青島海爾:業績穩定增長,資產整合加速

青島海爾 600690 家用電器行業

研究機構：群益證券(香港) 分析師：許椰惜 撰寫日期：2014-12-03

結論與建議:

公司作為家電行業的龍頭公司之一,業績增長穩定,下行風險小,產品結構逐步向高端產品優化,且在智慧家居領域布局領先,與KRR的戰略合作更是帶來管理改善和收購預期。

預計公司2014、2015年分別實現凈利潤51.73億元(YOY+24.10%),52.84億元(YOY+21.49%),對應EPS為1.71、2.07元,當前股價對應14、15年PE分別為11X、9X,我們看好公司資產整合帶來的盈利規模提升,維持“買入”的投資建議,目標價22.00元(對應15年12PX)。

業績下行風險小,向上彈性大:公司是冰洗行業的絕對龍頭,1-8月份冰箱市占率為21.63%,洗衣機市占率為25.45%,穩居行業首位,且中高端產品占比提升,帶動毛利率提升,上半年冰箱毛利率為30.35%,洗衣機毛利率為27.37%。海爾空調累計總銷量的市占率雖僅為8.52%,但增長勁頭十足,1-8月累計總銷量增速為14.77%,遠高于格力的1.33%、美的的9.44%。管道綜合業務也在公司的大力開拓下得到迅猛的發展,上半年營收同比增長了19.58%。我們預計14、15年公司冰箱業務分別實現營收256億、269億,YOY+1%、+5%,空調業務分別實現營收204億、245億,YOY+14%、+20%,洗衣機業務分別實現營收147億、158億,YOY+4%、+7%,管道綜合服務業務分別實現營收196億、245億,YOY+20%、+25%。

引進KKR,開展戰略合作:公司于2013年9月通過非公開發行的方式引入KKR,以股權投資為紐帶,在全球家電領域內開展戰略合作。在KKR的保駕護航下,公司的治理能力、整體競爭實力都有望得到明顯提升。并且,公司表示將建立股票回購的長效機制(2014-2016年),適時推出相關回購預案,以公司上一年度歸母凈利潤的20%為回購金額上限。本次回購將增厚每股收益,提高股東回報,同時彰顯了公司管理層對未來經營的信心。

集團家電資產整合進度加快:今年10月份公司發布公告稱擬以19億現金收購四家控股子公司少數股東權益的預案,分別是海爾電冰箱25%、特種電冰箱25%、空調電子25%以及特種電冰柜41.55%,已獲股東大會通過,據估算,本次收購將使2015年歸屬于母公司的凈利潤增加8億左右。根據控股股東的承諾,2016年2月前將集團白色家電資產、黑電等業務注入青島海爾,且作為公司與KKR的戰略合作內容之一,在后者入主公司后,資產整合、海外并購的步伐有望得到不斷地推進,公司盈利規模將進一步提升。

盈利預測與投資建議:預計公司2014、2015年分別實現凈利潤51.73億元(YOY+24.10%),52.84億元(YOY+21.49%),對應EPS為1.71、2.07元,當前股價對應14、15年PE分別為11X、9X,我們看好公司資產整合帶來的盈利規模提升,維持“買入”的投資建議,目標價24.00元(對應15年12PX)。