核心提示：在股指期貨、兩融開展的今天，A股環境早已大不同，“1·19”大金融的集體跌停和“5·30”小盤垃圾股的崩盤，也體現出明顯的差異。只有抓住內因，找準行情主導者，才能真正把握后市脈絡。 “1·19”對比“5·30”6個不得不知的真相 監管層收緊政策、股市暴跌——這樣的劇情，勾起了投資者對“5.30”行情的回憶。但歷史不會同時踏進同一條河流，兩次暴跌，到底有多少相似，多少區別？必須仔細辨別。在股指期貨、兩融開展的今天，A股環境早已大不同，“1·19”大金融的集體跌停和“5·30”小盤垃圾股的崩盤，也體現出明顯的差異。只有抓住內因，找準行情主導者，才能真正把握后市脈絡。 行情對比：縮量放量迥異 每經記者宋戈 雖然昨日A股重挫，但兩市成交金額僅為7013億元。這一成交數據在本輪行情中到底處于什么樣的水平？ 《每日經濟新聞》記者注意到，自A股本輪行情2014年11月下旬啟動以來，對滬深兩市的總體表現，用“有錢就是任性”來形容可謂貼切。6908億元、9149億元、1.07萬億元、1.27萬億……兩市成交屢創紀錄。 不過，2015年1月以來，兩市成交量并未隨大盤持續走高而維持在高位，反而從1月13日開始大幅降低。1月13日～16日，滬深兩市成交額分別為4701億元、5586億元、5277億元和6242億元。由此可見，相比最近的成交額，A股昨日大跌中的成交額保持了穩定。 與昨日暴跌不同，“5·30”當天是不折不扣的放量下挫。回顧當時大牛市，滬指從998點一躍而起，至2007年5月29日，滬指漲逾300%。“5·30”重挫正是在市場連續暴漲時突然發生的，當日滬指大跌6.5%，對應成交高達2755億元，是2006年日平均242.5億元成交額的11.36倍。同時，2007年5月滬市日平均成交也有2206億元之多。由此不難發現，“5·30”大跌時，市場仍處于明顯放量階段。但本輪行情從2014年12月9日以后，已明顯縮量。 政策面對比：多空交織更復雜 每經記者劉明濤 如果說2007年上調印花稅讓小盤股瘋炒受挫，那么此次證監會對兩融業務的規范則是對高杠桿股市非理性大漲進行糾正。那么，這樣的措施，是否將改變股指運行呢？ 207年有關部門于“5·30”宣布印花稅上調，令市場回歸理性，理性之后藍籌股又陷入瘋狂。在此期間，政策面一直趨穩，直到牛市后期癲狂上漲，貨幣政策的改變才令牛市完結。 在1997年亞洲金融危機后，為應對當時嚴峻的經濟形勢，我國開始實行穩健的貨幣政策，當時面臨通縮壓力，穩健貨幣政策的具體操作是增加貨幣供應量，這為2007年牛市提供了良好的資金來源。 而在2007年下半年，央行開始實施穩健偏緊的貨幣政策，多次上調存款準備金率，回收流動性。在貨幣偏緊的同時，IPO卻在快速發行。 2007年，IPO瘋狂發行，不少大藍籌股發行上市。2007年11月5日，中國石油高調上市，對牛市造成巨大打擊。數據統計顯示，2007年全年，A股融資高達7723億元，在沒有更多增量資金“保駕護航”的背景下，IPO導致股票供給增加，最終令牛市倒塌。 眼下，證監會主席肖鋼明確表示，2015年重點是推動注冊制。 在1月15日～16日召開的2015年全國證券期貨監管工作會議上，證監會主席肖鋼表示，推進股票發行注冊制改革是2015年資本市場改革的頭等大事，是涉及市場參與主體的一項“牽牛鼻子”的系統工程，也是證監會推進監管轉型的重要突破口。 分析人士認為，IPO注冊制是針對A股市場IPO核準制的一場制度變革，注冊制一旦實施，股票供給量將大幅增加，對市場造成壓力。 