不排除短期會調整到2850點，但這樣的調整會是很好的買入機會。再往遠看，我國經濟進入更高質量、企業效益更好、經濟成功轉型的經濟發展新階段，我們認為大概到2019年，A股將創出歷史新高。

3500點以下重點配置藍籌和新興藍籌

NBD：2013年是創業板瘋狂起飛的一年，而在2014年，盡管也有表現優異的小盤股，但整體來說大盤股似乎遠勝于小盤股。對于2015年，您認為小盤股是否還有繼續上漲的動力？

曾昭雄：按照美股的經驗，結合我國資本市場，我認為2015年的市場是分兩段來討論的：在3500點之前，可能更多的還是以大盤股為主要上升動力，因為很多傳統板塊實在是太便宜了；當傳統藍籌修復性行情告一段落后，也就是反彈到3500點左右，A股基本就沒有10倍市盈率的股票了，此時傳統藍籌股可能會出現一些分化、調整，估值修復的牛市可能會暫告一段落，接過牛市接力棒的仍然是新興行業的龍頭企業，或者說在傳統藍籌穩步上揚的基礎上，新興行業龍頭和新興藍籌股將帶領A股走出長期牛市。

NBD：具體來說，2015年是大盤股機會更多，還是小盤股呢？

曾昭雄：我們判斷，在3500點以內仍重點配置藍籌股，同時擇機買入新興行業龍頭。需要注意，盡管很多藍籌股相對便宜，但也有股價透支了內在價值的板塊，如鋼鐵行業，平均1.45倍的市凈率已遠高于很多傳統行業，產能嚴重過剩，未來整體趨勢將向下。但是券商、高鐵這些未來3年有比較好增長前景的板塊可以繼續關注。

在估值修復結束后，市場慢慢會切換到新興行業龍頭，也就是新興藍籌股，新興行業大多數規模比較小，龍頭企業的收入、利潤比起發展多年的大型藍籌股仍有很大差距。但展望未來，中國經濟的支柱型產業可能在這些行業里出現，就像2013年前的房地產，整個產業是由小變大的過程，龍頭企業也會由小變大，而10名之后的一般都很難做，所以我們傾向于分享龍頭企業的成長。

當然我們也不排除100億元市值以下的公司會有個別黑馬，但大部分個股都不具備太多內在價值。

2015：關注新興產業龍頭規避80億元市值以下垃圾股

NBD：我們知道，在選擇行業和個股投資時，您是非常謹慎和挑剔的，您認為，2015年最值得關注的3個板塊是什么？為什么？

曾昭雄：就目前這個階段，我認為銀行是可以關注的。2015年無論從貨幣政策還是財政狀況來看，應該會比2014年更健康更寬松，大家此前對銀行有很多擔心，主要是擔心不良貸款，但這個擔心似乎有點過度了。此外，盡管利率市場化對銀行利差會產生一定影響，但銀行盈利能力下降的可能性非常小，業績增長趨緩是有可能的，但現在銀行股只有6倍市盈率，1倍市凈率，顯然就存在著機會。

長期而言，我們更關注到新興產業，例如文化傳媒、生物醫藥和環保。文化傳媒在2013年是表現非常突出的板塊，但2014年已調整了一年多時間，在第二階段關注點往新興行業龍頭切換時，我認為文化傳媒具有巨大機會。這個行業整體來說相當興旺，龍頭公司在快速成長，業績增速也非常快，并且代表著全新的消費方向和發展領域，未來整個行業增速有望維持在20%左右，同時我們也看到有越來越多的實業資金進入到這個行業。

然后是環保，在“十三五”規劃中，同樣會把環保放在重要位置，并且現在的環保股都不是很貴，市值也不是很高，其中的機會也是值得我們研究的。還有一塊是醫藥和醫療服務，特別是生物醫藥，例如單抗、疫苗、DNA重組測序等，這是全世界發展的方向，也代表最頂尖的醫療技術。

NBD：哪些領域存在比較大的風險，需謹慎對待或戰略性規避？

曾昭雄：我認為是小盤題材股。我剛剛提到，目前市況下80億元市值以下的個股泡沫嚴重，這些公司中有很大一部分是垃圾股，前期很多靠炒重組、炒借殼的概念，當然也有炒跨界并購和偽市值管理的，且大部分是以坐莊的形式出現。我不排除這些公司中有10%左右今后可能真的會成為黑馬，業績大幅反轉，但我認為這個領域80%以上的股票都存在著很高的風險。

2014年出現了一個很不好的現象，出現了所謂一、二級聯動的新的股票操控手法，呈現出坐莊式的市場管理，這種事情曾經在上世紀90年代非常常見，但后來證明這樣的方式會快速毀滅投資者的財富。我認為，監管部門也注意到了這個現象，并且會對新型坐莊手法強化監管手段。