國電電力:能源結構優化 資產注入可期

國電電力 600795

研究機構：群益證券(香港) 分析師：許椰惜 撰寫日期：2014-12-18

結論與建議:

公司能源結構不斷優化,水電未來三年將迎投產高峰,電力改革背景下水電電價有望提升。且集團整體上市戰略明確,公司外延式成長空間廣闊。

公司2014、2015年分別實現凈利潤57.57億元(YOY-8.31%)、66.79億元(YOY+16.01%),EPS0.33、0.39元,當前股價對應2014、2015年動態PE分別為11X、9X,公司未來資產注入預期強烈,維持“買入”建議,目標價4.20元(對應15年11.0X)。

清潔能源占比提升,能源結構優化:公司不斷優化火電結構布局和水電戰略布局,加快風電專案開發。目前,公司控股裝機容量4067萬千瓦,其中火電2920萬千瓦,水電800萬千瓦,風電326萬千瓦,太陽能光伏21萬千瓦。未來三年公司裝機容量將以每年10-20%的速度增長。2015年公司風電裝機規模將達到500萬千瓦以上,在十三五期間將以每年150萬千瓦的規模增長,火電裝機規模將達到3300萬千瓦,水電將達到1150萬千瓦。2017年上述裝機容量將分別達到800萬、3800萬、1300萬千瓦。火電占比下降,清潔能源占比提升。

大渡河水電將迎投產高峰:公司下屬大渡河公司的枕頭壩一級(72萬千瓦)、大崗山(260萬千瓦)項目明年將進入投產期,猴子巖(170萬千瓦)和沙坪二期(34.8萬千瓦)也有望于2017年投產,公司將迎來新的投產高峰,水電裝機占比將進一步提升,預計2015、2017年水電將占到公司總裝機的23%、22%。目前電改方案基本確定,隨著發電側和銷售側電價市場化的推進,水電競價上網優勢明顯,電價水準有望得到提升。目前我國水電上網平均電價在0.25-0.30元/千瓦時之間,較火電低0.1-0.2元/千瓦時,假設水電上網電價在電價市場化的推動下提升至0.35元/千瓦時,將使公司電力業務營收增長6%左右。

前三季度發電量減少,業績略有下滑:由于機組停工檢修以及市場需求下降,發電量同比減少0.40%,公司前三季度營業收入有所下降,實現收入462.40億元(YOY-6.33%),實現凈利潤51.16億元(YOY-4.73%)。由于神華等煤炭企業煤價上漲,進口煤關稅恢復的影響,4Q煤炭價格有小幅增長,漲幅在30-40元之間,明年煤炭價格可能也會有所上浮,大概到550元/噸的水準,相對于今年均價漲幅在4%-6%。今年公司電力毛利率大概為30%,比去年提升了2個ppt左右。在上網電價下調以及煤價上漲的背景下,我們預計明年毛利率將下降2個ppt左右。隨著新增機組的投產,明年公司發電量將有所改善,預計將同比提升7%左右,2015年營收增速將在5%左右。

盈利預測:公司2014、2015年分別實現凈利潤59.03億元(YOY-12.09%)、61.65億元(YOY+4.44%),EPS0.34、0.36元,當前股價對應2014、2015年動態PE分別為11X、10X,公司作為中國國電集團常規能源的整合平臺,未來資產注入預期強烈,我們維持“買入”建議,目標價4.20元。