蘭生股份：改制提升貿(mào)易業(yè)務(wù)盈利能力，澄清公告或加重市場對集團資產(chǎn)證券化預(yù)期

研究機構(gòu)：申銀萬國   日期：2014-10-29

業(yè)績略超預(yù)期。公司前三季度實現(xiàn)收入9.25 億，同比下降1.96%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.51 億，同比增長16.48%；扣非后歸母凈利潤0.50 億，同比增長15.35%；加權(quán)平均ROE 為2.27%，較去年同期增加0.32 個百分點，EPS 為0.12 元。其中，14Q3 實現(xiàn)收入3.40 億，同比增長8.63%，實現(xiàn)歸母凈利潤997 萬，同比增長163%，扣非后歸母凈利潤931 萬，同比增長156%。

改制順利進行，收入下滑趨緩。公司前三季度實現(xiàn)收入9.25 億，同比下降1.96%，其中14Q1-Q3 收入增速分別為-5.19%、-8.73%、8.63%。報告期內(nèi)，公司改制平臺蘭生泓樂更名為蘭輕公司，借力合伙制極大提升銷售人員的積極性，使得三季度收入端得到明顯得到改善。公司已將旗下子公司上海蘭生體育用品有限公司、上海大博文鞋業(yè)有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給蘭輕公司，未來將穩(wěn)步推行貿(mào)易業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)制，進一步激發(fā)貿(mào)易人員積極性，推動貿(mào)易主業(yè)穩(wěn)步增長。

期間費用率小幅提升，貿(mào)易主業(yè)扭虧，投資收益貢獻業(yè)績。報告期公司期間費用率為5.36%，較去年同期增加0.28 個百分點。其中，銷售費用率為2.09%，較去年同期增加0.14 個百分點，銷售好轉(zhuǎn)必然帶來銷售服務(wù)等費用增加；管理費用率為4.14%，較去年同期增加0.22 個百分點，主要系人工等成本剛性上升；財務(wù)費用率為-0.87%，較去年同期下降0.12 個百分點，主要來自于利息收入及匯兌損益。公司前三季度實現(xiàn)投資收益共4430 萬，同比下降6.7%，剔除投資收益后貿(mào)易主業(yè)僅實現(xiàn)營業(yè)利潤約570 萬，已實現(xiàn)扭虧。公司投資收益主要構(gòu)成包括蘭生大廈、海通證券分紅收益（貢獻度分別約為37%、61%），本期由于虹遠鞋業(yè)模具已注銷登記，導(dǎo)致投資收益小幅下降。公司前三季度歸母凈利潤0.51 億，同比增長16.48%，業(yè)績拐點明顯。

公司針對媒體報道進行澄清。公司公告稱，控股方東浩蘭生集團回函明確表示，媒體報道上海外服資產(chǎn)注入不實，無上述媒體所述情況，并承諾未來三個月內(nèi)不會籌劃上述報道所涉及的事項。公司2013 年年報中明確披露滬20 條后，東浩蘭生集團重組為本輪改革先行者，蘭生股份作為集團唯一上市平臺，將依托集團的綜合優(yōu)勢，在條件成熟時，按市場化運作引入優(yōu)質(zhì)資源，形成新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和增長點。集團資產(chǎn)豐厚，涉及人力資源、會展傳播、賽事運營等，研報認為市場對優(yōu)勢資源引入預(yù)期強烈。東浩蘭生集團是上海市國資旗下資產(chǎn)證券化率最低的優(yōu)質(zhì)集團公司，蘭生股份必然承載集團資產(chǎn)證券化的歷史使命。

維持盈利預(yù)測，維持增持。蘭生股份是隱蔽資產(chǎn)價值極高的稀缺優(yōu)良標的，在不考慮貿(mào)易主業(yè)的條件下，旗下資產(chǎn)重估價值達62.5 億，現(xiàn)有市值合理。公司貿(mào)易業(yè)務(wù)已逐漸好轉(zhuǎn)，同時在國企改革逐步推進，作為集團唯一上市平臺的價值將逐漸被市場認知。不考慮引入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的情況下，研報預(yù)計14-16 年EPS 為0.20、0.13、0.13 元，當前股價對應(yīng)PE 為95 倍、145 倍、145 倍，維持增持評級。