15家券商入圍首批期權做市商 50ETF期權的準備工作進入倒計時。上周五開始，上交所對券商50ETF期權做市業務、技術系統等準備工作情況進行了專項檢查；昨日，上交所下發《關于股票期權做市業務專項檢查通過情況的通知》，15家準備50ETF期權做市業務的券商驗收合格。這意味著首批50ETF期權做市商將在這些券商之中產生。 根據文件，通過交易所專項檢查的15家券商分別為：中信證券、海通證券、光大證券、廣發證券、國泰君安證券、申銀萬國證券、國信證券、華泰證券、中信建投證券、招商證券、長江證券、東方證券、齊魯證券、西南證券和西部證券。 上海一家已通過專項檢查的券商自營人士向記者表示：“下一步就是向證監會申請做市業務資格了。不過是否能成為做市商監管層還要進一步篩選，估計會篩掉幾家。” 據上述自營人士介紹，本次專項檢查主要依據之前例行檢查的工作底稿里40多項重點內容一一對照，進行錄像，監管層收到影像資料后對相關部門隨機進行電話問詢。 “影像資料里包括人員情況、系統演練等都要體現，且中間不能夠有任何剪輯，文件不能被改動。電話問詢范圍涉及業務部門負責人、投資經理、風控等，問很多很細很專業的問題，每個層面問的問題側重點都不一樣。”上述自營人士告訴記者。 另一家通過專項檢查的券商金融衍生品部負責人則更為關心是否能順利晉級做市商。“是不是要像做OTC創新產品那樣到證監會那邊做演講或者路演進行專業評價？接下來監管層還有什么要求？我們也還在問。” 牽一發而動全身。隨著50ETF期權開閘日期臨近，多家已通過上交所做市業務專項檢查驗收的券商向記者表示，現在期權業務已經上升到整個公司層面，全面配合準備工作。 上述衍生品部負責人告訴記者：“一項新業務出來，業務部門是一塊，后臺部門也要跟進，各種管理辦法、結算辦法、制作流程全部都得出來。上周我們風控和合規部門做制度就弄到了凌晨兩點多。” 上述自營部門人士也表示：“上周末風控和結算部門整日都在加班，配合上交所做各種測試工作，包括系統、結算以及繁多的功能性的檢查。而期權比較復雜，有較高的專業門檻，所以業務部門基本上每個環節都要參與協調。估計年前基本上都要配合交易所忙期權的事情了。” 對于即將到來的50ETF期權，券商人士顯得既期待又忐忑。滬上一位參與期權做市業務籌備的券商人士稱：“國內有豐富期權經驗的人寥寥，做市方面更是摸著石頭過河。所以現在每天都還是在不斷學習做模型、做策略。”(上海證券報) 中信證券:擬增發H股、資本實力有望大幅提升但估值已不便宜 中信證券600030 研究機構：瑞銀證券分析師：潘洪文,崔曉雁撰寫日期：2015-01-13 擬增發H股,我們測算將增厚BVPS13.4%、攤薄EPS7.6% 中信擬增發不超過15億股H股,假設募資凈額為RMB302億元,我們預計公司總資產、凈資產分別增厚約+8.0%和+32.6%,2015EBVPS將增厚13.4%、EPS攤薄7.6%。增發尚待股東會和監管層審批,股東會將于2月16日召開。本次募資70%用于支持資本中介業務發展。我們預計凈資產增厚將使公司15年有效杠桿率由4.6x降至3.8x,ROE由13%降至11%。 資本實力大幅提升,看好公司資本中介業務持續高增長及盈利能力提升 中信創新業務發展較快,凈資本已制約公司發展。H股募資后我們預計公司凈資本將達790億元,較2014年中期+89%。若考慮長期次級債計入凈資本,公司凈資本上限有望升至990億元。資本實力大幅提升使得短融、公司債等融資工具上限進一步提升,從而資產負債表擴張空間全面打開。中信是證券業龍頭、綜合金融服務能力突出且戰略定位于資本中介。考慮公司融資后資金更為充裕,我們繼續看好公司資本中介業務持續高增長及盈利能力提升。 我們小幅上調公司2014-16年盈利預測 考慮到(1)增發H股后資本實力大幅提升,以及各項融資上限提高;(2)資金到位后,資本中介業務有望持續高增長,我們上調2014-16年凈利潤預測至104.2/135.0/170.6億元,分別上調4.0%、5.0%和8.2%。 