潯興股份:定增改善財務(wù)結(jié)構(gòu),發(fā)展雙主業(yè)受益體育政策紅利

類別：公司研究 機構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：李婕,唐爽爽 日期：2015-01-22 

公司公告非公開發(fā)行股票預(yù)案

公司于2014年1月17日公告非公開發(fā)行股票預(yù)案,發(fā)行數(shù)量為2400萬股,定增價格13.01元,由大股東潯興集團、廈門時位宏遠股權(quán)投資公司、林志強(三安光電副董事長兼總經(jīng)理)和王哲林(福建潯興籃球俱樂部隊員)4名對象以現(xiàn)金認(rèn)購(其中大股東認(rèn)購5%),36個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

本次定增擬募集資金31224萬元,其中20000萬元用于償還銀行貸款,其余用于補充流動資金。

14Q3公司財務(wù)費用為2414萬元,資產(chǎn)負債率為51.41%、流動比率和速動比率分別為0.89和0.55,存在一定的資金壓力,使得公司在技改方面投入難度較大。定增之后,公司資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)結(jié)構(gòu)有望得到改善,按照目前銀行利率測算,有望節(jié)省財務(wù)費用1120萬,財務(wù)結(jié)構(gòu)改善之后也為后續(xù)第二主業(yè)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

拉鏈主業(yè)弱復(fù)蘇,14年凈利增幅較高主要受益于政府補助

公司主業(yè)為服裝輔料行業(yè),以拉鏈為主,目前內(nèi)銷占比80%,下游客戶中服裝、箱包占比60%、40%。中長期來看,服裝輔料制造企業(yè)有向東南亞轉(zhuǎn)移的趨勢。短期來看,作為服裝上游,輔料行業(yè)走勢受到下游景氣度影響,一旦下游復(fù)蘇,上游行業(yè)彈性較大。

從拉鏈競爭格局來看,日本YKK在高端領(lǐng)域的龍頭地位難以撼動,潯興此前研發(fā)金屬拉鏈、走模仿YKK路線,但目前收入占比尚不高,中高端領(lǐng)域中,偉星股份憑借紐扣的龍頭地位也在拓展拉鏈業(yè)務(wù),占比提升較快。

相較偉星來看,潯興的優(yōu)勢在于技術(shù)研發(fā),短板是銷售團隊。未來公司將加大快消品牌大客戶的拓展,以長三角地區(qū)為重點。

公司12年收入下滑,13-14年緩慢復(fù)蘇至個位數(shù)增長,目前旺季滿產(chǎn)、淡季產(chǎn)能利用率70%,接單處于正常水平。14年1-9月收入和凈利增長4.95%和35.82%,凈利增速大幅超越收入主要由于毛利率略有上升、以及政府補助增多(14Q3非經(jīng)常性損益占比55%)。目前公司成本中材料占比43-47%,大宗產(chǎn)品價格下行利于毛利率提升,但人工成本的上升則是不利因素,綜合判斷毛利率總體將穩(wěn)中略升。

發(fā)展體育產(chǎn)業(yè),大股東旗下?lián)碛谢@球俱樂部,受益體育政策紅利

在拉鏈主業(yè)受制于下游調(diào)整、產(chǎn)能海外轉(zhuǎn)移的背景下,公司將體育產(chǎn)業(yè)作為長期可持續(xù)發(fā)展的第二主業(yè)。目前公司大股東旗下?lián)碛懈＝∨d籃球俱樂部,我們預(yù)計存在資產(chǎn)注入的可能性。

我們估計,俱樂部13年收入為4000-5000萬,在行業(yè)排名中游靠上,俱樂部注重成本控制,已達到微利水平。目前俱樂部收入主要來自籃管中心分成、冠名權(quán)、球票收入、以及賽事組織運營和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

俱樂部的持續(xù)盈利能力主要取決于國家體育總局“管辦分離”政策的推進進程,一旦實現(xiàn)“管辦分離”,業(yè)內(nèi)將有望引入NBA模式,賽季將會拉長,隨之賽事轉(zhuǎn)播權(quán)、冠名權(quán)、場地廣告、品牌的特許經(jīng)營權(quán)等一系列運作將風(fēng)生水起,打開整個行業(yè)的盈利空間;而在進展較慢的情況下,賽事組織和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)則成為俱樂部主要的收入來源。

主業(yè)弱復(fù)蘇、雙主業(yè)打開并購空間

公司在三季報中預(yù)計14年凈利增長10-40%。我們判斷,在下游尚未明顯復(fù)蘇的背景下,公司未來主業(yè)仍將保持弱復(fù)蘇,主要關(guān)注點則在于體育政策持續(xù)推進背景下,雙主業(yè)打開并購空間,體育產(chǎn)業(yè)布局有望拓展至籃球之外的賽事活動,也將有望從俱樂部運營拓展到體育場館運營等等,也不排除公司會有雙主業(yè)之外的布局。

給予公司14-16年EPS0.5、0.6、0.66元,盡管目前來看估值偏高,但在體育主題持續(xù)受到追捧、公司雙主業(yè)打開并購空間的情況下,給予“買入”評級,給予15年35倍PE,對應(yīng)目標(biāo)價21元。