高成長的“羹”一直未嘗到，高估值的痛卻是每年的陰霾。在創業板牛市屢創新高的背后，業績則未能有效配合，高估值、高點位一直成為近年來創業板的“狼來了”。近年來，創業板時常面臨著凈利潤下滑、凈利潤增速下滑以及業績變臉等種種質疑，2013年年考“不及格”后，2014年又會怎樣？如果再次讓投資者失望，恐怕牛市喧囂的背后，創業板將領略一次刀尖上的行走。 《《《 業績回顧 創業板中考平庸估值高私募：業績不給力拿著沒底 每經記者宋戈 2014年已漸漸遠去，這一年，市場有幸看到了藍籌的崛起，同樣也注意到創業板的沉寂。雖然在2014年中考之際，創業板交出了九成企業實現盈利的成績單，但仔細觀察就會發現，中報業績平均增速較一季度明顯減速。而60倍PE（市盈率）的高估值也屢屢絆倒創業板指數，2014年數次調整背后都出現估值達60倍以上的情況。 一面是高估值，一面是凈利增速下滑，2014年期末考試來臨，創業板又會交出怎樣的成績單呢？ 60倍PE+1600點成雙殺 紅火了兩年的創業板在2014年顯露出疲態。數據顯示，2013年，創業板指上漲82.73%，滬指下跌6.75%；2014年，行情出現分化，滬指上漲52.87%，創業板僅漲12.83%。 2014年下半年，創業板和主板突然出現行情反轉，受益于滬港通、國企改革以及寬松的貨幣政策，藍籌股開始了一波迅速上漲，并帶動滬指出現半年上漲57.92%的井噴行情。盡管同期創業板也呈現探底回升態勢并創出歷史新高，但下半年指數僅有4.77%的漲幅。 而在《每日經濟新聞》在此前的《60倍PE是頂？史上“二八”行情映射創業板危機》一文中提及，在A股發生的多次“二八”行情中，不少均出現了創業板當時整體估值達到或遠遠超過60倍PE的情況。 實際上，60倍PE對A股也是一個災難，比如2001年7月滬指2245點時，市場平均PE超過60倍，隨后泡沫破裂，指數一口氣跌至998點；2007年10月，滬指6124點時，市場總體PE也超過60倍，后泡沫破裂，指數跌至1664點。 如果拋開“二八”行情，單看創業板指2014年走勢，其每次大調整背后均是估值進入60倍PE區間。2014年1月末，創業板市盈率提高到60倍并在2月17日達到65倍，此后指數出現了近20%的調整；7月初，59.9倍的市盈率讓創業板指再度調整向下。雖然在同年8月，創業板再度走強，其整體市盈率超過60倍，甚至在12月時已有超70倍PE的行情，但在指數與估值創出歷史新高后，創業板便開始調整，如今已跌回2014年8月水平。 有券商研究員稱，雖然很多投資者認為成長型企業不能被估值局限，因為小企業基數小，成長更快，更有前景，但估值的確對創業板有約束力，至少有資金會“貴了就賣，便宜就買”。 除估值以外，1500點~1600點也成為創業板指較難邁過的坎，在2014年2月、10月和12月初創業板指均在這一區間附近鎩羽而歸，即便12月中旬大幅穿過1600點，但其后也迅速深度調整。 中考拉響業績警報 高估值、高點位一直成為近年來創業板的“狼來了”，而有杭州私募人士提及，創業板所謂估值就是看成長，如果出現估值高，業績不給力，那還有什么投資信心，拿著都沒底。 上述券商研究員也表示，創業板一方面估值太高；另一方面，其2014年中報增速相較一季報下滑十分明顯，市場或許擔憂增速下滑是否還能繼續維持高估值呢？反觀藍籌經過數年調整，估值方面更吸引人。 《每日經濟新聞》記者注意到，2014年中報時中小板和主板凈利潤同比增速攜手上升，創業板卻背道而馳。據大智慧數據顯示，2588家A股上市公司中，2014年上半年凈利潤同比增長的公司共計1478家，占比57.11%。其中主板公司凈利潤增速達到10.49%，相較一季度9.31%的同比增速上漲了1.18個百分點；中小板凈利潤增速達4.6%，相較一季度的1.3%上漲了3.3個百分點；創業板2014年上半年凈利潤增速為23.75%，較一季度的27.14%下滑3.39個百分點。 創業板中考已拉響警報，那么2014年全年業績呢？截至12月31日，已有77家創業板公司發出業績預告，有11家公司凈利潤繼續下滑，占14.28%；2家公司延續虧損，另有兩家已預計出現首虧；有12家公司宣布扭虧為盈。 上述券商研究員表示，在目前市場對創業板冷淡的情況下，交出優秀的成績單也許能重拾市場信心。但如果業績差、估值高，市場又對成長性產生懷疑，那么創業板就很難為繼。 《《《 公司分析 營業外收入占凈利14%創業板難言“成長板” 每經記者劉明濤 素有“高成長”之稱的創業板，一直被視為資本掘金新天地。然而，到目前為止，創業板給投資者留下最深印象的似乎不是高成長性，而是高估值與低成長之間的背離。 《每日經濟新聞》記者經數據統計后注意到，創業板之前的牛市背離基本面，凈利增速下滑的個股高企，且相比中小板，業績更多來自“外快”，2014年前三季度，創業板整體營業外收入占凈利潤之比仍有14%之多。