不過，在2014年11月24日降息后，目前央行并無太多動作，由此市場對降準預期越發強烈。 根據央行網站公布的信息顯示，央行將增加500億元人民幣再貸款資金，來支持農業貸款（200億元人民幣）和小微型企業貸款（300億元人民幣），這說明央行仍在繼續實施定向寬松政策。 分析人士認為，隨著國內經濟進一步放緩以及需求疲軟和油價下跌的影響，目前通縮壓力仍不小，貨幣政策有進一步放松的需求。監管層剛剛對違規資金進入股市加大力度監管，以及準備限定銀行委托貸款來源及用途，短期央行降準概率并不算高，不過這輪監管風暴后，降準措施可能隨之而來。 資金面對比：貨幣環境大不同 每經記者劉明濤 2007年，新股民瘋狂入市成為增量資金的主要來源，當時開戶數每天的紀錄不斷被刷新，社會閑錢不斷流入股市中。 數據顯示，2005年7月～2006年6月，居民儲蓄存款同比增幅平均值為17.95%，2006年7月～2006年10月，上述數據為15.95%。從增幅變化不難估計，截至2006年10月，儲蓄資金大約少增3000億元。而從進場情況來看，2006年股票型基金凈增約1000億元投入。 再看當時的保險資金。2007年5月30日前后，保險資金投資股票市場資金規模超過500億元。按照當時保監會規定，保險資金直接入市比例上限為5%，通過買基金間接入市比例控制在10%以下。在保費收入保持同比平均13%增長速度下，估計2007年全年有600億元新增資金可直接進入A股。 此外，當時QFII機構也超過50家，成為市場另一大投資主力。 值得注意的是，2007年5月30日前后，兩市成交金額達當時頂峰。盡管股指之后持續大漲至6124點，但滬市的成交金額明顯低于“5·30”時期，這表明“5·30”之后增量資金入市有限，行情發展更多依靠的是場內存量資金轉投藍籌股來推動。 反觀目前A股市場，昨日（1月19日）滬指殺跌，滬市成交金額僅為4099億元，遠低于之前3000點附近單日7900億元的成交水平；在兩融市場上，融資金額超過萬億，說明場內資金依舊充裕。 從貨幣供應來看，以M2為例，2014年上半年末M2余額為120.96萬億元，而在上一輪牛市起點2005年6月，當年M2余額將近30萬億元，2007年M2為40萬億元。目前的貨幣供應是2007年時的3倍。 如今，隨著滬港通開啟，除QFII和RQFII以外，更多海外投資者可以方便快捷地參與A股市場投資。外管局數據顯示，截至2014年11月28日，QFII獲批總額度在4000億元左右，RQFII額度約為2984億元。粗略估算，不包括2015年新獲批的額度，到2015年底，如果QFII倉位增加到80%，RQFII額度用完，加上滬港通的3000億元用足，海外投資者合計持有的A股市值可以達到約9000億元人民幣水平。 相較而言，隨著入市渠道多樣化，目前A股資金面遠優于“5·30”時期，昨日滬市4099億元成交水平，并非目前市場流動性的真實體現。 主流板塊對比：領跌品種迥異 每經記者宋戈 在昨日行情中，藍籌成重災區，先前行情領頭羊券商板塊集體跌停，多只金融股也大面積跌停。在“5·30”大跌時則未出現券商、保險和銀行股集體跌停的現象，當時中小板成重災區，中小板指當日跌幅達7.85%。在“5·30”大跌結束后，市場切換熱點，有色、石化等權重藍籌成為市場焦點。 昨日（1月19日）滬指暴跌260.15點，跌幅達7.7%。從跌停公司數量來看，有141家公司跌停，這些公司的大多數正是大盤藍籌。 