大北農:2015年是“智慧大北農”落地開啟之年

大北農 002385 農林牧漁類行業

研究機構：齊魯證券 分析師：謝剛,陳奇 撰寫日期：2014-12-15

投資要點

12月13日大北農發布對外投資公告:其中新建錦州、福泉、婁底、吉林大北農總計72萬噸飼料產能項目,投資成立北京農信金融信息服務公司、增資北京農博數碼科技公司。

結合大北農農業信息化和區域跟蹤最新調研情況,我們對上述點評如下: (一)、“智慧大北農”穩步推進,2015年是綜合服務戰略升級落地開啟之年。

我們此前強調大北農“未來 2-3年還是以養殖鏈的互聯網生態圈建設為核心,致力于打造‘三網一通’生態圈”,其中包括智農通(鏈接各垂直平臺和功能,類似于微信)、豬管網(養殖技術服務接口和大數據)、農信網(畜禽鏈中互聯網金融)、智農網(包括屠宰、經銷商等畜禽鏈綜合服務平臺)。

而本次投資計劃中,(1)農博科技屬于原有公司對外信息化平臺,更多是獨立運作,通過旗下三大業務主線:農博網、農博互動商務(農博通及供求平臺)、農博增值服務(如網絡招聘、網絡出版等),提供網絡媒體、在線用戶增值、無線增值服務等一系列網絡服務。本次項目完成后,農博科技資本將增至2億元,公司主要是計劃統籌公司旗下的豬管網、智農網、農信網、農博網四大網絡平臺的運營管理,融合現有成熟對外平臺農博網和內部“三網一通”。(2)投資成立北京農信金融信息服務公司,標志農信網操作進入獨立公司運營階段。主要目的在于依托公司的農信網平臺,借助公司遍布全國的推廣服務網絡及協助客戶融資的充分經驗,并同時與銀行、基金、擔保公司、支付公司等金融機構合作,為公司及廣大的農村種養殖戶提供包括金融產品的信息服務、金融資產的交易、咨詢、資信管理和財富管理服務。

“智慧大北農”的關鍵點、盈利模式和推進節奏:(1)智慧大北農的關鍵在于“免費、大數據、平臺戰略”。其中通過豬管網管豬、智農網完成交易是免費的、短期只通過農富寶沉淀資金收取管理費;通過豬管網和智農網產生行業大數據,利用數據挖掘和開發,作為智慧大北農核心壁壘。通過“三網一通”形成畜禽鏈生態圈,以智農通為平臺連接各種功能。(2)盈利模式在于為大北農帶來產品銷售增加和平臺利潤。

豬管網和智農網系列產品的強大服務功能增加大北農實體產品的客戶粘性,提升銷量;“三網一通”平臺本身收費,如智慧豬場向屠宰場、生豬銷售機構收取信息費用、農富貸向經銷商和養殖戶提供貸款收取利息等。

(3)2015年是綜合服務戰略升級落地開啟之年。草根調研預計,2014年是籌備年、2015年是投入年、2016年是推廣年。其中農信金融在2015年借助大北農推廣網絡進行大規模拓展、其收入利潤并表,農信網當前存量是6億元,未來規劃是100億元;規劃豬管網人數由當前40萬頭母豬提升至2015年200萬。

未來大北農將成為專門針對農村鄉鎮的“信息流、物流、資金流”體系,成為高科技、互聯網化、類金融的現代農業綜合服務企業。當前大公司建設綜合服務平臺是戰略升級的重要步驟(由養豬綜合服務平臺升級為依托移動互聯網的農村綜合服務平臺),未來3-5年是逐步落地之年。

(二)、本次新增產能投放窺探:優勢區域強化(東北)、空白區域增加布點(西南、中南等)。

分區域來看,2013-14年公司銷售區域多點開花,但受制于景氣低迷,強勢增長點確實同比減少。其中預計:福建和東北大區服務到位市場基礎扎實,依舊強者恒強,凈利潤貢獻過億,不過2014年增速明顯東北快于福建(市占率較高也牽制了增長速度);江西、廣東、華北等大區凈利潤貢獻都超過5000萬、其中華北2014年是明顯提升,高達30%;而新擴張區域廣西、四川、云南投入大量營銷資源后效果顯著,同時因基數較低,增速普遍在30-50%。