如今對2014年的“年度考核”將至，創業板能否為高成長正名，仍有待觀察。 2013超160家凈利增速為負 創業板持續兩年的獨立牛市已無需多言，但創業板公司的成長性到底如何呢？ 《每日經濟新聞》記者根據大智慧大數據終端統計后注意到，2010～2013年，創業板凈利潤增長率為負的公司數量逐年高企：2010年，創業板僅33只個股業績增速下滑；2011年，業績增速為負的個股增至90只；2012年，創業板業績增速為負的個股為173只；2013年，盡管創業板指數瘋狂上行，但仍有168只個股凈利潤增速為負。 分析人士認為，創業板開板以來，因為納入的公司不少仍屬傳統行業，因此這個板塊仍難以和納斯達克相提并論。從業績角度看，2010年創業板雖然只有33只個股業績增速下滑，但當年創業板公司一共僅150余家。值得注意的是，為上市時有個好定價，部分創業板公司都是上市前業績光鮮，上市后立即變臉，這也就不難解釋為何2011年以來創業板盈利增速為負的公司數量迅速增加。隨著發行制度不斷完善以及投資者對創業板的認識不斷加深，創業板真實成長性將逐漸顯露。 不過，記者注意到，從2014年前三季度業績來看，業績增速出現下滑的創業板公司數量從2013年的168家降至136家，凈利增速超過100%的個股數有46家。 營業外收入占比大超中小板 既然創業板有高成長性之譽，那么業績含金量如何呢？《每日經濟新聞》記者將創業板營業外收入占凈利潤比重這一數值與中小板相比之后發現，創業板靠“外快”提升業績的程度，遠遠高于中小板。 大智慧大數據終端統計顯示，2011年～2013年，創業板整體營業外收入分別為25.2億元、51.48億元和51.75億元，上述三年中，創業板整體凈利潤分別為297.6億元、280.51億元以及310.39億元，由此可知，創業板2011年～2013年，營業外收入占凈利潤之比分別為8.47%、18.35%和16.67%。 相比之下，，2011年～2013年，中小板整體營業外收入分別為66.19億元、93.93億元和101.45億元，同期中小板整體凈利潤分別為1133.83億元、1028.01億元和1090.76億元，即2011年～2013年，中小板整體營業外收入占凈利潤比重分別為5.84%、9.14%和9.3%。 2014年三季度，創業板營業外收入占其凈利潤比重為13.83%，依舊高于中小板市場。 指數上行產業資本減持猛增 在2014年7月月K線收陰后，8月開始，創業板指加速上行。而與指數上行同步的，還有產業資本減持的步伐。《每日經濟新聞》記者注意到，同花順數據顯示，2014年9月，產業資本對創業板整體凈減持金額達51.78億元，占滬深兩市凈減持金額的31.77%；10月創業板凈減持金額為9.77億元，占比43.08%；11月創業板凈減持金額為33.74億元，占比43.21%；12月創業板凈減持金額增至47.67億元，占比40.79%。 由上述數據可看出，2014年11月、12月，產業資本對創業板的凈減持金額迅速上升，占兩市凈減持金額之比則從10月開始一直保持在40%以上。 多只創業板新股業績變臉 創業板的高成長，正可謂盛名之下其實難副，上市前的業績粉飾最終也會被戳破。在創業板走牛的兩年時間里，業績變臉頻現。 2013年創業板的單邊牛市令創業板在2014年初期，板塊整體平均市盈率一度超過70倍。數據顯示，2013年，有310家創業板公司營收同比增長，219家公司凈利同比增長，分別占創業板整體企業數量的82%和58%。盡管2013年板塊凈利同比增長，但仍低于此前市場預期。同時，值得注意的是，2013年共有20家創業板企業虧損，共計虧損14.9億元。而2012年同期上述數據分別為13家和19.3億元。其中， 萬福生科（300268，收盤價10.01元）已連虧兩年，2013年虧損逾1.9億元，2014年一季度繼續虧損618萬元。 在創業板個股虧損數量增加的同時，新股變臉現象不斷。在2014年上市的創業板個股中，綠盟科技前三季度凈利潤為虧損811.62萬元，同比下滑143.78%，不僅是創業板新股中凈利潤唯一為負的個股，也是2014年所有新股中，前三季度凈利潤為負的個股。 不過，對于業績變臉，綠盟科技表示，公司業務具有極強的季節性，公司收入主要在四季度集中確認，而費用是在每季度內均衡發生。單季度看，綠盟科技第三季單季盈利50余萬元，但2014年能否實現業績轉正，只有年報公布后才能揭曉。 同樣，今年在創業板登陸的匯金股份（300368，收盤價43.20元），2014前三季度凈利潤同比下滑也超過70%。 分析人士認為，雖然監管層在盡力改革IPO制度，但新股業績變臉仍存在于創業板市場，這也是阻礙創業板成長的絆腳石。