思源電氣:三季度業績提速明顯,源于出售平高股權

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：牛品,房青 日期：2014-10-28

事件:

2014年1-9月營收同比上升5.45%,凈利潤同比上升62.60%。2014年1-9月,公司實現營業總收入22.46億元,同比上升5.45%;新增合同34億元(含稅);綜合毛利率37.96%,同比降2.17個百分點;實現歸屬于母公司所有者凈利潤3.23億元,同比上升62.60%;每股收益0.51元。基本符合預期。本期無分紅方案。

2014年7-9月營收同比上升14.28%,凈利潤同比上升102.04%。2014年7-9月,公司實現營業總收入9.84億元,同比上升14.28%,環比上升17.22%;綜合毛利率37.27%,同比下降2.84個百分點,環比下降1.65個百分點;實現歸屬于母公司所有者凈利潤1.86億元,同比上升102.04%,環比上升44.65%;每股收益為0.29元。

公司同時公告2014年業績增速區間:10%-40%。

點評:

前三季業績平穩,第三季提速。2014年前三季度,公司收入增速平穩,源于上半年配網投資進度不達預期,訂單交付放緩。但第三季度,公司業績增速已有明顯提升。凈利潤大幅高于收入,源于:(1)期間費用率同比降4.12個百分點;(2)第三季度投資收益1.02億元,2013年同期僅0.29億元,源于出售平高電氣股票獲取收益及理財收益。

收入結構變化,毛利率有所下降。2014年1-9月,公司綜合毛利率同比降2.17個百分點。2014第三季度,公司毛利率同比下降2.84個百分點,環比下降1.65個百分點。主要源于毛利率相對較低的GIS等產品增長過快。

銷售、管理費率明顯下降。2014年1-9月,公司期間費用率26.84%,同比降2.17個百分點。管理費用率13.31%,同比降0.71個百分點,銷售費用率13.72%,同比降1.74個百分點,源于公司嚴格控制費用。財務費用率-0.19%,同比增0.28個百分點,源于存款利息收入減少。

資產負債表指標。2014年第三季度末,公司預付款項同比降54.65%,預計是預付材料到貨等原因。

未來預判。新產品不斷投入市場。公司550kVGIS通過荷蘭KEMA、西安高壓電器研究所全套型式試驗,完成了產品驗證,進入了上市發布階段。GW6B-126D(GW)/J2000-50型高壓交流隔離開關、LW36-126(W)/T3150-40戶外高壓交流六氟化硫斷路器和28款特高壓交直流電容器產品通過了技術鑒定或產品鑒定,產品技術性能達到國際同類產品先進水平。

未來新產品將不斷投入市場,引領公司收入規模擴張。

盈利預測。考慮到2014年公司的投資收益超預期,我們上調公司的業績預測;同時,公司已經不再持有平高電氣股權,預計2015年營業外收入同比大幅下降,將影響公司的凈利潤增速。

預計公司2014-2016年凈利潤分別同比增長38.68%、6.55%、23.15%,每股收益分別達到0.78元、0.83元、1.02元,10月24日收盤價對應2014年動態市盈率為15.12倍。結合公司的成長性,我們認為公司合理估值為2015年15-20倍市盈率,對應股價為12.45-16.60元,維持“增持”的投資評級。

主要不確定因素。市場競爭加劇,毛利率下降的風險;訂單低于預期的風險。