撫順特鋼：睡獅覺醒

研究機構：方正證券

投資要點

四大產品，軍工明星：公司是老牌特鋼企業，擁有四大優勢品種(高溫合金、超高強度鋼、特冶不銹鋼、高檔工模具鋼)，承擔了六十多項國家標準的制定。公司產品廣泛應用于航空發動機、飛機起落架、導彈及艦艇等方面。

軍工、核電與石油下游光明：2014年8月1日公司成立“軍工辦公室”與“核電辦公室”，顯示出公司對于軍工和核電需求的重視。公司高溫合金以及超高強度鋼產品已經廣泛用于空軍和海軍，軍用裝備升級將繼續給公司帶來持續訂單；公司的690U合金以及核電用不銹鋼已經在核電領域大量應用，核電啟動加速將給公司帶來新的增長點。公司近期與世界四大油氣服務商之一的哈里伯頓簽訂了戰略合作協議，成為哈里伯頓東半球重點材料生產商；公司的石油用鋼及合金全面進入國際市場的步伐可能會加快。

員工持股保持利益一致性：本次非公開發行配合的員工持股計劃可以有效的提高員工的積極性，令員工和股東利益保持一致。

特冶二期項目前景較好：本次非公開發行將投入8億元用于特冶二期工程項目，新增3.93萬噸高品質特殊鋼鑄錠或高溫合金、鎳基合金、鈦合金鑄錠的生產能力，該項目產品主要針對公司下游的高端市場，市場近幾年將快速增長。因為項目采用邊建設邊生產的方式進行，未來幾年逐步達產，建成當年折舊壓力較小。

補充流動資金減輕財務壓力。三季報顯示公司資產負債率高達84.94%。公司三季報顯示短期借款和長期借款合計36.46億元，每年付出的財務費用接近4個億。本次非公開發行中籌集的14億元將用于償還貸款，預計非公開發行完成后，公司財務費用的有望下降1億元左右。

盈利預測：我們預測公司2014-2016年的EPS分別為0.09元0.43元和0.66元，對應26日收盤價27.18元，公司的動態P/E分別為310倍、63倍和41倍。在軍工大發展的背景下，公司的業績可能會隨著產品銷量的增加而快速增長，可能進行的非公開發行和員工持股計劃可能會成為公司業績的下一個爆發點。

風險提示：非公發行無法通過的風險，行業景氣度下降的風險。