估值:估值不便宜,下調評級至“中性” 基于分部估值法,我們將目標價小幅上調至36.45元,上調7.1%,對應2015EP/B3.28x。盡管我們已考慮公司H股融資后資產快速擴張及2015-16年較為樂觀的經紀、融資融券等假設,但公司目前股價對應2015EP/E、P/B已高于可比公司平均,估值不便宜,因此我們將評級由“買入“下調至“中性“。 海通證券:H股增發補充資本創造估值提升空間 海通證券600837 研究機構：群益證券(香港)分析師：鄭春明撰寫日期：2014-12-24 結論與建議: 12月21日晚,海通證券發布H股定增預案,擬以15.62港幣/股價格,發行19.17億股,募資299.43億港幣,主要用于信用交易類業務。我們認為本次定增將有效補充資本,并提升公司長期競爭力,同時顯著降低了公司估值,為上漲帶來空間,預計增發后公司2015年A/HPB將分別降至2.2X、1.5X左右,維持A/H股“買入”的投資建議。 資本得到補充,估值得以降低:海通此次增發H股發行約19.17億股,發行后總股本提升至115.02億股,本次發行股本占發行后總股本的16.67%;發行后將補充約240億元人民幣左右的凈資產,以2014年Q3數據靜態計算,凈資產將提升約36%,BVPS增厚約14%;我們發行后公司2015年PB將由3.0X降至2.2X左右,對比目前A股券商估值有較大的提升空間。 發行價較H股折價約16%:海通證券與承配人簽訂了認購協議,本次H股增發發行價格確定為15.62港幣/股,較認購協議簽署前30個交易日H股均價折價約5%,較H股最新價(18.6港幣)折讓約16%,較A股最新價(22.51人民幣元)折價約45%;不過考慮到目前H/A折價本身已達到34%,因此在H股不同的市場體系下增發價格尚屬合理。 參與者多為資管機構:本次參與的發行人共有7家,分別為DawnState(88.94億港幣,占發行后股本4.95%)、鼎勝(77.55億港幣,4.32%)、Vogel(38.74億港幣,占發行后股本2.16%)、睿豐(34.90億港幣,占發行后股本1.94%)、Amtd(23.27億港幣,占發行后股本1.30%)、MarshallWace(20.54億港幣,占發行后股本1.14%)和新華(15.50億港幣,占發行后股本0.86%);其中DawnState為國家開發投資公司間接持有,Vogel為史玉柱之女史靜全資擁有。 資金主要投向信用交易類:公司公告將此次募集資金主要投向信用交易業務,其中60%用于融資融券,15%投向約定購回及質押回購,10%用于開展結構化銷售交易業務,10%用于補充營運資金,5%用于增資直投子公司。 11月末海通兩融市場份額目前為5.38%,市場排名第七位;由于融資融券以及質押回購等業務收益見效迅速且確定性強,預計也將有效抵消增發帶來的股本攤薄。 盈利預測與投資建議:海通證券各項業務均處于行業領先地位,今年業績增長低于同業水平,主要是由于資管業務收入同比下降所致;預計公司2014/2015年凈利潤分別增長85%、44%至75億元、108億元。我們測算2014年海通證券A股的PE、PB分別為28.2X、3.2X,在行業中處于偏低水準;假設2015年H股增發完成,考慮到增發后凈資產的增厚以及業績提升對股本攤薄的抵消,2015年A股PE、PB將分別錄得19.5X、2.2X,H股PE、PB更分別低至13.4X、1.5X,創造了較大的估值提升空間;維持A/H股買入的投資建議。 光大證券:集團重組有序推進 光大證券601788 研究機構：中信建投證券分析師：劉義撰寫日期：2014-11-25 事件 公司發布公告,中央匯金投資有限責任公司與財政部共同設立中國光大集團股份公司而間接收購光大證券股份有限公司的股份,已取得中華人民共和國財政部和國務院的批準。