每經編輯 每經記者 胡健 發自北京    

每經記者 胡健 發自北京

中國經濟的一個攔路虎是日漸增加的通縮壓力。

12月中旬公布的匯豐12月PMI初值為49.5，創6月以來新低。尤需關注的是，其中的價格指標大幅下行，通縮效應再度加深。投入價格和產出價格分別下滑2.9個百分點和1.8個百分點。

中金首席經濟學家梁紅認為，中國此時出現通縮風險的根源，是過去一段時期內需增長受到抑制和貨幣政策偏緊累積作用的結果，需要更多采用貨幣和其他總量性擴張措施主動治理。要遏制當前的通縮隱憂，貨幣政策加大放松力度才是根本。

中國經濟通縮之憂

國家統計局發布的11月份CPI、PPI數據顯示：前11個月平均通脹2.0%，遠低于同比上升3.5%的年度預期。11月CPI環比下降0.2%，創5年來新低；PPI環比下降0.5%，為18個月來最大跌幅。

瑞銀證券首席經濟學家汪濤告訴《每日經濟新聞》記者，能源和大宗商品價格下跌幅度較大，而PPI當中的生活資料價格也轉為同比下跌。

從數據來看，11月生產資料價格同比下跌3.5%，其中采掘工業價格同比下跌10.7%、原材料工業價格同比下跌4.7%。購進成本較低，再加上內需疲弱，又拖累了加工工業和生活資料價格下滑。

在此背景下，中國通縮壓力日漸上升。

毫無疑問，通貨緊縮持續下去會導致債務負擔加重，企業投資收益下降，消費者消極消費，國家經濟可能陷入價格下降與經濟衰退相互影響、惡性循環的嚴峻局面。

考慮到近期國際原油價格大幅下跌，瑞銀下調了我國2014~2015年通脹預測。汪濤團隊預計2014年四季度CPI將小幅放緩至1.5%左右，并將全年CPI預測從2.2%下調至2%、2015年CPI預測從1.8%下調至1.5%。

汪濤還認為，2014年四季度PPI將平均下跌2.6%，2015年PPI預測也需要從-1.7%下調至-2.6%。

華創證券也持類似觀點，該機構預計，2015年全年CPI翹尾因素僅0.4個百分點左右，而2014年為0.9個百分點，2015年CPI或將邁入 “1時代”；國際大宗商品尚有較大下行空間、國內中上游企業還在緩慢去產能階段，PPI將繼續全年負增長。其報告稱，低通脹乃至通縮的環境并不利于存量債務的化解。

低物價時期是價改良機，但中信證券首席經濟學家諸建芳告訴《每日經濟新聞》記者，2015年公共事業價格將有所提速，整體對CPI影響不大，在0.2個百分點以內。

他說，價格改革并不意味著就是“漲價”，而是為了切實形成一種由市場需求定價、“有升有降”的合理價格機制。

從當前實際情況看，鐵路運價調整對居民端影響較小，部分省份的階梯價改將推動水和燃氣價格進一步上行，而居民電價調整的可能性較小，藥品價格還有下調空間，整體對CPI的影響不大，在0.2個百分點以內。

中信證券還分析說，PPI方面，天然氣價格將繼續上漲，非居民電價還有下調空間，整體影響偏負面。

貨幣政策或積極應對

2014年，中國物價水平長期低于3.5%的控制線，同時實體經濟融資成本又始終偏高，貨幣政策也終于在四季度迎來大動作。

2014年11月22日起，央行下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%。

經濟學家、萬博兄弟資產管理公司董事長滕泰告訴記者 “降息是正確且必要的舉措。中國經濟增速連續十幾個季度下行，物價也出現通縮趨勢。近幾年，高融資成本是經濟下行的一個重要原因。”

他還表示，中國將進入降息周期，降息將降低企業的融資成本，對制造業回暖有利，而地方債的融資成本也將下降，對基建、房地產行業形成利好；同時也將極大提振消費，促進2015年的經濟增長。

展望2015年，貨幣政策比2014年會更加積極。

“通貨膨脹在任何時空條件下都是一種貨幣現象”，貨幣學派代表人物、諾貝爾經濟學獎得主弗里德曼的這句名言得到了很多人的認同。

針對中國面臨的“通縮”壓力，申萬研報稱，貨幣政策“再也不能夠無為而治”，央行 “將果斷進行對沖”。申萬預計，未來12個月央行最多可以有3次降息6次降準。

汪濤也認為，通縮壓力快速積累會推高實際利率，決策層有必要再次降息，預計2015年底前央行將再降息兩次、共降低基準貸款利率50個基點，并預計央行將繼續加強流動性支持以降低貨幣市場利率。

瑞銀預計，下一次降息時點可能在2015年春節之后，3月至4月初。

目前降準也在人們預期之中。2014年11月廣義貨幣（M2）同比增長12%，但同期外匯占款余額僅增長4%。如果沒有2014年貨幣政策的一系列舉措，如定向降準/PSL/MLF等，則M2增速僅為4%。

中金公司認為，2015年外匯占款乏力，銀行惜貸等因素仍將存在，如果不采取進一步的措施，12%的M2增速近乎天方夜譚。未來3個月或見到大規模再貸款、降準、取消貸存比監管等措施。

不過，汪濤說，降準措施可能要與調整貸存比等監管指標聯系起來判斷，“這是因為我們認為降準將會是在外匯儲備增速放緩、監管條件變化導致流動性收緊的背景下采用的對沖性流動性管理工具?！?/p>