每經編輯 每經記者 宋戈 左越    

每經記者 宋戈 左越

2014年A股市場精彩紛呈，截至12月26日，上證指數漲幅已達49.23%，創業板指更是創出歷史新高。但是在這一年，并非所有的行業都可以跑贏大盤，比如煤炭、有色金屬等行業漲幅均遠遠落后于大盤。

2015年即將開啟，又有哪些行業或者概念需要我們避開呢？

2014券商曾預警煤炭

2013年，傳統周期性行業中的有色金屬、煤炭可謂深陷泥沼。

進入2014年，煤炭、有色的遭遇也并未改善多少，市場表現乏善可陳。根據東方財富Choice顯示，煤炭指數在2014年12月19日時，漲幅已近30%，看似一份“將就”的成績單背后，煤炭指數在前11個月的漲幅僅為11.92%。顯然，如果不是11月~12月突然掀起的藍籌行情，煤炭指數可能不會有如今的漲幅，即便如此，該指數仍然落后上證指數，也就是被投資者冠名的“未跑贏大盤”。

有色金屬的情況看似比煤炭樂觀，但也是因為2014年年中的“妖鎳”橫行，以及年末的藍籌行情帶動所致。

實際上，在2013年末，高華證券曾在研報中建議2014年低配煤炭、有色以及化工行業。對于煤炭，該板塊將繼續受累需求面拖累，鐵路系統的逐步擴張可能緩解供應限制、限制煤價反彈。因環保等改革措施帶來成本結構性上升，中國經濟轉型也引發對需求面的擔憂。

高華證券預計，因供應過剩（鋁、銅、金等），大部分有色金屬面臨下行的壓力。對于低配化工的原因，主要是改革前景不利以及行業基本面仍然疲軟，對環保的日益關注可能推高生產成本，在宏觀經濟小幅升溫的背景下，需求不會顯著上升。

除了高華證券，中金公司也發出類似預警，該公司在2014年度策略展望中也建議低配煤炭、有色。首先，行業基本面上還未出現邊際改善的跡象。秦皇島動力煤現貨價格下行趨勢不改，中長期看，需求不足和產能過剩將使得煤價繼續緩慢下行。有色金屬行業需求端的邊際改善仍不足以改變供大于求的局面，多年產能建設導致過剩，制約金屬價格；其次，行業盈利繼續下滑，前三季度這兩個行業盈利增長均在-36%左右。

煤炭再成2015“憂心”行業

那么對于將邁入2015年的投資者，又有哪些行業以及潛在的風險需要我們警惕？

高華證券在2015年展望中提到，建議低配可選消費品(汽車/零售)、能源（包括煤炭）以及原材料。具體而言，對于可選消費品（汽車/零售），高華證券坦言，預計在一季度消費將引發宏觀經濟放緩，對該行業在短期內持謹慎看法。

高華建議低配能源(包括煤炭)的原因則是，盡管其預計油價相對當前水平進一步下跌的空間有限，但2015年能源行業的增長可能乏力，高華將從改革和股東回報角度關注超額收益機會。對于避開原材料的原因，則是考慮到短期和中長期宏觀經濟預期，高華認為盡管該板塊估值較低，但目前來看重新介入該板塊的基本面支撐因素有限。

實際上，除了高華證券以外，海通證券在研報中也表達了擔憂之情，該券商表示，受宏觀經濟影響，影響煤炭消費的重要下游行業普遍不景氣，同時展望未來，難以相信下游行業會明顯好轉，因此預期煤炭消費增長非常有限。霧霾發生改變了煤炭消費路徑，中央政府制定政策后，各地方政府紛紛出臺自己的控煤限煤措施，無論執行力度如何，對煤炭消費的負面影響是不爭的事實。另外，2015年煤炭銷售平均價格或將低于2014年的平均價格，因此上市公司的財務壓力和盈利能力均要面臨巨大考驗。2014年前三季度，凈利同比下跌程度更為慘烈，下降了65%。煤炭價格下跌的同時，煤炭銷售日益困難，為此煤炭企業放寬了對下游的信用條件，從原來預收賬款變為賒銷，表現在應收賬款與營業收入的比例上升，未來可能會出現壞賬計提增加，侵蝕企業利潤。

除了傳統行業外，A股市場熱衷“講故事”的問題也被瑞銀證券提醒，瑞銀稱，根據歷史經驗，小市值股重組并購承諾多數不能在日后兌現，或業績兌現但未超預期。簡言之，估值頂部與業績承諾兌現時點基本同步。從時間周期而言，第一年是“講故事”，第二年就需要兌現業績，否則高估值難以長時間維持。