回顧本輪行情，以券商為代表的金融板塊無疑是市場最大亮點，Choice數據顯示，自2014年7月22日行情啟動以來，到2015年1月16日，券商板塊平均漲幅達180.93%；保險板塊也錄得117.66%的平均漲幅；銀行板塊平均漲幅達76.97%；房地產板塊平均漲幅為47.41%。 從一些標志性個股來看，中石化、中石油自2014年7月22日～2015年1月16日期間，漲幅分別達44.38%和71.84%，券商股龍頭中信證券漲幅更高達183.46%的漲幅。 《每日經濟新聞》記者注意到，同期滬指上漲64.35%，滬深300指數上漲67.8%；中小板指數漲幅僅為25.77%，創業板指漲幅也低至25.45%。 由上可知，“二八”分化一直是近期市場焦點，但正因為此前藍籌經歷了一輪大漲，昨日他們也成為重災區。其中，券商股全線跌停，“招保萬金”四大地產股跌停，“工農中建”四大銀行股也集體跌停。前期中小市值公司由于調整充分，反而逆市上漲。昨日，有23家非ST公司漲停，其中僅8家為主板企業，其余均來自中小板和創業板。 在2015年“1·19”大跌中，大盤股成為重災區。但在2007年“5·30”大跌中，并未出現保險和銀行股集體跌停的現象。當時沒有創業板，但有超過900家公司跌停。 在2007年3月1日～5月29日的一波上漲行情期間，中小板指整體漲幅高達58.77%，而在“5·30”當天，中小板指跌幅達7.85%。當時，雖然一些大盤藍籌如中國銀行跌8.39%，工商銀行跌6.3%。但中國石化當日逆市上漲3.81%，甚至在之后兩個交易日里合計漲幅達18.33%。2015年1月9日，中石化則慘遭跌停。 在“5·30”行情之后，市場運行格局切換。數據顯示，此后中小板指2007年6月5日～2007年10月16日（當日見頂6124.04點）期間，漲幅僅有38.81%，同期滬指漲幅卻高達68.8%。在此期間，有色股、中石化等權重藍籌成為市場焦點，如中國石化同期漲幅高達98.11%。 估值水平對比：目前市盈率仍處低位 每經記者宋戈 2007年“5·30”時，上證A股的平均市盈率超過40倍；在6124點時，上證A股平均市盈率攀升至69.64倍，當時中信證券市盈率為48倍，海通證券為39.34倍。 目前，上證A股的總市值為23.62萬億元，平均市盈率15.47倍；深證主板總市值5.34萬億元，平均市盈率24.22倍；創業板及中小板市盈率分別為69.62倍和43.25倍。 Choice數據顯示，截至2015年1月16日，銀行板塊僅有7.73倍的平均市盈率，而券商板塊平均市盈率高達73倍，其中光大證券市盈率最高，為155.48倍。即便昨日大盤重挫，券商市盈率仍高達66倍。 從中不難發現，雖然上證A股當前市盈率并不高，但本輪行情領頭羊券商板塊估值已遠遠超過“5·30”甚至6124點時期的水平。 原因對比：均有強大外力觸動市場 每經記者劉明濤 昨日滬指暴跌，“5·30”下跌成為重要參照。雖然當時市場還沒有推出股指期貨、融資融券，也沒有創業板，但投資者仍然注意到：兩次暴跌的相同內因是：政策對股指非理性上漲的糾正。 如果把2006年和2007年牛市進行合理分段，那么2007年“5·30”無疑是行情分水嶺，在5月30日前，是小盤股、題材股的天下；之后便是藍籌股的王者之路。 2007年5月30日，財政部突然決定調整證券（股票）交易印花稅稅率，由1‰調整為3‰。A股當日出現恐慌性大跌，滬指大跌281.84點，深成指大跌829點，兩市近900只個股跌停，跌幅在5%以上的個股更是超過1200只，并創出了4292.7億元的歷史天量。 在該日之前，A股市場顯著的特點便是小股瘋炒，散戶是當時市場的主要力量，令市場畸形前行。