中國玻纖:大力開拓海外市場

中國玻纖 600176 建筑和工程

研究機構：海通證券 分析師：周煜,邱友峰 撰寫日期：2015-01-13

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公司1月10日發布公告,以自籌及銀行貸款1.88億美元建設巨石埃及8萬噸/年的無堿玻璃纖維池窯拉絲生產線項目;2.97億美元建設巨石美國8萬噸/年的無堿玻璃纖維池窯拉絲生產線項目,項目尚需國內及海外相關部門審批。

1.美國經濟好轉,玻纖需求觸底回升

歐美的玻纖更廣泛應用于民用住宅、商業建筑防水以及給排水管道及儲存,與當地居民的收入及置業關系更為緊密,玻纖景氣程度受房地產影響更為巨大。近幾年玻纖濕法薄氈制作的建筑防水材料高速發展,占歐洲建筑用防水材料的比重高達45%以上,美國則高達80%以上。

美國PMI指數自2008年創新低以來,快速反彈,2009-2012年維持在50榮枯線水平,但自2013年以來,PMI指數連續攀升,2014年制造業與非制造始終保持高景氣度,其中12月制造業與非制造PMI指數分別為55.5、56.2。從美國房地產已獲批準新建私人住宅長期趨勢來看,自2009年創下58.3萬套的歷史最低記錄以來,已經連續四年保持增長,美國新一輪房地產周期正在啟動,這也將帶動對玻纖等在內的建筑材料的需求。

2.全球新增玻纖產能少,供給壓力降低

目前全球玻纖上游產能較為集中,為寡頭競爭格局:從地域分布來看,主要集中在亞洲、美洲及歐洲,三大洲產能占全球產能的95%以上;從企業角度看,全球前六大玻纖企業產能占世界產能80%以上,行業集中度很高。

2014年中國玻纖點火池窯大約20萬噸,冷修產能也接近20萬噸,無新增凈供給,國外供給有所收縮,產能增加主要由中國提供,考慮到未來幾年中國冷修集中增加,以及國家限制落后產能,新增產能較少等綜合因素,我們預計未來3年全球包括中國在內,將無凈增加新的玻纖產能,行業供給狀況得到極大改觀。

目前玻纖企業盈利情況整體不佳,除成本控制極好的中國玻纖、技術產品優勢明顯的長海股份外,大部分玻纖企業2013年處于虧損狀態。2014年開始的玻纖提價極大的改善了行業內企業經營狀況,巨石集團率先提價的情況下,其他企業有動力繼續跟進。

玻纖行業為資本與技術密集行業,準入門檻很高,即使一旦出現玻纖大幅提價,玻纖企業經營與盈利狀態大幅改觀,也很難有新進入者能夠進入玻纖市場,打破目前的寡頭競爭格局。考慮到國外玻纖巨頭較高的生產成本,我們認為未來玻纖行業可能會形成企業自我約束產能,保障合理盈利的狀態。

3.抓住良好機遇,全球擴張力度加大

巨石埃及一期8萬噸無堿玻璃纖維池窯拉絲生產線項目2013年11月點火,2014年5月投產后,整體運行穩定,效益顯著。在全球玻纖供需環境改善的背景下,公司抓住良好發展機遇,進一步加大對外投資力度,我們認為公司埃及與美國新建產能能夠取得較好的投資收益。

巨石美國南卡公司8萬噸無堿玻璃纖維池窯拉絲生產線項目計劃于2015年2季度開工,2016年12月底前完成,項目投資為2.97億美元,公司預計項目建成后年均銷售收入為1.13億美元,年均息稅前利潤3203.9萬美元。

巨石埃及二期8萬噸無堿玻璃纖維池窯拉絲生產線項目計劃于2015年1季度開工,2016年1季度完成,項目投資為1.88億美元,公司預計項目建成后年均銷售收入為5.75億人民幣,年均息稅前利潤2.41億人民幣。

4.盈利預測與投資建議

公司是玻纖行業領軍企業,擁有先進的管理能力、顯著的規模、技術優勢以及全球化布局。我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.52、0.73、0.81元,鑒于公司的行業地位及抵御風險的能力,我們給予公司2015年21倍PE,目標價15.33元,鑒于公司為中建材國企改革標的前期漲幅巨大,部分透支2015年業績預期,我們將公司評級由“買入”下調至“增持”評級。

5.風險提示

玻纖提價低于預期,天然氣大幅漲價等。