本次收購尚需履行中國證券監督管理委員會豁免收購人的要約收購義務的審核程序,尚待根據《證券法》、《證券公司監督管理條例》的相關規定辦理有關程序。 簡評 集團股權關系理順 光大集團前身是1983年在香港創辦的紫光實業有限公司,于1984年更名為中國光大集團有限公司,總部設在香港,屬于中央管理的國有企業。1990年,中國光大集團在北京成立總公司,即光大集團北京總部,而此前的中國光大集團有限公司改為香港總部,且北京和香港總部互不隸屬,形成了獨特的“一個集團兩個總部”的模式。這種獨特的模式也導致了光大內部缺乏協同。 本次收購是由匯金公司參與光大總公司重組改制所引起的,即財政部以光大總公司凈資產、100%的光大香港股權及對光大總公司2,374,560,000元債權本息出資,匯金以持有的部分光大銀行股份及其他資產出資共同設立光大集團股份公司,由此取得光大集團股份公司55.67%股權,從而間接持有光大證券67.25%的權益。 通過該重組方案,不僅解決了歷史遺留的光大集團雙總部問題,也理順了匯金公司--光大集團--光大銀行的股權關系,集團下屬企業均并表進行管理,形成了一個牌照完整、股權結構清晰、具有協同效應的金融控股集團。 投資建議 目前,券商股中我們首推光大證券:1、公司2015年業績大幅增長的確定性很強;2、非公開發行有望成為公司股價催化劑;3、光大集團股權關系理順,并有整體上市預期。維持“買入”評級,強烈推薦! 廣發證券:創新業務結碩果多重利好露崢嶸 廣發證券000776 研究機構：中銀國際證券分析師：魏濤,孫潔妮撰寫日期：2014-12-30 今年以來,券商的業績和股價齊放異彩、萬山紅遍。在無風險利率下降、證券行業改革創新的大背景下,我們戰略性看好券商行業。廣發證券作為行業里的藍籌股,具有強大的創新基因和市場彈性,我們看好公司在赴港上市之后的股價表現。 支撐評級的要點。 公司創新業務“敢為天下先”,積極轉型帶來新的盈利增長模式和拐點,公司迎來快速成長期。在深入分析了廣發證券在過去十年積極創新、勇于創新的發展歷程之后,我們有理由相信公司將以最大的智慧和全部的熱忱,投入到證券行業創新改革的浪潮中來,我們也期待公司在諸多行業熱點(如期權衍生品設計、新三板做市、互聯網金融、資產證券化等方面)可能有的突破性表現。 廣發證券具有股權激勵的預期,并有復制太平洋證券、錦龍股份等股價走勢的潛力。遵循我們之前提出的邏輯——民營資本的進入和長效股權激勵是下一輪刺激券商股價的主要助推力,我們認為廣發證券完全有理由在接下來一年大展身手。 公司發行H股有利于增加公司資本金實力,拓展海外業務;雄厚的資本實力將使公司在創新業務中大為受益,助力公司的國際化有序推進。 評級面臨的主要風險。 資本市場有一定不穩定性。 估值。 預計公司14年和15年EPS分別為0.73和1.02,對應PE估值35.88倍和25.68倍,公司股價相對板塊被低估,預計公司的合理價值為32.00元,對應15年31.37倍PE。我們看好廣發證券的后續表現,認為其將會是一只極具業績發展和創新性潛力的牛股,結合現在的牛市行情,我們給予廣發證券32.00元/股的目標價和買入評級。 國信證券:經紀、投行傳統業務實力強創新業務排在行業前列 國信證券002736 研究機構：申銀萬國證券分析師：何宗炎撰寫日期：2014-12-30 投資要點: 我們運用PB相對估值法和整體市值法進行估值,參照可比的公司國信合理的價格在15-20元,考慮到國信證券為新股,相對于其合理價格有30%左右的溢價,其價格可能會達到20-26元,公司發行價為5.83元。 截止最新行業整體PB估值為4.23倍,方正與光大的PB估值分別為3.94和4.13倍,二者均值為4.03倍。國信凈資產規模介于光大與方正之間,具有很強的可比性。因此我們認為國信PB估值介于4.03與4.13之間較為合理,按此計算其發行上市后合理的價格為14.7-15.4元。 