實際上本次新增72萬噸產能就是按照上述區域分布來投放,其中強勢區域東北地區中新增錦州和吉林大北農36萬噸,而原空白區域西南等地,新增貴州產能、并考慮區域空間較小還輔以增加婁底項目已覆蓋中南。

(三)、2015年大北農有望迎來高增長、其中2015Q2是業績加速時點。

從盈利看,按照飼料景氣度判斷,Q3是行業絕對低點,當前大北農盈利環比改善,特別是Q4費用率下降導致業績增速(15%)快于收入(5%左右),而且趨勢將至少持續到15年年底,為期1-2年盈利上升周期拐點已經到來?？紤]到2015年低基數,我們認為公司明年業績增速超過40-50%是大概率事件,其中收入增長40-50%、毛利率提升0.5-1%、費用增速控制在15%以內。

收入角度:14年生豬養殖嚴重虧損時公司收入同比增速降至10%以內,隨著2015年豬價轉暖,明年收入增速大概率會提升至40%甚至更高;毛利率角度:隨著豬價上漲,補欄積極性提高,養殖戶投入積極性提高,高檔的乳豬教槽料、保育料銷量增速會明顯快于普通豬料,拉動整體毛利率提升;期間費用角度:整體看,14年上半年公司人數增長接近100%,但15年公司成本控制明顯增強,業務人員數量預計環比下滑10-20%(如Q3調研江西就發現上述問題),整體費用增速將會自2014年Q4開始下降,其中Q4會控制在15%以內,2015年全年可能控制在10%左右。

就節奏而言,按照我們對于2014-15年豬價景氣大幅向上的判斷,那么畜禽鏈投資可分為三個階段:豬價向上——補欄積極——存欄+盈利雙升,第三階段中飼料股最受益。我們判斷上述過程基本出現在2015年Q3-4,并持續到2016年年中。同時優質公司盈利彈性更多和豬價相關,而非存欄相關,如大北農等銷售收入增速明顯和豬價同步,而非滯后1-2個季度。因此,2015年2季度都將是行業盈利彈性擴張之時。

長期看,對于大北農競爭優勢的持續性,齊魯農業一直是資本市場最樂觀派,看好公司不斷創新的綜合服務模式(包括財富共同體)符合畜禽鏈趨勢、業內領先的激勵制度和組織架構鑄就的長期核心競爭優勢。

生豬養殖規?；?2008-2020)大背景下,大北農作為豬飼料行業佼佼者,不僅受益于市場份額快速提升,并能通過行業內獨具優勢的“信息服務+交易服務+管理(ERP)服務+技術服務+供應鏈共享”的養殖綜合服務平臺,以產品線的完善和增值服務為主線,實現銷量和利潤份額的快速提升。長期看,我們投資的是人、是管理團隊,公司充滿激情的創業文化、充分的激勵制度、高效精細的管理體系保障了公司的長期成長, 公司過去6年(2006-2012)年均40%以上的凈利潤增長是對管理團隊過往績效的最佳闡釋。

最后,我們預計當前因豬價低于預期影響,2014Q4利潤環比改善明顯,但同比數據依然未有起色(5%),不過我們對于2015年飼料景氣和大北農盈利大幅改善非常確定,特別是2015年Q2后盈利同比激增。同時當前受到農業信息化主題炒作,大北農作為農業內公司信息化程度最高、互聯網思維最前沿的公司理應是本輪機會的最大受益者。我們維持公司是農業股首推標的判斷,繼續推薦農業盈利拐點和信息化主題共振機會。

維持大北農2014-16年盈利預測EPS 為 0.51、0.79、1.04元,維持“買入”評級,目標價20元,對應2015年25xPE。