◎何志成

在全球通縮背景下，中國的通縮壓力也很大。去年12月生產者價格指數（PPI）同比下降3.3%，為連續34個月下降，即可佐證。PPI連續下跌，固然有全球資源品價格尤其是能源價格急跌的影響，但本質因素卻是全球經濟低迷，尤其全球第二大經濟體中國的經濟下行趨勢仍然沒有完結。

連續下跌34個月的PPI數據告訴我們：保增長任務十分艱巨，宏觀經濟調控任務艱巨，不能再等待觀望，春節前必須出臺強力的保增長措施。保增長，目前還要倚重“三駕馬車”，尤其是啟動中央級投資項目。當前，各地大型投資項目儲備很充足，未完成工程更多，但由于天氣因素，更由于商業銀行惜貸，絕大多數項目都不能啟動。預計春節前后，將有不少項目進入材料儲備期，此時出臺貨幣信貸寬松政策非常重要。積極措施要早一點、快一點，要給足市場信心。

在出臺寬松貨幣政策的同時，必須注意保持人民幣匯率的穩定，盲目降息不可取，連續降息空間也很有限。要多考慮貨幣政策創新，通過金融創新，釋放低成本資金，制造一個相對寬松的貨幣環境。

近期，美元“遠反轉”趨勢已經顯現，美元走強，不僅將壓制絕大多數非美貨幣，對人民幣匯率也會形成壓制。為了保增長，我們必須適度容忍人民幣匯率下行，給出口企業減輕匯率壓力。但經濟新常態下的人民幣匯率如何體現定力，宏觀調控的主思路如何從防范人民幣匯率一味地升值轉向為防止人民幣匯率急跌、暴跌，將成為匯率管控的要點、難點。

PPI連續下行，使我們必須正視經濟運行中的諸多負面因素，但我們不能夸大這些負面因素，更不能被負面因素左右。當前很多國家和地區貨幣匯率對美元出現急跌、暴跌，背后都有經濟低迷甚至嚴重低迷的陰影。這些國家經濟低迷，加上貨幣匯率管制完全自由，被國際炒家盯住，如同蒼蠅看到了有縫的雞蛋，一味地做空。人民幣匯率會不會出現這樣的情形？雖然人民幣匯率目前沒有自由浮動，國際炒家一時半會找不到攻擊點，但如果中國經濟嚴重下滑，遲早會受到國際炒家的阻擊，人民幣匯率大幅度向下波動將嚴重打擊中國企業信心，包括投資者信心，對保增長極其不利。

最近，很多國際知名投資咨詢機構都在“賭”2015年中國經濟繼續下滑，并相繼發布所謂人民幣匯率將出現趨勢拐點的報告。此點，既要引起注意，也不要被其左右。我以為，當前全球通縮的大背景，對中國經濟有利有弊，利大于弊，同樣是PPI連續嚴重下滑，各國處境可能大不同。對歐元區和日本來說，PPI一再地下滑，就是實質性通縮；對俄羅斯這樣的能源出口大國來說，PPI下滑，意味著財政收入減半，貨幣貶值接近50%，但對中國來說，PPI下滑既有經濟低迷因素，也有原材料價格大幅下降因素，到目前為止，利弊比重已經顛倒，這也是很多中字頭國企股票近期大漲的原因之一。必須看到，中國與眾不同，它不僅是制造業大國，也是原材料尤其是能源進口大國，本輪PPI連續下行，尤其是12月急跌，主要原因是能源價格下跌、暴跌，大宗商品價格萎靡不振，這一點，既反映了全球經濟總體復蘇艱難，同時也說明，全球經濟大格局在進行調整、洗牌。短線看，它將降低不少企業的原材料成本，國家進口所付外匯大幅減少，外匯盈余相應大幅度增加，有利于人民幣匯率呈現穩定。中長期看，各國經濟同時下行，但幅度不一樣，中國相對優勢越發明顯，人民幣存在上位可能性，這一點需要把握。

今天環繞在全球經濟上空的通縮陰云，主要由制造業萎靡所導致的需求預期減少引發，對此，很多國家疲于應對，片面地依靠量化寬松，選擇大幅度地全面刺激通脹。這種做法是趕走了狼群，又招來了餓虎，很可能顧此失彼。中國同樣存在通縮壓力，但中國與眾不同，一是貨幣環境仍然偏緊，既有降息空間，更有大幅度連續降準空間，適度通縮剛好舒適；二是中國的虛擬金融市場仍然處于底部，蓄水池長期干涸，不僅可以承接極大的流動性，而且能夠經受適度刺激。長期以來，我們一直擔心通脹，擔心高房價，不敢放松貨幣信貸，結果導致絕大多數實體經濟包括虛擬金融市場饑渴嚴重。如今出現適度通縮的大環境，給了我們難得的市場機遇，宏觀調控思路應該改變，及時抓住“輸入性通縮”所出現的有利之機，放手刺激經濟，壓制市場利率，充分利用虛擬金融市場，保持人民幣匯率穩定，通脹率穩定。

必須看到，很多國家在治理實質性通縮趨勢顯現問題上回旋余地已經很小，因為他們的貨幣環境已經非常寬松，虛擬金融市場泡沫嚴重，再放松，就是刺激泡沫，就會導致泡沫破裂。而中國情況不同，主要是政策調整空間很大，雖然房地產泡沫普遍存在，但已經調整了一年多，主要矛盾開始轉向，我們的顧忌不是房價太高，而是房市太低迷，稍微刺激一次，不會形成災難。更重要的是，我們的股市仍然處于全世界股票市場的底部區域，貨幣政策再寬松一點，讓股市承擔蓄水池作用，可以使整體流動性稍顯過剩，而資產泡沫不會無序膨脹，更不會一下子接近泡沫破滅的水平；更難得的機會是人民幣可以借助全球通縮的大環境，跟著中國企業走出去，加快實現人民幣國際化。

PPI大幅下滑，對中國來說，未必全是壞事，要變壞事為好事。要通過積極的財政貨幣政策對全世界宣示，中國經濟將再度以保增長為宏觀經濟調控的要點。經濟新常態，絕不是低增長的代名詞，相反，未來的中國經濟一定能實現強勁、均衡、可持續增長，人民幣匯率也將因此而獲得均衡穩定。

（作者為獨立經濟學家）