2013年公司營業收入67.76億,凈利潤21.08億。公司營業收入介于華泰與招商之間,公司凈利潤略低于招商。據此綜合實力,公司市值應該與華泰、招商相當,而二者市值分別為1400億元和1685億元,據此計算國信發行上市后合理的價格為17.07-20.55元。 經紀業務綜合實力強,對交易額彈性大。公司雖然只有85家營業部,與一家中型券商的水平相當,然,公司整體經紀業務市場份額為3.9%,處于行業前列。公司實行打造精品營業部的差異化品牌營銷戰略,通過主動營銷策略、大力推廣網上營業廳、“金太陽”手機證券等電子交易平臺方式,打造開放的“營銷加服務”平臺,提高單個營業部的運行效率,增加單個營業部的市場輻射范圍。 公司投行業務強大。保薦人數量和IPO市場份額行業第一。截至2014年6月30日,公司注冊保薦代表人155人,保薦代表人的數量行業排名第一。2014年隨著IPO恢復,上半年公司完成8個IPO項目的承銷發行,承銷數量和承銷金額均名列行業第一。 公司其他業務均處于行業前列。公司資產管理業務收入排行業第七,集合資產管理規模增長迅速;2014年11月公司融資融券業務余額達336億元,市場份額4.07%,超過經紀業務市場份額。 華泰證券:融資渠道打開信用業務迎新巔峰 華泰證券601688 研究機構：宏源證券分析師：易歡歡撰寫日期：2014-11-27 公司融資渠道打開,或將帶來千億級別新增資金。公司擬通過港股IPO、短期公司債、次級債、受益憑證以及融出資金資產證券化等五種途徑實現公司融資端的迅速擴張,若此次五種融資方式全部按上限完成,則至少將為公司提供千億級別新增資金。 公司資本中介業務或將迎來新一輪快速發展。2014年3季度以來,公司信用業務出現了爆發式的增長,三季度實現凈利息收入6..1億,同比增長69%,環比增長86%,截止10月末,公司兩融余額已達393億,環比26%,在19家上市券商中增速排名第一。此次5項融資計劃將進一步提升公司資金實力,保證公司資本中介業務高速發展。 互聯網證券先發優勢明顯。華泰證券作為最早嘗試互聯網證券業務的大型綜合性券商,先發優勢明顯。隨著公司互金的不斷推進,公司交易額市場份額不斷攀升,2014年第三季度,公司交易額市場份額達到6.57%,超越中信,成為行業第一。同時公司傭金率水平已低至萬分之五,其他券商要重新獲得華泰的客戶,需付出更大成本和傭金優惠,華泰先發優勢為未來的發展奠定了良好基礎 投資建議。公司融資渠道打開,將推動資本中介業務的快速發展,同時增加公司杠桿水平,提升ROE,帶動公司估值提升,公司互聯網證券業務先發優勢明顯,成效顯著,預計公司14/15年EPS為0.51/0.55元,上調至買入評級,第一目標價15.19元。 招商證券:投行、兩融推升業績結構趨于合理 招商證券600999 研究機構：群益證券(香港)分析師：鄭春明撰寫日期：2014-10-31 公司公布2014年三季報,前三季度實現實現營收65.7億元,YOY增長48.2%,實現凈利潤25.3億元,YOY增長60.1%,業績實現高速增長,一是受益于IPO重啟后投行業務的出色表現,并且公司兩融類信貸業務在公司增發后表現突出;另外我們也注意到公司結構漸趨于均衡,對傳統業務依賴性逐步降低,自營及資管板塊同樣表現穩健。 在四季度股市繼續向好的判斷下,預計公司將繼續以傳統業務為基石,利用增發帶來的規模效應,在資金類等創新業務方面取得持續突破。目前公司股價對應2015年PB約為1.7倍,估值不高,給予“買入”的投資建議。 投行、兩融推升業績:前三季取得高增長的主要原因之一,在于投行業務的貢獻,1-3Q公司共完成7單IPO,共貢獻承銷收入約3.3億元左右,加上增發及債券承銷,前三季公司實現投行業務收入8.04億元,YOY增長256%;此外,自5月定增111.5億元完成后,經營杠桿也持續提升,有效的推動了兩融規模的增長,截止Q3末,公司兩融余額達345億元,仍穩居行業第四位,前三季度凈利息收入增154%至12.8億元。 