在這樣的背景下，監管層出手不可避免，而最有效的辦法自然是遏制短線頻繁操作，因此推出了印花稅。 2007年5月30日，由于印花稅上調，市場出現雪崩式下跌，前期經過非理性炒作連續上漲的績差股、題材股和低價股等成為殺跌重災區。對多數中小投資者而言，市場一夜之間從“最好的時代”變成“最壞的時代”。 在此之后，交易主動權重回機構，機構交易占比大幅提高，而機構重倉的業績良好、成長性突出的個股在“5·30”階段表現出極好的抗跌性，不少基金產品收益率在當年首次超過大盤指數。 分析人士認為，“5·30”下跌的內因是監管層對資金非理性炒作小盤股的糾正，擠壓小盤股泡沫，令市場回到投資成長股、績優股的道路上。 自從股指期貨和融資融券開展以來，A股指數一直未有大的表現，融資融券杠桿的助漲助跌的特性，多在個股中體現。不過，在2014年11月22日降息后，A股市場陷入瘋狂，并演變成非理性爆炒。 在本輪行情之前，A股融資余額并未引起高度關注。但2014年11月初，融資余額突破7000億元；11月26日，即降息后第三個交易日，A股融資余額突破8000億元；12月8日，融資余額達到9000億元，如今則已超萬億元。 融資激情推動了以證券板塊為主的藍籌股，在高杠桿推動下，股指強勢快速上行，從2400點一帶最高漲至3400點，短期瘋狂令券商板塊估值泡沫凸顯。 為對兩融業務進行規范，抑制非理性的炒作，證監會1月16日（上周五）明確表示，中信證券、海通證券和國泰君安因兩融業務違規，被暫停新開兩融信用賬戶3個月。除上述3家券商外，包括招商證券在內9家券商也因相關違規問題被責令限期整改和警示。 證監會對券商兩融業務進行規范的同時，銀監會也在控制銀行資金通過傘型信托入市。上周五，銀監會同時出臺《商業銀行委托貸款管理辦法（征求意見稿）》，對銀行委托貸款的資金來源及用途作出了嚴格限制，明確商業銀行對委托貸款不承擔信用風險，禁止將銀行授信資金作為委托貸款資金來源。 分析人士認為，由此可見，雖然不同的部門出臺了不同的政策，但均含有監管層抑制股市非理性暴漲的目的，希望擠出前期快速大漲的泡沫。 結語 快牛變慢牛分化將加劇 有一句歌詞唱到：“想念你的笑和你身上的味道”。如今，A股大跌的味道相似，但制造出相似味道的并不是原來的“配方”了！ 昨日（1月19日），受上周末突發性利空消息的影響，股指重挫、多股跌停，讓不少投資者不假思索地想到了2007年的“5·30”大跌。 如果仔細對比昨日行情與“5·30”行情，我們會發現，雖然1月19日下跌前，市場行情一直熱度頗高，但A股開戶數并未到達歷史新高。同時我們也能注意到，與“5·30”時期銀行股平均33倍的市盈率相比，現在僅8倍左右的市盈率也許還有空間。 在《每日經濟新聞》記者采訪的機構中，大多表達了謹慎樂觀的態度。齊魯證券投資策略分析師羅文波對記者表示，他對行情短期走勢持悲觀態度，他認為本周還會有一次暴跌，不排除明、后兩天再現暴跌。主要是目前投資者對短期市場走勢是從情緒面判斷，從昨日盤面看，金融、地產等板塊的恐慌的情緒很明顯沒有得到完全宣泄，所以對市場短期走勢持悲觀態度。 持同樣看法的還包括華泰證券首席金融分析師羅毅，他表示，目前大金融板塊被“敲了一悶棍”，不管怎么理性安撫，短期恐慌情緒還是需要釋放。但他仍然看好金融板塊的長期表現，比如中信證券在過往10余年中通過上市、并購、海外布局等一系列戰略運作成為國內當之無愧的行業龍頭，他對此仍表示看好。 有不少分析人士認為，在A股快牛變慢牛的過程中，板塊與板塊之間、板塊個股之間均可能出現明顯分化，對此必須有足夠的警惕。