每經編輯 每經記者 陸慧婧 發自上海    

每經記者 陸慧婧 發自上海

仿真交易運作已有一段時間，上證50ETF期權萬事俱備，只待發令槍響——今年2月9日將在上證所正式上市。

上周五（1月9日）證監會通報了期權品種推出的最進展，一同發布的還有 《股票期權交易試點管理辦法》及《證券期貨經營機構參與股票期權交易試點指引》配套規則，批準上海證券交易所開展股票期權交易試點，正式上市時間為2015年2月9日，上證所相關配套細則也同時落地。

業內人士分析認為，上證50ETF期權推出或給50ETF帶來短期利好，長期來看，更大的意義在于給市場提供了新的對沖工具以及使得投資者結構發生變化。

對公募基金機構投資者而言，期權推出之后，產品開發也更為豐富，目前已有公募基金公司人士在探討將期權運用于指數增強、保本基金投資之中。

股票期權交易細則落地/

所謂期權，是指買方在約定的時間以約定的價格買入或者賣出約定標的的權利。ETF期權是標準化的基于ETF股份/單位的看漲或看跌而設計的一種選擇權。買方支付給賣方一定權利金以獲取此期權是否履約的決定權，賣方承擔買方轉移風險履行期權的義務，并收取權利金作為市場風險的補償。

為推出期權品種，上證所于2010年開始啟動個股期權開發工作；2012年6月啟動個股期權模擬交易；2013年12月26日啟動期權全真模擬交易。此次《股票期權交易試點管理辦法》及《證券期貨經營機構參與股票期權交易試點指引》等配套規則一經發布，標志著期權品種正式到來。

《試點管理辦法》對“股票期權交易場所和結算機構”、“證券公司和期貨公司與股票期權相關的業務資格”、“投資者保護”、“股票期權風控措施”及“其他規定”等五方面內容做了規定。《指引》則包括證券期貨經營機構從事股票期權經紀業務有關要求等三方面內容。

《指引》劃定了股票期權的經營機構、不同機構可從事的業務范圍及相應資質要求：證券公司可以從事股票期權經紀業務、自營業務和做市業務，期貨公司允許其從事股票期權經紀業務以及中間介紹業務。此外，參與該業務的證券公司凈資本在最近6個月需持續不低于40億元。

公募基金也被允許參與股票期權交易，但債券基金、貨幣市場基金不得參與股票期權交易。股票基金、混合基金及中國證監會認可的其他基金可以按照指引參與股票期權交易。基金參與期權投資應當按照風險管理的原則，以套期保值為主要目的。

在上證所發布的配套細則中，則對期權合約設計、上市與掛牌規定，期權交易規定，行權事項規定，以及保證金制度、持倉限額制度、強行平倉制度、風險警示制度等做出明確規定。

此外，個人投資者參與門檻為50萬元，并具備6個月以上融資融券或金融期貨交易經驗。個人投資者參與期權交易的權限需進行分級管理，一級交易者只可在持有期權合約的現貨標的時進行認購期權的備兌開倉或認沽期權的買入交易；二級交易者在一級交易者權限外，可對上市期權合約進行買入開倉、賣出平倉委托；三級交易者則在一二級基礎上，還可進行保證金賣出開倉。

有基金公司業內人士擔心，個人投資者有參與門檻且期權品種比較復雜，無論個人還是機構投資者批量入市仍需時間，不過亦有券商自營部門人士表示，公司對期權交易興趣頗大。“期權品種上市后，策略手段大為豐富，將來不用單純看漲看跌，可以依靠市場波動賺錢，不過鑒于目前機構投資者持倉數量規定并未出臺，希望未來對機構投資者持倉量限制能夠適當寬松。”

或短期提振上證50ETF/

上證所股票期權正式推出已進入倒計時階段，期權作為最基本的衍生工具，其推出將對現貨市場及各類投資者產生深遠影響，投資策略也將極大豐富，進入立體化交易時代。

申銀萬國研究所在研報中談到ETF期權對基礎市場的影響：一方面，當標的證券價格出現明顯偏離時，期權具有負反饋機制；另一方面，期權同樣具有正反饋機制，期權高杠桿會放大標的價格波動幅度。

此外，標的ETF成分股（特別是權重大的成分股）的負面信息挖掘將會明顯增加，多空信息傳播更迅速，交鋒更為激烈，標的ETF成分股黑天鵝出現頻率增加。當然從長期來看，信息的雙向挖掘將對市場起到凈化作用，有利于股市的長期健康發展。

隨著期權的推出，與標的相關的產品或工具體系更加豐富。以上證50ETF為例，首先上證50ETF及其成分股都是融資融券標的，其次，上證50ETF有可能成為期權標的，且上證50指數期貨也在仿真交易中，有望在將來推出，最后，上證50中部分標的是轉債標的。它們之間具有較強的內在關聯性，因此ETF成分股（特別是權重較大的成分股）、ETF中行業板塊 （特別是權重最大的金融板塊）的價格變動，會造成一系列連鎖反應，特別是對具有高杠桿特性的期權，正所謂牽一發而動全身。

其他業內人士對期權推出影響看法不一。鑒于當年股指期貨推出后市場走低的表現，有人擔心期權上市會帶來利空效應，不過上述券商自營部門人士認為，期權創設會加大上證50ETF標的需求，因此期權推出反而會帶來短期利好。

上海某基金公司金融工程部投資總監也認可期權短期對上證50ETF的提振作用，“第一是市場對期權杠桿效應的預期，第二是券商做市也存在屯券需求。不過，長期來看，期權更大的意義在于給市場提供了新的對沖工具以及投資者結構發生變化。”

另一位基金公司金融工程部投資總監表示，不存在衍生品決定基礎市場走勢這一說法，“期權的杠桿效應短期會加大市場波動，不過長期來看，有助平滑市場波動幅度。”

公募基金產品策略運用/

期權在公募基金產品開發中的運用已經提上日程，有公募基金公司已經在研究將期權品種運用于指數增強型基金之上。期權策略指數增強基金原理在于，買入認購期權獲取市場上漲收益。

“基金公司手中有ETF現貨，更傾向通過賣出標的合約，做市場中的對手方。”某基金公司金融工程部投資總監對《每日經濟新聞》記者表示。

“現在只有上證50ETF期權，考慮到期權與指數基金相關性，目前只有上證50的指數基金比較適合做增強策略。”另一位基金公司金融工程部總監表示。

除了增強指數基金，另一類重要品種——保本基金也有望在期權推出之后，多了新的保本策略。

目前保本基金多數通過資產配置以及保險公司擔保實現保本目標。資產配置策略是指將基金資產分為保本資產和收益資產兩部分，保本資產主要投資于低風險的債券等固定收益類品種，收益資產主要投資于股票等權益類資產。投資人只有確保投資債券等保本資產取得的收益大于投資股票等收益資產可能發生的虧損額，基金才能實現保本目標。而基金資產能承受的最大損失就是“安全墊”。投資人根據“安全墊”調解風險資產的配置。

第三方提供本金安全擔保指的是，采用符合資質要求的擔保機構9銀行、保險公司、大型企業進行擔保。目前國內保本基金約定，投資者在認購期內購買并持有到保本周期結束，可以享受保本約定。

未來保本基金可以通過95%資產買入債券，5%資產投資期權，或是利用投資債券所獲利息投資期權，實現下可保本、上可增強收益的目標。