股市向好帶動經紀及自營:除了投行及兩融外,Q3股市量價齊升也帶動了經紀及自營業務的好轉:滬深300單季度上漲約13.2%,市場日均成交量達2946億元,YOY增40%,帶動公司Q3實現經紀業務凈收入10.9億元,YOY增長31%,Q3實現投資凈收益(含公允)8.5億元,YOY增長275%,成為單季度貢獻業績的主力。 業務結構趨于合理:從各業務貢獻來看,傳統經紀業務收入占比已較去年同期降12個百分點至36.1%;而凈利息收入(主要為兩融)占比則提升8個百分點至19.4%,且隨著IPO的開閘,投行收入占比也恢復至12%的正常水準,我們認為公司業務結構逐漸趨于均衡,未來在行業加杠桿的背景下,兩融等創新類資金業務貢獻有望進一步提升。 展望未來:展望未來,我們認為股市上漲的通道以基本確立,四季度成交量維持高位的概率較大,經紀收入有望穩步提升;且預計公司投行業務將延續高增長。此外,我們也看好公司在強大的資本實力下,在新三板、融資融券等創新業務方面的潛力。 盈利預測與投資建議:預計2014/2015年凈利潤分別為32.2億元、40.3億元,YOY分別增長44.6%、24.9%,目前股價交易于2014年PB1.7X,估值不高,給予為買入的投資建議。 長江證券:傳統業務依賴度仍偏高估值并不便宜 長江證券000783 研究機構：瑞銀證券分析師：潘洪文,崔曉雁撰寫日期：2014-10-30 3Q凈利潤環比增長61%,但對經紀、自營依賴度仍偏高 公司1-3Q營收31.11億元、同比+37%,凈利潤12.27億元、同比+51%,其中3Q凈利潤環比增長61%,使得公司1-3QROE升至9.39%、同比升2.83個點。前三季度經紀/投行/自營/資管/利息收入占比分別為38%/9%/30%/4%/17%,公司對經紀+自營依賴度仍偏高。 市場環境顯著回暖,自營、投行和資本中介驅動收入高增長 受益于股市債市優異表現,1-3Q公司投資收益9.26億元,同比+39%;股票和債券投行均進步明顯,實現收入2.89億元、同比+418%,是業績增長重要原因。資本中介為公司業績增長另一驅動因素。公司1-3Q傭金率0.072%、同比降10.6%,降幅好于預期,1-3Q經紀收入11.97億元,逆市同比+10%。 資產負債表擴張速度超預期,融資融券、股權質押業務規模增長亦超預期 去年公司管理層換屆,創新業務發展落后。今年2Q以來公司發行兩期共45億短融、50億公司債獲批,資產負債表擴張速度超預期。充裕資金支持下,9月末兩融余額109億元、股權質押規模約31億元,增速超出我們預期。 估值:未來業績不確定性大、估值并不便宜,維持“賣出”評級 考慮到市場持續回暖且創新業務增長超預期,我們將公司2014-16年EPS由0.25/0.29/0.32元上調至0.30/0.33/0.36元。基于分部估值法,將估值滾動至2015年,目標價由5.23元上調至6.04元,對應2015-16EP/E18.2x、16.9x,2015EP/B1.93x。我們認為公司對經紀和自營依賴度仍偏高,未來業績不確定性大,考慮到目前股價對應2015年20xP/E估值并不便宜,維持賣出評級。 西南證券:國資改革加速推進優質大投行標的 西南證券600369 研究機構：長江證券分析師：劉俊撰寫日期：2014-12-05 事件描述 公司今日公告,將于12月5日復牌,重慶渝富集團轉讓股份事宜仍在推進中,渝富集團已收到四位股份受讓意向方,預計于20個工作日內確定最終轉讓方。 鑒于公司特色業務突出、國企改革加速、業績表現靚麗,維持強烈推薦! 事件評論 公司業績從2013年以來持續高增長,主要由于自有資金高收益和投行增長迅速貢獻突出。2014年前三季度公司實現營收、歸屬凈利潤分別為25.8億元、8.9億元,分別同比增長107%、76%,前10個月凈利潤11.4億元,同比增長125%。