全通教育：強勢搶奪校園入口，把握K12 階段致勝關鍵

研究機構：國元證券

事件：

全通教育(300359)1月27日晚間公告稱，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購繼教網(wǎng)、西安習悅各100%股權，交易對價合計暫定為11.3億元，同時配套募集資金。繼教網(wǎng)估值11.1億，交易作價10.5億，西安習悅估值8006萬，交易作價8000萬。繼教網(wǎng)是一家為K12基礎教育教師職業(yè)教育提供系統(tǒng)平臺建設、課程內(nèi)容開發(fā)和培訓體系構建等服務的教育服務企業(yè)，市場份額占全國教師總數(shù)(含高校)21%，僅5000門在線培訓課程，覆蓋幼兒園、小初高全學科。

西安習悅為K12基礎教育和高等院校師生提供教育信息服務。“知了，家校即時通，校園云”三大移動互聯(lián)網(wǎng)工具鎖定K12到高校的校園入口，其中，家校即時通：一年時間老師用戶23944人、家長289099人；客戶端裝機量24萬，日活42711人，日活率17.79%，7日留存69.43%；校園云：作為中國電信全國掌上大學產(chǎn)品運營中心，面向高校的客戶端，校園云已接入32省，1961所高校，76萬學生。

點評：

1.K12階段占教育市場最大份額是爭先搶奪的香餑餑：K12目前在線生人數(shù)比例超過80%，也是世界最大規(guī)模的K12市場，各路巨頭搶占K12階段份額，而該部分市場規(guī)模也將超千億。

2.K12階段具復雜性：1)學生課余時間較少，課業(yè)時間與作業(yè)時間基本占據(jù)了學生大部分時間，可自主支配時間非常少；2)學生無法自主決定老師建議有權威性：K12階段，學生尚未有獨立決定權，老師學習的建議將被視作權威；3)學生是用戶付費者是家長：雖然學生是學習者，然而尚未有經(jīng)濟能力，家長是最終的付費者；3.K12入口在學校：不同于消耗大量資源與時間成本的地推導流，或是由BAT購買昂貴的流量。公司目前所擁有的2000萬校訊通用戶與擬收購的繼教網(wǎng)、西安習悅掌握了全國大量的教師資源和家長用戶，為公司轉(zhuǎn)型做K12階段在線教育提供了非常有戰(zhàn)略意義的入口資源。公司非常了解在O2O時代，特別是打造教育O2O的生態(tài)圈入口的重要意義，找準了入口，才能將海量資源變現(xiàn)，且看國內(nèi)成功的互聯(lián)網(wǎng)巨頭BAT與小米便是在各個領域積極搶奪入口資源。

4。繼教網(wǎng)亦可為公司提供大量優(yōu)質(zhì)教師資源和學習內(nèi)容：在線教育非常珍貴的另一資源便是優(yōu)秀的教師資源，而繼教網(wǎng)所擁有的全國21%的教師用戶資源，可為未來全課網(wǎng)大量的優(yōu)質(zhì)學習內(nèi)容提供資源保證，增強了全課網(wǎng)對家長與學生的吸引力。

5。我們認為公司此次收購若成功，是公司立志打造的教育生態(tài)圈濃墨重彩的一筆，也是為公司成功轉(zhuǎn)型和全課網(wǎng)2015年快速導入學生用戶和未來變現(xiàn)，提供重要的基礎。

盈利預測：我們看好未來公司希望打造的教育生態(tài)圈獲得成功并引領行業(yè)發(fā)展，預計公司2015-2016年EPS為1.3、2.5元，對應當前股價分別為74倍/38倍PE，給予“推薦”評級。

風險提示：收購失敗、業(yè)績未達預期、全課網(wǎng)推進速度緩慢