恒順電氣：印尼業務大幅增厚業績

研究機構：海通證券

事件：公司1月27日發布2014年年報，全年實現營業收入6.7億元，同比增加296.56%；實現營業利潤1.35億元，同比增加3430.77%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.10億元，同比增加188.75%；基本每股收益0.38元。公司同時預告2015年一季度業績，歸屬于母公司凈利5500萬元-6500萬元，同比增長1322%-1593%。

上市公司因籌劃員工持股計劃及其他重大事項，目前尚在停牌中。

點評：印尼板塊(煤炭、機械裝備)大幅增厚業績。2014年，公司業績大幅來自于印尼板塊的貢獻：煤炭產銷業務和機械成套裝備業務。煤炭產銷業務(印尼)實現營業收入2.27億元，超過了公司2013年全年的營業收入，占營業收入總額的33.89%；機械成套裝備業務實現營業收入2.83億元，占營業收入總額的42.17%。毛利方面，原有電能質量優化和余熱余壓利用板塊同比小幅下滑，煤炭銷售和機械成套裝備兩個新增板塊的毛利合計高達1.69億元，而去年同期公司總毛利僅6261.43萬元，對整體業績提升作用非常明顯，可見印尼板塊已經成為公司新的增長點。

三項費用符合預期。2014年，公司的銷售費用為978.44萬元，同比增長13.13%；管理費用3889萬元，同比增長77.12%，主要原因是公司發行限制性股票入賬的股權激勵成本增加以及加大研發投入所致；財務費用為2369.52萬元，同比下降11.04%。

募投項目基本完成，海外布局初具雛形。公司“營銷網絡和客戶服務基礎平臺建設項目”已完成了募集資金承諾項目所需營銷網絡和客戶服務基礎平臺的基本建設，已具備了正常使用的條件。印尼蘇拉威西鎳鐵工業園一期項目已全面啟動，工業園內“三通一平”工作已完成，目前，印尼蘇拉威西鎳鐵工業園一期項目的各項建設工作，已在有序的開展當中。

為實現公司的海外戰略發展計劃，以及延伸公司產業鏈，公司以新加坡作為國外業務的總部，在新加坡、印尼開展礦產資源的投資收購和物流貿易等。在印尼市場，公司已經取得煤礦、鎳礦、錳礦等多項礦產資源，并開始修建碼頭或道路等公共設施，目前煤礦已投產。2014年2月，公司印尼工業園項目正式啟動，公司通過開展建設和招商工作，拉動自主產品的出口，機械成套裝備收入也取得了大幅增長。

公司目前在印尼投資項目規劃的版圖已經初具雛形，印尼的各項收購項目將使公司自有煤炭資源及各項礦產資源，同時印尼工業園項目及電廠建設，還將為公司電力設備出口帶來機會，電廠建設完成后，除為自身冶煉廠供電外還可以對外售電，公司印尼項目未來利潤空間巨大，對公司影響深遠。

維持“買入”的投資評級。公司將依托印尼蘇拉威西鎳鐵工業園項目整合礦產資源、電廠資源，利用當地優勢資源-煤、鎳礦，打造完整鎳產業鏈；同時，公司將以印尼工業園項目為起點，開拓電力設備的海外直接銷售市場，公司業績將繼續高速增長：1、公司電力設備業務將受益于高鐵、軌道交通投資增長；2、印尼禁礦政策使得其國內紅土鎳礦價格下降，將為公司成本創造優勢；3、印尼工業園區投資在帶動公司電力設備出口的同時，還可以為印尼當地缺電企業提供配套電力設備。根據公司業績及項目進度，我們上調業績，公司2015-2016年EPS分別為0.96元和1.98元，結合鎳板塊平均估值水平，我們給予公司目標價19.14元，對應2015年20倍PE，維持“買入”評級。

風險提示。政策風險；項目達產風險；匯率波動風險；業務整合風險。