從結構看,公司對自有資金投資和投行兩者合計占營收的65%,遠高于其他同類券商,尤其是投行業務。 另類投資構建綜合金融平臺,公司采用量化投資交易,同時通過股權投資、直投基金等形式大幅提升自有資金使用效率。同時公司目前全資子公司西證創新投資、西證國際和公司的場外市場部分別在小額貸款和P2P、國際業務以及新三板業務方面不斷拓展,其中公司于近期收購老牌香港證券期貨公司敦沛金融,將極大推動公司進軍國際證券、貴金屬、外匯等業務,而且目前公司的杠桿僅為2.4倍,遠低于行業的3.5倍。 公司投行業務突出,把握并購重組大趨勢,打造“中國版拉加德”。公司前三季度承銷定增項目292億元,高于中信和海通,而在會排隊的IPO項目合計22家,并購重組項目數量居上市券商首位。高于華泰和中信。在行業格局分化的局面下,西南有望未來充分利用投行優勢,打造精品投行,享受高估值,專注于并購顧問的精品投行拉加德和格林希爾PB分別為10倍和4.8倍,而高盛和摩根斯坦利的PB估值僅為1.04和0.94倍。 維持強烈推薦,主要看點:1、公司充分把握區域資源,通過另類投資打造綜合金融平臺,使其自有資金使用效率持續提高,確保業績面持續靚麗,并推動小貸、P2P、國際業務的快速發展;2、投行優勢突出,營收占比高達28%,公司抓住并購浪潮機遇,推動定增和并購重組業務快速放量,前三季度兩項指標遠高于同類券商,在行業格局分化的環境下,有望成為“中國版拉加德”,專注企業并購重組,享有精品投行的高估值;3、公司混合所有制改革已進入落地階段,有望極大激發活力,提升經營效率,預計2014年和2015年公司EPS分別為0.42元和0.59元,對應PE為25和18倍,估值明顯偏低,強烈推薦! 西部證券:基本面良好定增開啟收入估值上升空間 西部證券002673 研究機構：平安證券分析師：繳文超撰寫日期：2014-11-05 地處陜西享地緣優勢,經紀業務傭金率較高 西部證券是陜西唯一上市的綜合性券商,享有地緣優勢,經紀業務傭金率雖然也步入下行通道,但是較行業平均仍然處于高位,顯示陜西省經紀業務競爭較小,公司經紀業務收入具有一定的防御性。 提升杠桿加速,定增開啟收入估值上升通道 公司的13年底凈資本為38.78億元,行業內排名40;公司13年底的杠桿率1.18,在上市券商中,處于低位;公司的業務結構中,經紀業務收入占比近60%,而資本占用類的業務自營投資收益和資本中介類業務利息收入在行業中排名較低,公司領導層已經意識到公司的資金瓶頸,因此14年進行了三次短期融資共計17億元,極大促進了公司業務的發展。 2014年6月20日,公司停牌策劃非公開增發事宜;6月27日,公司董事會召開通過非公開發行股票議案擬募集不超過50億資金;7月15日,公司召開2014年第一次臨時股東代表大會,討論非公開發行股票議案;9月3日,證監會受理了公司非公開發行股票議案。公司擬將募集的資金將大部分用來發展公司的自營和資本中介業務,有利于公司的業績提升,也有利于公司使用其他提升杠桿融資方式,從而打通公司收入估值上升通道。 公司基本面良好,資金補充有利于優化公司業務結構 公司基本面良好,享受地緣優勢,經紀業務傭金率受互聯網券商影響較小;投行業務中新三板業務排名靠前,預見隨著新三板盈利模式的成熟,公司投行業務將迎來快速發展;自營投資中固定收益類資產占比高,收益穩定;資產管理業務穩定發展,集合資產管理計劃費率較高;資本中介業務發展迅速。隨著非公開增發,公司的業務尤其是自營投資和資本中介業務將進一步發展,實現業務結構的轉型。 投資建議 西部證券基本面良好,收入結構中占比較大的經紀業務享有地緣優勢,傭金率維持在較高水平;新三板業務排名靠前,未來有望帶動投行業務收入的上升;資本中介類業務發展較快,隨著資金的補充,自營和資本中介類業務將迎來快速發展期。因此維持公司“推薦”評級。 風險提示: 金融資產價格波動對自營業務影響,非公開定向增發發行的不確定性。