探路者:戶外白馬,體育新秀

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：蘇林潔 日期：2015-01-29 

事件:公司公告與天津新起點(公司全資子公司)、江西和同資產共同發起設立探路者和同體育產業并購基金。該基金募集規模為人民幣3億元,其中探路者和同體育產業并購基金管理公司(注冊資本2000萬元,由和同資產與天津新起點分別出資人民幣1020萬元和980萬元,持股比例分別為51%及49%)與探路者分別出資2000萬元、4000萬元并同時承擔劣后級有限合伙人的相關權利義務。其余份額可以為優先級份額,由和同資產負責募集。

探路者基金有望成為公司布局體育產業的孵化池,與原有戶外產業業務形成有效協同互補。探路者基金將專注于投資體育垂直類媒體和大眾體育賽事相關領域的企業,而探路者公司擁有在并購基金退出時對其所投資項目的優先購買權,因此該基金在很大程度上可以認為是探路者在體育產業領域的項目孵化池,將有利于公司在體育垂直類媒體和大眾體育賽事等領域尋找優質投資項目進行延展和布局。同時,合同資產在體育產業領域有較強背景優勢,其執行董事李立強曾任北京青年報體育版邊際、法制晚報體育部主任、中國網球公開賽市場總監等,且有5年投資銀行與基金管理工作經驗,產業背景豐富的投資團隊將有利于公司在發掘和篩選體育項目上更好地識別潛在風險。

投資建議:國務院46號文體育產業政策出臺,至2025年體育產業總規模超過5萬億元,對應體育產業年均增速近20%。體育與戶外行業歷來聯系緊密,此次公司發起成立體育產業并購基金,積極把握國內體育產業快速發展的有利時機,進一步鞏固公司在戶外行業中的競爭優勢,同時北京申辦2022年冬奧會有望帶來冰雪運動項目的大眾關注度。考慮到服裝行業持續低迷,我們預計公司2014-2016年EPS為0.58/0.69/0.82元,維持買入-B的投資評級,目標價24.15元,對應2015年35倍動態市盈率。短期內體育概念對公司估值有一定提升作用,投資者可視風格關注。

風險提示:1)服裝實體消費持續低迷;2)項目、團隊整合風險