中聯重科:行業風險漸出清 龍頭迎來估值修復

中聯重科 000157

研究機構：安信證券 分析師：王書偉,鄒潤芳 撰寫日期：2014-12-29

傳統工程機械需求仍面臨壓力,財務壓力下降有助于業績改善。

我們預計混凝土機械明年銷售預計降幅收窄;起重機業務大概率會持平,塔機有望實現小幅增長;環衛設備有望實現30%左右的增長。明年傳統工程機械二手機壓力相對降低,同時,公司加強風控管理,重視債權管理,現金流狀況將持續改善,降息周期下,公司的財務壓力也會大幅降低。資產端質量持續改善。

行業經歷調整風險出清,降息通道利于估值修復。

工程機械經歷3年多調整周期,產業鏈上下游包括廠商-經銷商-最終客戶的銷售需求更加理性,行業過剩產能逐步去化,產業風險敞口將來將明顯收窄。目前房地產銷售及基建投資顯現企穩跡象,預計明年銷量會維持和目前水平持平。未來降息通道開啟,主要企業風控增強,企業信用銷售風險敞口持續收窄,有助于高負債率上市公司降低財務成本,改善盈利能力。未來開工項目增加,社會存量設備利用率上升,房地產基建鏈條的資金鏈開始寬松,銷售回款好轉,壞賬計提降低,上市企業資產端將逐步改善,資產負債表效應得以持續改善。

產業轉型收購奇瑞農機資產,預計明年有望并表貢獻業績。

公司以20.88億元參與競購公開掛牌轉讓的奇瑞重工18億股股份,占奇瑞重工總股本的60%,預計收購奇瑞重工農機業務將于2015年有望并表,公司采用現金收購的方式并不會稀釋業績,農機業務2014年預計收入規模35億元左右,2013年利潤9000多萬元,2014年利潤將超過1億元,農機并表增厚公司業績。

股東減持近尾聲,大股東連續增持堅定長期發展信心。

佳卓集團公告通過大宗交易出售中聯重科1.47億股,占公司股本的1.9113%。

據了解,佳卓全部減持完畢,減持價格在6.16元,佳卓集團仍持有公司4.99%的股份。14年12月10日公告通過購買佳卓集團46.3365%股權,間接增持公司約2.19%股份,是繼2008年9月、2013年6月增持后,公司管理層再次增持股份,顯示管理層對公司未來持續穩定發展的堅定信心。

維持“買入-A”評級。

我們預計2014-2016年營業收入增長-28.7%、-5.6%、13.3%,凈利潤增長-50.4%、-1.8%、27.7%,對應EPS 為0.25元、0.24元、0.31元,目前股價對應2014年1.2倍PB,我們認為給予公司1.5倍以上相對合理,維持“買入-A”評級。

風險提示:房地產/基建投資增速放緩的風險;存量設備利用率降低,現金流及資產質量持續惡化的風險。