每經編輯 每經記者 趙陽戈 實習記者 費盛海    

每經記者 趙陽戈 實習記者 費盛海

盡管有股指期貨、融資融券、轉融通等多種做空機制，但A股習慣性做多的思維仍未改變，與普通投資者直接相關的做空手段仍十分有限，融券余額長期低迷即是最直觀的體現。2014年年末的牛市行情固然大快人心，但其間股指的上躥下跳也讓投資者心驚膽顫。個股風險管理的需求呼喚新的對沖工具，個股期權推出勢在必行。

2014年12月10日，證監會就《股票期權交易試點管理辦法》及相關指引公開征求意見；同日，上證所發布配套的《股票期權試點交易規則》（征求意見稿）。由此，重量級的金融衍生產品——股票期權推出更進一步。

業內人士認為，作為具備高靈活性的金融衍生品，股票期權有利于金融市場向多元化與縱深化發展，不但能顯著提高現貨市場流動性，還能在一些特定的市場環境中給投資者帶來巨大的財富效應。從最新動態看，目前首批股票期權產品推出的具體時間尚未確定，有消息稱，該產品最快或在2015年春節前就能與投資者見面。

經紀業務有望增收10%～20%

股票期權合約系交易所制定的標準化合約，分為認購期權或認沽期權，投資者可以買入認購期權和認沽期權，同時也可賣出認購期權和認沽期權。

以認購期權為例，認購期權的買方只需支付一定數額的期權費，就能夠獲得在規定期限（如到期日）時，以之前約定價格買入標的資產的權利，而無論標的資產（股票）價格上漲到何種程度，期權賣方必須無條件執行。期權賣方只有執行期權的義務，而期權買方卻有決定是否執行期權的權利。由上可知，理論上講，賣方的收益就是期權費，而風險是無限的；買方一旦手中的權利失去價值，就會損失掉全部的期權費，但收益卻是無限的。

股票期權之所以如此受重視，是因為該衍生品對市場具有強大的影響力。

《每日經濟新聞》記者注意到，長江證券研究顯示，從全球衍生品成交看，自2012年，股票期權成交量超過股指期權，成為成交量第一的品種，并將這種勢頭延續到2013年。近10年，股票期權成交量占所有衍生品市場成交量的20%左右。

從經紀業務手續費角度觀察，據興業證券研究，在美國市場上，CBOE（芝加哥期權交易所）發布的數據顯示，2010年美國所有交易所內交易的期權合約全年總額為38億張，其中CBOE交易量達11億張，期權交易手續費占正股傭金收入之比達20%。興業證券認為，若參考該標準，我國股票期權交易成熟后，有望增厚經紀業務收入10%～20%。

期權與權證大不相同

論及期權，股齡較長一點的投資者很容易聯想到此前A股的權證。從1992年第一只權證大飛樂的出現，到2011年長虹權證的落幕，權證經歷了一輪爆炒，財富效應明顯。

2008年11月10日，A股受經濟刺激計劃影響而全線上漲，當日鋼鐵股最為強勢，整體漲幅高達7.87%，板塊內包括馬鋼股份（600808，SH）、武鋼股份（600005，SH）和寶鋼股份（600019，SH）在內的近九成個股封死漲停。

因受正股刺激，當日兩市鋼鐵類權證也非常活躍，馬鋼CWB1、武鋼CWB1和寶鋼CWB1漲停，漲幅均逾30%。鋼鐵類權證的大漲也帶動了投資者對其他權證的做多熱情，截至當日收盤，兩市除云化CWB1因長期停牌后，復牌因補跌而致跌停外，其余19只權證漲幅均在8.9%以上，其中有17只權證漲幅為兩位數。

廣州期貨分析師林靜對 《每日經濟新聞》記者，期權衍生品推出在特定的市場背景下，會給投資者帶來巨大的財富效應，比如因為正股異動令虛值期權變為平值期權，或在牛市行情中，投資者會對市場有非常高的預期，這些都會反映在期權價格表現中。

需要指出的是，期權與權證類似，但并不相同。如今期權合約為標準化合約，權證為非標準化合約，期權買賣雙方都可以是投資者，而權證投資者只能買入認購權證和認沽權證，然后平倉，但不能直接創設賣出，只有發行人能賣出。因此從發行人角度看，期權供給無限，權證供給有限。且期權還引入做市商制度，保證了流動性，交易所一開始從ETF期權或大藍籌股期權入手，也相應減少了炒作空間。

關注兩只仿真交易股

分析人士認為，期權推出有利于拓寬投資渠道，擴大投資選擇范圍，適應投資者多樣性的投資、交易動機和利益需求。國泰君安表示，由于期權具有很強的靈活性，能夠提高投資者對于標的資產的入場意愿，入場投資者的增加又將活躍標的資產市場交易、提高正股交易量、增強標的資產流動性。另外，基于ETF期權而設計的相關投資策略都是需要與ETF搭配使用的，隨著衍生品交易規模擴大，ETF期權對應標的成交量也將放大。而ETF期權采用實物交割方式，交割需求也將導致ETF流動性增加。

上述說法與廣發證券的研究一致。據該券商對其他市場研究發現，期權推出后，相應的多數股票成交量都迎來穩定增長，且這種增長是可長期持續的。隨著時間的推進，投資者對于個股及期權運用更加科學、靈活，形成一定的粘附性和依賴性，在期權推出1年～3年內，股票交易井噴式增長，因此大藍籌有望得到更多資金關注。

廣發證券還認為，期權也將明顯刺激現貨價格，這一結論幾乎適用于所有交易所，其中印度、中國（權證）、日本等國家股價反應最激烈；美國、巴西等成熟市場表現較平穩。期權推出后，波動率短期上揚、長期收斂，這一結論又與證監會認為期權“應當按照風險管理的原則，以套期保值為主要目的”的期待一致。

國泰君安認為，一旦ETF期權試點啟動，將提升市場對個股期權推出的時點預期，前期進行仿真交易的中國平安（601318，SH）和上汽集團（600104，SH）在ETF期權推出后將得到更多關注。

《《《

重點公司

中國中期：參股中國國際期貨

中國國際期貨于1992年12月28日正式成立，主營商品期貨、金融期貨、期貨投資咨詢以及資產管理業務，為證監會批準的參與境外期貨經紀業務試點籌備工作企業，是中國持續引領行業發展的期貨龍頭企業。中國中期2013年年報披露，公司會繼續整合資源、優化資產，進一步擴大現貨貿易經營規模，開展金屬、農產品、各類工業制品及大宗商品等現貨貿易業務，以及相對應的期貨套期保值、倉單質押融資業務，培育公司新的利潤增長點，同時著力拓展私募基金管理業務，進行相關產業鏈的整合重組。公司2014年12月8日起停牌。

中國平安：期權仿真交易股

中國平安是參與上證所期權仿真交易的兩只個股之一。分析人士認為，股票期權正式推出時，兩只仿真標的勢必受到更多關注，獲得流動性溢價。中國平安基本面較好，公司是中國第一家股份制保險企業，至今已發展成融保險、銀行、投資等金融業務為一體的緊密、多元的綜合金融服務集團。

恒生電子：金融軟件供應商

恒生電子是中國領先的金融軟件和網絡服務供應商，業務范圍包括證券、基金、期貨、銀行、信托、保險、財資管理、通信、電子商務等。在國內證券行業應用軟件開發領域占據領先地位。官網顯示，恒生電子積極應對新產品的推出，已經嘗試采用SOA（面向服務的技術構架）體系架構來建設個股期權衍生品交易平臺。新的金融衍生品推出，對公司股價有正面提振作用。